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1月4日，跨年后的首個交易日，銀行間市場資金面意外偏緊。盡管昨日回購利率多數(shù)走低，但大行供給收縮，場內(nèi)融資較為不易，資金面在2015年最后一個交易日突然轉(zhuǎn)緊后并未因跨年而有所緩解。市場人士指出，短期流動性迅速轉(zhuǎn)緊受到多重因素的作用，資金持續(xù)外流背景下，資金面轉(zhuǎn)緊令央行投放流動性的猜想再度升溫。

跨年后資金猶緊

2016年首個交易日，銀行間貨幣市場利率紛紛走低。4日早間公布的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，當(dāng)天7天、14天期Shibor利率分別下行2bp和4.3bp，最新報2.335%、2.904%，其余期限大致持穩(wěn)，隔夜Shibor利率微漲0.4bp，上漲放緩。質(zhì)押式回購市場上(存款類機構(gòu)行情)，4日，1個月及以內(nèi)各期限回購利率全線走低，核心品種隔夜回購利率加權(quán)值跌約10bp至2.02%，7天回購利率加權(quán)值跌2bp至2.31%。

然而，昨日資金市場交易并不像回購利率反映的那般寬松，真實感受反而是偏緊的。有交易員反映，昨日大行供給減少，場內(nèi)市場拆借仍較為不易。交易員還稱，年前最后一個交易日，貨幣市場流動性驟然收緊，雖跨過了年終考核時點，4日的資金面仍不見回暖。而往年年初，因年底擾動因素消退，且年底財政存款一次性釋放提升銀行超儲規(guī)模，流動性一般會在年底收緊后重新轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

至于昨日回購利率為何下跌，交易員解釋主要是開盤價引導(dǎo)所致。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月4日，隔夜回購首筆成交在1.95%，較前加權(quán)平均利率低17bp；7天回購開盤報2.25%，較前加權(quán)平均利率低7bp。

多重因素使然

應(yīng)該說，年底流動性偏緊并不足為奇，只是在2015年12月的絕大多數(shù)時間里面，貨幣市場流動性都保持了超預(yù)期的寬松狀態(tài)，從而讓2015年最后一個交易日的緊張顯得有些意外。

對于短期資金面驟然收緊，分析人士認為是多重因素疊加所致。首先，人民幣對美元持續(xù)貶值，資金外流的負面效應(yīng)不斷積累，特別是最近幾個交易日，人民幣貶值勢頭加重，離岸匯率持續(xù)重挫，而A股、B股等人民幣資產(chǎn)均出現(xiàn)異常波動，市場對資金外流的擔(dān)憂進一步加深。其次，新股發(fā)行新規(guī)正式實施，有觀點認為2016年首批IPO已經(jīng)不遠，啟動時點將早于預(yù)期。再次，三一轉(zhuǎn)債、國貿(mào)轉(zhuǎn)債接踵而至，發(fā)行總額73億元，鑒于之前轉(zhuǎn)債打新的優(yōu)異表現(xiàn)，或吸引大量資金參與申購，所引發(fā)的資金在途效應(yīng)不并亞于中小盤股票申購。最后，有消息稱，近期有部分MLF到期，但尚未被續(xù)作，而央行在年前最后一個交易日暫停公開市場逆回購操作，打擊了市場對貨幣政策的樂觀預(yù)期。

分析人士指出，IPO新規(guī)降低了“打新”對貨幣市場流動性的擾動，轉(zhuǎn)債申購的影響也只是暫時的，但資本流動及央行干預(yù)外匯對本幣流動性具有深遠影響，而流動性的走向仍主要取決于央行的貨幣政策操作。在資金外流加重，本幣流動性轉(zhuǎn)緊的當(dāng)下，市場關(guān)注點正重新轉(zhuǎn)向央行貨幣政策操作。

有市場人士表示，拋開貨幣政策是穩(wěn)還是松的討論，單單從對沖外匯占款減少的現(xiàn)實需要出發(fā)，央行進一步實施降準既是必要也是可行的。近期人民幣貶值勢頭加重，資金外流跡象明顯，拓寬了降準的空間，若短期流動性持續(xù)緊張，或打消政策面的顧慮，為降準鋪平道路。另外，鑒于短期貨幣市場形勢，5日央行公開市場重啟逆回購操作顯得順理成章。