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11月05日訊

在近日舉行的第二屆私募基金發(fā)展黃金十年高峰論壇上，國泰君安首席宏觀分析師任澤平新提出“改革牛2.0版”。

任澤平提出了三點(diǎn)判斷：

第一個(gè)判斷，明年股市的表現(xiàn)會比債市好。

第二個(gè)判斷，明年成長股表現(xiàn)要比價(jià)值股好，但是如果25萬億理財(cái)?shù)脑隽抠Y金入市，低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者入場，那么風(fēng)格會切換，就會往價(jià)值方向切換。

第三點(diǎn)判斷是關(guān)于中國的經(jīng)濟(jì)和改革的進(jìn)程。目前這個(gè)市場跟去年不一樣了，去年有一個(gè)中期的邏輯，大家在改革牛的旗幟下進(jìn)攻。目前來說市場缺乏中期的邏輯。但是我認(rèn)為中期的邏輯有可能在2016年的中期前后出現(xiàn)，很有可能是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯。現(xiàn)在熊市已經(jīng)結(jié)束了，牛市將來未來。現(xiàn)在做投資，無論是股權(quán)投資還是二級市場投資都是播種的時(shí)候，忘掉股災(zāi)，擁抱未來。這是我今天主要觀點(diǎn)。

據(jù)了解，2014年5月26日，時(shí)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究室副主任的任澤平辭職進(jìn)入國泰君安，進(jìn)入市場后大膽喊出“黨給我智慧給我膽，5000點(diǎn)不是夢”。一年以后的2015年5月27日，上證指數(shù)收盤報(bào)4941.71點(diǎn)，即將沖擊5000點(diǎn)關(guān)口之時(shí)，任澤平表示，“我理性了，市場瘋了”，后提示風(fēng)險(xiǎn)稱“海拔已高，風(fēng)大慢走。”

A股經(jīng)過一輪慘烈暴跌之后的10月31日，任澤平的發(fā)言題目叫《鳳凰涅磐，浴火重生》。任澤平稱，改革將推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，新5%的GDP增速要比舊的8%好：“不改革，經(jīng)濟(jì)沒有底。”

在任澤平看來，如果改革證實(shí)和落地，未來A股市場或開啟新一輪波瀾壯闊的行情。而當(dāng)下是播種時(shí)點(diǎn)：“A股市場熊市已經(jīng)結(jié)束了，牛市將來未來，明年成長股表現(xiàn)要比價(jià)值股好。”

以下為任澤平演講全文：

尊敬的各位來賓，女士們、先生們，大家下午好！很高興在美好的時(shí)節(jié)和非常融洽的時(shí)期，和大家交換一下我們對中國經(jīng)濟(jì)和資本市場前景的初步看法，我們今天的論壇標(biāo)題叫：中國私募或者資產(chǎn)管理行業(yè)的黃金十年。這個(gè)題目非常好，這也是觸動(dòng)我在去年辭去公職來到市場上的一個(gè)很重要的原因，當(dāng)時(shí)我有一個(gè)夢想就是華爾街的今天就是金融街的明天。

中國有120萬億存款，有25萬億的理財(cái)，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)將迎來大發(fā)展。在去年下海進(jìn)入國泰君安的時(shí)候我還有一個(gè)夢想，叫5000點(diǎn)不是夢。

在去年國泰君安也被稱為資本市場最大的多頭，到了今年的5月份我們的觀點(diǎn)變得謹(jǐn)慎，事實(shí)上我們在5月份已經(jīng)開始提示風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)市場主流看法高呼8000點(diǎn)、10000點(diǎn)。隨后到了6月15日-8月26日，中國的資本市場出現(xiàn)了罕見的股災(zāi)。大約在8月25號，我所在的團(tuán)隊(duì)首次調(diào)整觀念，看反彈。在9月份、10月份我們不斷強(qiáng)化聲音，明確提出熊市已經(jīng)結(jié)束，后面有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

