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今日，人民銀行公布了1月金融數(shù)據(jù)，其中信貸數(shù)據(jù)成為亮點(diǎn)。1月末，人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元，創(chuàng)下單月數(shù)據(jù)新高。在貸款大增的推動(dòng)下，廣義貨幣(M2)同比增速達(dá)到14%，為2015年以來新高，社會(huì)融資規(guī)模增量也達(dá)到3.42萬億元的較高水平。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，1月信貸增速較快，顯示信貸支持實(shí)體力度增強(qiáng)，其中有季節(jié)性信貸投放因素，也有資金成本下降和基建項(xiàng)目融資需求增加等因素。下一階段，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，信貸能否繼續(xù)維持較高速增長成為了業(yè)界關(guān)注的熱點(diǎn)。

信貸支持力度增強(qiáng)

細(xì)看1月大增的信貸數(shù)據(jù)，比較突出的變化主要是企業(yè)部門和居民部門的中長期信貸都出現(xiàn)大幅增長，分別增加1.94萬億元和4783億元。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，1月數(shù)據(jù)體現(xiàn)了年初信貸季節(jié)性特征。這主要受銀行業(yè)普遍會(huì)選擇在年初盡早進(jìn)行信貸投放以增加全年的利息收入的影響，特別是在經(jīng)濟(jì)下行、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較為稀缺的情況下，這一季節(jié)性特征會(huì)更為明顯。

除了季節(jié)性因素之外，長期資金成本下降也推動(dòng)了信貸需求改善。方正證券分析師楊為敩認(rèn)為，用 10 年期國債收益率來觀察，過去一段時(shí)間的長端收益率仍在下降。資金成本對(duì)資金需求的邊際作用最為重要，因此，長端資金成本的下降會(huì)繼續(xù)推動(dòng)長端資金需求的改善。

同時(shí)，今年1月正值十三五的開局之時(shí)，大批政府項(xiàng)目的上馬推高了資金需求。楊為敩分析，“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶三大戰(zhàn)略等一系列規(guī)劃集中出臺(tái)，交通結(jié)構(gòu)性改革亦在醞釀之中，這些項(xiàng)目都在今年年初正面拉動(dòng)資金需求的改善，即使從 PPP 項(xiàng)目來看，去年 12 月項(xiàng)目總投資都上升至 2.2 萬億元。

另外，房地產(chǎn)銷售改善帶來居民部門按揭貸款強(qiáng)勁增長，人民幣貸款替代外幣貸款也是推動(dòng)信貸高增的原因。招商證券宏觀分析師閆玲認(rèn)為，1月外幣存款增加196億美元，境內(nèi)外幣貸款減少266億美元，降幅為近4個(gè)月新高。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及人民幣匯率的波動(dòng)，企業(yè)持續(xù)償還外幣負(fù)債，部分需求用人民幣貸款替代，并增加美元資產(chǎn)的配置。

貨幣增速提升明顯

1月末，廣義貨幣(M2)余額141.63萬億元，同比增長14.0%，增速分別比上月末和去年同期高0.7個(gè)和3.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額41.27萬億元，增速再次向上突破至18.6%，分別比上月末和去年同期高3.4個(gè)和8.1個(gè)百分點(diǎn)。

連平認(rèn)為，在外匯占款持續(xù)顯著下降、財(cái)政存款增加的情況下，M2增速提高主要是因?yàn)樾刨J大幅增長，進(jìn)而存款和貨幣創(chuàng)造較多。而M1形成顯著地向上突破主要是因?yàn)楫?dāng)月M0大幅增加，當(dāng)月凈投放現(xiàn)金9310億元。

1月M1與M2增速差再創(chuàng)2011年以來最高值。一般來講，該指標(biāo)用來衡量資金活化水平。對(duì)此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，寬財(cái)政穩(wěn)貨幣背景下，企業(yè)獲得了較多資金，但資金并未實(shí)際使用，而是以活期存款形式趴在賬上；同時(shí)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，M1增速超越M2顯示企業(yè)運(yùn)行活躍度有所提高。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)并未明顯改善的情況下，企業(yè)獲得資金后，既不敢盲目投資或擴(kuò)大生產(chǎn)，又不敢存為定期怕錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，于是形成了資金淤積在活期存款的特殊情況。不過，隨著政府批項(xiàng)目落地、大宗商品見底回升、PPI負(fù)值收斂，企業(yè)會(huì)逐步將資金轉(zhuǎn)化為投資或生產(chǎn)，這將成為未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的重要因素。

信貸后勁受關(guān)注

在明顯高增的1月信貸數(shù)據(jù)之后，下一階段，資金需求和信貸投放能否持續(xù)保持較高增長，成為了業(yè)界關(guān)注的熱點(diǎn)。

連平表示，總體來看，信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度有所加強(qiáng)。然而，目前國內(nèi)去產(chǎn)能、去庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)的壓力依然不小，國際外部經(jīng)濟(jì)局勢依然復(fù)雜和不景氣，美國的情況也并沒有想象中那么好，加息步伐可能減速。預(yù)計(jì)信貸季節(jié)性高速增長將會(huì)回落，而貨幣政策很可能繼續(xù)保持穩(wěn)健，短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性下降。

央行日前發(fā)布的四季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》支出，降準(zhǔn)信號(hào)意義較強(qiáng)，有可能強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期，在一定情況下都可能導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，資本流出增多。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，從央行近日表態(tài)和由于M2增速已經(jīng)較高等因素看，信貸增速持續(xù)難以冀望于貨幣大幅寬松。招商證券資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，信貸高增能否持續(xù)，關(guān)鍵還是要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求和政府刺激經(jīng)濟(jì)的力度能否持續(xù)。

如果資金需求能夠繼續(xù)改善，對(duì)信貸保持較高增速有積極作用。楊為敩認(rèn)為，長端利率對(duì)大約領(lǐng)先貸款兩個(gè)季度左右，因此貸款需求可能至少會(huì)有約兩個(gè)季度的改善時(shí)間；另一方面，在十三五的開局之年，政策性建設(shè)融資對(duì)融資的推動(dòng)作用仍然持續(xù)；第三，隨著債券融資政策的放開，債券融資會(huì)對(duì)整體融資形成溢價(jià)。