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⊙阿琪○編輯楊曉坤

我們曾在9月初分析，在完成9月份抗跌筑底后的四季度A股有望展開修復性，乃至報復性反彈，并把四季度定義為“反彈季”。雖然A股上證綜指反彈至3400點一帶、創(chuàng)業(yè)板反彈至2500點一帶后一度裹步不前，其中有7-8月份劇烈震蕩區(qū)的阻力作用，也有市場投資心理在三季度遭受重創(chuàng)后陰影未除的影響，還有敏感時間之窗的技術性因素。其實，該阻力區(qū)還是6月份行情頭部下跌以來的市場持股綜合成本區(qū)。但我們發(fā)現，行情在進入重要阻力區(qū)后并未深度回跌，而是反復拉鋸換手，這就表明了處于“反彈季”的行情無論在時間上，還是空間上均屬于反彈未盡。

從10月初以來A股反彈的過程與特性看，如果說之前小心翼翼的反彈和進入6月頭部下跌以來綜合持股成本區(qū)的反復拉鋸是修復性的，則11月份再次突擊反彈新高的行情性質已具有報復性反彈的意味。

雖然行情以長陽突破的表現與再創(chuàng)反彈新高選擇在“十三五”規(guī)劃建議公布時，也選擇在人民幣加入SDR希望大增時。但我們認為，A股反彈從修復性有望轉入報復性的核心因素仍來自于我們之前分析提示多重積極因素的累積效應。一是，隨著下半年以來穩(wěn)經濟政策舉措的層出不窮，在政策累積效應和實施的滯后效應下，悲觀疲弱的經濟在四季度至明年上半年出現階段性企穩(wěn)已是大概率事件，即市場對經濟形勢繼續(xù)惡化的預期已得到緩解，雖然目前A股反彈不依賴于基本面，但這起碼增加了A股行情的安全墊；二是，在下半年以來連續(xù)“雙降”等寬松政策的累積效應下，市場無風險收率持續(xù)下降，十年期國債到期收益率在10月末跌破了3%大關，通縮性負利率的出現疊加資產配置荒倒逼市場風險偏好明顯提升，使得市場“先有債市牛，再有股市牛”的預期顯著增強，增強了股市的反彈動力；三是，從三季度以來，嚴厲打擊惡意做空和內幕交易的監(jiān)管行動明顯呈現了“老虎、老鼠、蒼蠅一起打”的特征，持續(xù)凈化市場的行動逐漸增強了場外增量資金入市的信心；四是，在三季報全部公布完畢后，三季度入市維穩(wěn)的護盤資金持倉標的、持倉規(guī)模、持倉成本等都得到了暴露；仍處于禁售期之內的券商自營、維穩(wěn)基金等重倉標的、持倉成本等也都得到了暴露。以當前行情位置看，護盤資金與禁售機構的持倉部位整體被困是顯而易見的，在市場環(huán)境得到凈化后進而形成了“國家隊行情”的市場預期，“與國家隊同甘苦”正逐漸成為投資者的心理支持因素。

基于多重積極因素累積效應開始發(fā)揮作用，行情選擇在“十三五”規(guī)劃建議公布日向上突進，表明行情整體已有從修復性反彈走向報復性反彈的趨向。當然，A股進入11月份開始加速反彈或有另外一個原因，即明年1月份禁售機構即將開禁，12月份可能會出現年終結賬因素的侵擾，行情因此或存在“趕時間”因素。因此，在A股整體已經步入自我修復與自我修整，并且已經開始切入阻力帶時，無論是類似上半年的快牛情結，還是三季度的恐慌情緒均已不可取。

策略上，我們前期建議，在四季度個股漲跌序列紊亂的市態(tài)中堅定持有三季度的錯殺股，直到市場溫度再度熱起來；在目前行情反彈開始發(fā)力加速的時候，我們繼續(xù)建議“且行且珍惜，且行且謹慎”。隨著歲末來臨，標的選擇可逐漸向高含權次新股聚焦，該板塊有望在散亂的行情中逐漸脫穎而出。

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