今天我把我們的觀點(diǎn)講得明確一下，我們有幾個(gè)判斷：

第一個(gè)判斷，明年股市的表現(xiàn)會比債市好。

第二個(gè)判斷，明年成長股表現(xiàn)要比價(jià)值股好，但是如果25萬億理財(cái)?shù)脑隽抠Y金入市，低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者入場，那么風(fēng)格會切換，就會往價(jià)值方向切換。

第三點(diǎn)判斷是關(guān)于中國的經(jīng)濟(jì)和改革的進(jìn)程。目前這個(gè)市場跟去年不一樣了，去年有一個(gè)中期的邏輯，大家在改革牛的旗幟下進(jìn)攻。目前來說市場缺乏中期的邏輯。但是我認(rèn)為中期的邏輯有可能在2016年的中期前后出現(xiàn)，很有可能是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯。現(xiàn)在熊市已經(jīng)結(jié)束了，牛市將來未來。現(xiàn)在做投資，無論是股權(quán)投資還是二級市場投資都是播種的時(shí)候，忘掉股災(zāi)，擁抱未來。這是我今天主要觀點(diǎn)。

所謂的大勢研判無非是三個(gè)問題，就是經(jīng)濟(jì)、政策、市場。

經(jīng)濟(jì)是長期的發(fā)展階段和短期的經(jīng)濟(jì)形勢，政策是短期的宏觀調(diào)控和長期的改革，宏觀調(diào)控是財(cái)政、貨幣、匯率。對于大宗資產(chǎn)無非是股市、房市、匯市、債市、大宗商品。

第一個(gè)我們對于經(jīng)濟(jì)的看法，首先要清楚自己所處發(fā)展的階段，中國最大的宏觀背景就是增速換檔和結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國有沒有可能跨越中等收入陷阱？當(dāng)時(shí)我在國研中心的團(tuán)隊(duì)率先提出增長階段轉(zhuǎn)換，所有的經(jīng)濟(jì)體都不可能永遠(yuǎn)高速增長下去，都會在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)增長平臺的切換。

大約是在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)？就是現(xiàn)在處在我們的時(shí)點(diǎn)，德日韓臺平均增幅降到了一半到4.5%。表面上是增速換擋，實(shí)質(zhì)上動(dòng)力升級，根本上靠改革轉(zhuǎn)型。

中國過去為什么高增長？我的理解非常簡單：就是人口紅利加改革紅利。

增速換擋的第一個(gè)典型事實(shí)是人口紅利消失。大家記住這個(gè)數(shù)據(jù)，1962年-1976年是中國人口出生高峰，隨后在70年代末出現(xiàn)斷裂式下滑。

這是什么概念？這個(gè)主流人群現(xiàn)在是38-53歲，就是再過7年中國的主流勞動(dòng)力全體會逐步退出勞動(dòng)力市場，隨后將會出現(xiàn)勞動(dòng)力斷崖。這7年式中國由要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)進(jìn)行改革的機(jī)會窗口時(shí)期，將是決定國運(yùn)的時(shí)期，這就是我們面臨的挑戰(zhàn)。

我們過去高速增長所依賴的廉價(jià)勞動(dòng)力成本，對資源消耗和破壞，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了，與此相對應(yīng)的，2012年中國出口由過去20%多增長降到了個(gè)位數(shù)。中國的出口也回不到高增長時(shí)代，舊產(chǎn)業(yè)在沒落和退潮，同時(shí)可以看到一大堆新興產(chǎn)業(yè)開始蓬勃興起，鳳凰涅磐。

第二個(gè)增速換檔的典型事實(shí)是房地產(chǎn)長周期拐點(diǎn)出現(xiàn)。過去十年無論調(diào)控房地產(chǎn)，房價(jià)一路上漲，因?yàn)橘彿康娜巳汉托枨蟛粩嗌蠞q。

未來中國房地產(chǎn)是什么格局？概括為總量放緩、結(jié)構(gòu)分化，如果做預(yù)測——未來十年一線房價(jià)再漲一倍，三、四線城市漲不動(dòng)，房地產(chǎn)投資零增長。

所以重化工業(yè)房地產(chǎn)時(shí)代結(jié)束了，未來要高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)。

但是我們未來要發(fā)展的這些產(chǎn)業(yè)都是貢獻(xiàn)利潤、貢獻(xiàn)就業(yè)，但是不貢獻(xiàn)GDP。它跟鋼鐵、房地產(chǎn)這種物質(zhì)性大量消耗的產(chǎn)業(yè)不一樣。

對于決策者和企業(yè)家而言，現(xiàn)在最需要轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)。我去年提出一個(gè)觀點(diǎn)叫“新5比舊8好”，未來通過改革構(gòu)筑的5%新增長平臺，比過去靠刺激維持的8%舊增長平臺要好。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)升級了，增長的質(zhì)量提高了。

再說一下短期經(jīng)濟(jì)形勢，過去的一年中國宏觀數(shù)據(jù)和微觀上數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的背離。GDP大約7%～7.5%，但是發(fā)電總量等都跌到負(fù)增長。說明真實(shí)的情況可能比官方數(shù)據(jù)要差。

現(xiàn)在大家都在討論中國的資產(chǎn)荒，所謂的資產(chǎn)荒無非是錢多資產(chǎn)少，為什么我們過去沒有資產(chǎn)荒現(xiàn)在出現(xiàn)了資產(chǎn)荒？過去30年中國年均GDP增長9.8%，意味著在座的各位過去30年所有的投資年化收益率低于10%，跑輸了。過去30年買房子是賺的，基本買什么都是賺的，信托收益率14%，地方融資平臺和債務(wù)都是7%、8%。

但是為什么出現(xiàn)收益率急劇下降？因?yàn)橹袊f的增長時(shí)代結(jié)束了，潛在增長率下降。

我們面臨的問題跟全球面臨的問題一樣。美國的潛在增長率也下降了，但是大家試圖通過放水解決問題。如果放水可以解決宏觀經(jīng)濟(jì)的問題，政府就可以不需要了，只需要一家央行。我們對于改革創(chuàng)新的進(jìn)展是有限的，我們對于前沿的開拓進(jìn)展是有限的。所以表現(xiàn)為流動(dòng)性過多充裕，資產(chǎn)回報(bào)率下降，這就是這個(gè)時(shí)代的挑戰(zhàn)。

短期來說，我們傾向于認(rèn)為，四季度會出現(xiàn)短期走穩(wěn)，在微刺激效果下。但是長期來說，我維持原來的觀點(diǎn)：不改革，經(jīng)濟(jì)沒有底。

底在哪里，底一定是在于通過改革構(gòu)筑了一個(gè)新的增長點(diǎn)。鋼鐵、水泥是靠不住的，必須有新的產(chǎn)業(yè)起來。

中國過去30年的成功是制造業(yè)開放的成功,中國未來30年的成功將是服務(wù)業(yè)開放的成功。我們經(jīng)常說道路自信、制度自信、理論自信，我認(rèn)為最大的自信就是開放。

1990年代末，我們加入WTO，我們迎來了中國黃金十年，我們家電、紡織、服裝等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)打遍天下無敵手。未來服務(wù)業(yè)開放，我們有沒有自信？金融業(yè)、傳媒、輿論有沒有信心？我曾經(jīng)在市場上工作過，去年又重新回到了市場，從金融行業(yè)角度來說我們有信心。包括我跟華爾街交流，我們對于中國的經(jīng)濟(jì)理解，對于中國資本市場的理解超越了他們，我也相信投資界大佬的投資能力沒有問題，他們完全可以和華爾街大佬對決的，這才是真正的自信。

中國現(xiàn)在最大的改革就是開放，就是放活，讓企業(yè)家精神發(fā)揮出來，中國還有最后5-7年的機(jī)會窗口期，隨后人口出現(xiàn)斷崖式的下滑，這是我們最后的機(jī)會窗口期。

所以過去的股票市場為什么大起大落？因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)代處在大的轉(zhuǎn)型時(shí)代，大家對未來預(yù)期非常不穩(wěn)定，一會兒信心跌落，一會兒上漲。

政策呢，貨幣是寬松的、財(cái)政是還要微刺激的、匯率是要守住的。核心就是講講改革，改革究竟改什么？我們回憶一下90年代末，當(dāng)時(shí)那一輪改革做了什么走了出來？

90年代末改革是破舊立新，有兩個(gè)沖擊。第一沖擊銀行的不良率，當(dāng)時(shí)1.4萬億剝離，1999年當(dāng)時(shí)GDP是9.2萬億。第二沖擊就業(yè)，幾千萬紡織工人下崗，大家對當(dāng)時(shí)印象很深。

所以我們說改革紅利，改革沒有三年的陣痛不可能有紅利。這個(gè)時(shí)候需要政治決斷，只要大方向是對的。

未來我們要做的改革，破舊，90年代是紡織業(yè)，現(xiàn)在是鋼鐵。這一次破舊和90年代最大的不同是，這一次破的都是資本密集型企業(yè)，對金融體系的沖擊會超過90年代。對就業(yè)沖擊可能不大，只要放活服務(wù)業(yè)，立新就是服務(wù)業(yè)開放。

我對中國的未來有信心，我們跨過去的可能性很大，但是前提是我們一定不要在政策和改革上犯錯(cuò)，要敢于決斷。

如果我們通過改革開放，中國未來創(chuàng)造的第二個(gè)奇跡將比第一個(gè)奇跡還要大。我們現(xiàn)在人均GDP7500美元，中國13.7億人，是什么概念？美國3.2億，日本1.3億，歐洲3.3億人，主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加起來只有7億多，而中國13.7億人。

你會發(fā)現(xiàn)，在中國成為霸主，將是世界的霸主，所以你看阿里、小米、騰訊。

如果說我們改革搞成了，未來20年增長5%就夠了。未來5-10年，中國可以超過美國成為世界上第一大經(jīng)濟(jì)體。

以后我們討論中國股市的點(diǎn)位，不是說漲幾千點(diǎn)，是漲幾萬點(diǎn)，幾千點(diǎn)是其中的一個(gè)波動(dòng)。

但前提我們一定要有鳳凰涅盤、浴火重生的改革的決心，要有政治的決斷。

關(guān)于去年這一輪行情，我曾經(jīng)對這輪牛市起過三個(gè)名字，叫做改革牛、轉(zhuǎn)型牛和水牛，當(dāng)然再加上一個(gè)杠桿。

去年我們對形勢的判斷5000點(diǎn)不是夢，改革降低無風(fēng)險(xiǎn)利率提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。去年下半年無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，增量資金入市，低風(fēng)險(xiǎn)偏高投資者入場，推動(dòng)價(jià)格的行情。今年上半年加杠桿，加大了風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)的是成長股的行情。

6.15全球主要的市場沒有像A股一樣跌得那么深，指數(shù)跌了一半，部分個(gè)股跌了70%。

究竟發(fā)生了什么？5月份我們提示風(fēng)險(xiǎn)“海拔已高風(fēng)大慢走”。67月份我直接休假了。

我們需要知道究竟是什么引發(fā)了股災(zāi)？

貨幣政策沒有變，到現(xiàn)在一直是寬松的。流動(dòng)性一直沒有變化，甚至出現(xiàn)“堰塞湖”“資產(chǎn)荒”。經(jīng)濟(jì)基本面也沒有太大變化。無風(fēng)險(xiǎn)利率從6月份一直在下降。

核心發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)偏好，6·15去杠桿就是去風(fēng)險(xiǎn)偏好。5月，國企改革的意見在市場上流傳，改革牛邏輯在市場上廣泛的爭論、辯論、討論。這輪牛市的邏輯基礎(chǔ)在5月份已經(jīng)弱化，6.15去杠桿只是一個(gè)催化劑。去杠桿和改革預(yù)期調(diào)整使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。這一輪股災(zāi)就是對風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的一次宣泄和釋放，表現(xiàn)為成長股跌的比價(jià)值股要狠。

我們傾向于認(rèn)為，隨著去杠桿進(jìn)入尾聲以后，A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好開始筑底。A股的大底可能開始出現(xiàn)，也就是在8月25日后，我們看反彈，看A股開始筑底，而且是一個(gè)大底。戰(zhàn)熊團(tuán)隊(duì)重出江湖，我們認(rèn)為這個(gè)時(shí)點(diǎn)不應(yīng)該再悲觀下去。隨后我們發(fā)了《鳳凰涅槃》《路在腳下》的報(bào)告和觀點(diǎn)。

基本的看法是，熊市已經(jīng)結(jié)束了，牛市將來未來。現(xiàn)在是一個(gè)正常的市場，可能會震蕩，會調(diào)整。這個(gè)市場有什么特點(diǎn)？叫存量博弈，結(jié)構(gòu)性發(fā)展。

現(xiàn)在還看不到確定性行情，現(xiàn)在是播種的時(shí)點(diǎn)，未來的行情來自于什么？改革牛的2.0版要有兩個(gè)催化劑，第一個(gè)改革的證實(shí)和落地。改革牛的1.0是方案和預(yù)期，去年從2000點(diǎn)到今年5000點(diǎn)。我認(rèn)為未來有可能改革的落地，新的機(jī)制建立出臺，開啟中國新一輪的波瀾壯闊的牛市，中期邏輯出來。但是在具體哪個(gè)時(shí)點(diǎn)？當(dāng)它出現(xiàn)我們一定會吶喊，如果沒有出現(xiàn)我們繼續(xù)做結(jié)構(gòu)性行情。

至于風(fēng)格呢？在存量博弈下，我們繼續(xù)做成長股。如果哪天看到增量資金入市，低風(fēng)險(xiǎn)偏好者入場，25億理財(cái)進(jìn)來，那么就去搞價(jià)值股。

最后提示兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

我認(rèn)為，明年最大的風(fēng)險(xiǎn)不是美聯(lián)儲加息，而是新興經(jīng)濟(jì)體，拉美很多經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，它的財(cái)政出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，不知出現(xiàn)在什么時(shí)候。但是一旦出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)，中國會貼上新興市場的標(biāo)簽。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是來自于國內(nèi)，最大的風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)。我們也建議公共政策部門多跟市場進(jìn)行溝通，做好預(yù)期引導(dǎo)。

最后我們深信市場經(jīng)濟(jì)的理念已經(jīng)在我們國家扎根，中國新一輪的改革道路任何人都無法阻擋。改革是最大的紅利，改革造就股市。因此讓我們?yōu)楦母锔杀≈x謝。

戰(zhàn)熊團(tuán)隊(duì)重出江湖：熊市已經(jīng)結(jié)束了，中國股民從此站起來了

在各位機(jī)構(gòu)投資者的信任和支持下，國君宏觀團(tuán)隊(duì)伴隨中國經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型和市場牛熊演繹而崛起，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)均有重磅聲音、鮮明觀點(diǎn)和有價(jià)值的投資建議貢獻(xiàn)給客戶。

1、觀點(diǎn)回顧

826預(yù)判反彈以來，A股持續(xù)回暖。1012一聲“干！”字股市拔地而起放量突破平臺。國君宏觀團(tuán)隊(duì)是近期市場旗幟鮮明的堅(jiān)定多頭，力推成長股主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情，力推債牛。投資者普遍加倉，凈值明顯上升。

2014年5月下海，7月在市場最低谷時(shí)，堅(jiān)定看股債大牛市，先后提出“新5%比舊8%好”、“5000點(diǎn)不是夢”、“對熊市的最后一戰(zhàn)”、“黨給我智慧給我膽”。在牛熊大爭論中詩歌戰(zhàn)熊。

在2015年中期市場上攻5000點(diǎn)時(shí)趨于謹(jǐn)慎并提示風(fēng)險(xiǎn)，6月15日以后偏謹(jǐn)慎未曾給出任何抄底建議，先后提出“經(jīng)濟(jì)L型牛市有頂部”、“海拔已高風(fēng)大慢走”、“一年前市場認(rèn)為我瘋了，一年后我理性了市場瘋了”、“股震債牛”。創(chuàng)建了“改革牛”、“轉(zhuǎn)型牛”、“周期牛”、“水牛”等話語邏輯體系。

825雙降首次調(diào)整觀點(diǎn)“急跌之后雙降刺激下股市短期存在反彈，債牛繼續(xù)”；《當(dāng)前市場的幾個(gè)關(guān)鍵問題》 提出“股市去杠桿去泡沫正進(jìn)入安全區(qū)間，過度悲觀已無必要”；

9月13日“敢問底在何方”千人電話會議判斷“五大利空出盡，底在當(dāng)下，股市大底或已浮現(xiàn)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會”（五大利空出盡：美聯(lián)儲暫不加息、股災(zāi)對經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋開始消退、國企改革方案出臺、去杠桿進(jìn)入安全區(qū)間、去泡沫部分跌出價(jià)值）；

10月7日“敢問路在何方”千人電話會議再次更新觀點(diǎn)“五大利好出現(xiàn)，路在腳下，股市有結(jié)構(gòu)性機(jī)會”（五大利好：美國非農(nóng)低于預(yù)期加息暫緩全球股市上漲、主要經(jīng)濟(jì)體PMI放緩中國沒那么差、外儲好于預(yù)期資金流出壓力緩解、新一輪微刺激加碼和十三五規(guī)劃、秋糧豐收豬價(jià)回落）。

10月12日多空再次激辯，戰(zhàn)熊團(tuán)隊(duì)果斷亮劍，鮮明堅(jiān)定看多，股市大漲突破平臺。

10月12日

就一句話：把握時(shí)機(jī)，積極做結(jié)構(gòu)性行情。底在當(dāng)下，路在腳下。鳳凰涅槃，浴火重生。打過3200！

戰(zhàn)熊團(tuán)隊(duì)重出江湖，就一個(gè)字：干！

核心觀點(diǎn)邏輯參見報(bào)告《路在腳下》《鳳凰涅槃》。

10月13日

對未來戰(zhàn)局的看法

就一句話：繼續(xù)干！把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，10月整體安全。

邏輯：五大利空出盡，五大利好出現(xiàn)。美聯(lián)儲暫不加息，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲；五中臨近，將利好頻出，天現(xiàn)祥瑞。在全球牛市中，中國A股巨震，核心是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好正在筑底修復(fù)，貨幣政策寬松、流動(dòng)性十分充裕、無風(fēng)險(xiǎn)利率下降、分子L型等條件都具備。

干什么：風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶來的成長股機(jī)會，十三五不走回頭路，還是新興產(chǎn)業(yè)；無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，股市筑底，股息率吸引力凸顯，戰(zhàn)略性底倉價(jià)值顯現(xiàn)。

戰(zhàn)熊團(tuán)隊(duì)再戰(zhàn)江湖，1012多空激戰(zhàn)，果斷鮮明亮劍，股市大漲突破平臺。一年前，我們聚在“改革牛”的大旗下；今天，我們以“鳳凰涅般，浴火重生”的名義再次集結(jié)！底在當(dāng)下，路在腳下，向悲觀決戰(zhàn)！向希望進(jìn)攻！

10月14日

對宏觀大勢的研判

1、經(jīng)濟(jì)邊際上有短期企穩(wěn)跡象，出口降幅大幅收窄，PMI略升，微刺激發(fā)力。3季度是低點(diǎn)，4季度暫穩(wěn)。

2、大宗價(jià)格反彈，企業(yè)利潤邊際改善。豬價(jià)回落，貨幣政策放松空間打開。預(yù)計(jì)近期降息或降準(zhǔn)1次。

3、人民幣匯率走穩(wěn)，資本流出壓力緩解，貿(mào)易順差擴(kuò)大，國內(nèi)流動(dòng)性充裕。

4、在國企改革總方案出臺利空出盡以后，近期邊際上有進(jìn)展：十三五、農(nóng)墾改革、鼓勵(lì)地方混改試點(diǎn)積極探索、軍隊(duì)改革、大宗反彈，風(fēng)險(xiǎn)偏好筑底修復(fù)。在全球的牛市之中，A股因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好下降巨震，現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好筑底修復(fù)，跌下來的都是機(jī)會。

5、資金十分充裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，機(jī)構(gòu)普現(xiàn)資產(chǎn)配置荒，國債期貨連日大漲。

6、A股估值進(jìn)入合理區(qū)間，相對美股的成長性溢價(jià)已經(jīng)合理，逐步筑底。近期產(chǎn)業(yè)資本舉牌，長期投資者入場；兩融增加，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者入場；公募私募機(jī)構(gòu)投資者普現(xiàn)加倉。

7、一句話：錢多，不貴，速來！

10月15日

當(dāng)前市場的關(guān)鍵問題

現(xiàn)在市場的關(guān)鍵問題是風(fēng)險(xiǎn)偏好，錢多、無風(fēng)險(xiǎn)利率下降和估值不貴的條件都具備。去杠桿就是去風(fēng)險(xiǎn)偏好，現(xiàn)在去杠桿進(jìn)入安全區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)偏好開始筑底修復(fù)：美聯(lián)儲暫不加息、十三五、降息降準(zhǔn)預(yù)期、國企改革、大宗反彈、匯率走穩(wěn)、微刺激、四季度經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利走穩(wěn)。

一句話：十月總體安全，保持積極心態(tài)。

10月16日

鳳凰涅槃，浴火重生

就一句話：不要停，還沒到高潮！

一旦減倉會發(fā)現(xiàn)，出去逛一圈沒什么可配的，硬著頭皮再回來。債市已漲上去了，股市已跌出價(jià)值。不要自己嚇唬自己，十月整體安全。

市場是干柴，我們負(fù)責(zé)點(diǎn)火！戰(zhàn)熊團(tuán)隊(duì)重出江湖。錢多，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。鳳凰涅槃，浴火重生。

在戰(zhàn)熊團(tuán)隊(duì)輪番猛烈炮火之下，熊市已經(jīng)結(jié)束了！中國股民從此站起來了！

10月20日

熊市已經(jīng)結(jié)束了！宜將剩勇追窮冦！

就一句話：基本面利好，分子盈利四季度將企穩(wěn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好筑底修復(fù)，錢多資產(chǎn)荒，已開始有高風(fēng)險(xiǎn)偏好增量資金入場，加入戰(zhàn)熊陣營。

技術(shù)面觀察：今天可能第三天放量消化上面的平臺，市場正找創(chuàng)業(yè)板的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行突破。后面幾天相對前期漲幅放緩，但結(jié)構(gòu)性行情活躍。一旦突破，中級行情確立。

熊市已經(jīng)結(jié)束了，宜將剩勇追窮冦，不可沽名學(xué)霸王！

10月22日

熊市已經(jīng)結(jié)束，將逐步邁入正常市

我們此前預(yù)計(jì)“近期市場將放量消化上面的平臺，后面幾天相對前期漲幅放緩，本周非常關(guān)鍵。”1021市場大幅震蕩，梳理下邏輯。

這輪行情的驅(qū)動(dòng)力來自：錢多資產(chǎn)荒背景下，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降引發(fā)大類資產(chǎn)輪動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好筑底修復(fù)驅(qū)動(dòng)成長股領(lǐng)漲的結(jié)構(gòu)性行情，存量博弈為主。因?yàn)槟壳吧腥狈?014下半年-2015上半年的“改革牛”中期邏輯，不會突破上一輪牛市高點(diǎn)，主要是修復(fù)行情，除非哪一天中期邏輯出來。

基本面：在微刺激、信貸放量、大宗價(jià)格反彈等推動(dòng)下，4季度經(jīng)濟(jì)相對于3季度有望環(huán)比企穩(wěn)或降幅收斂。

政策面：貨幣寬松，央行對11家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作1055億元。CPI降至1.6%，降息預(yù)期升溫。

資金面：存量博弈為主，公募80-90%左右的倉位，私募20-50%左右的倉位，保險(xiǎn)不重，散戶暫時(shí)不會進(jìn)場。

技術(shù)面：面臨密集成交區(qū)平臺，市場需要震蕩消化。主板沒有放量，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)第四天放量，1021天更是放出巨量。存量博弈，市場正找創(chuàng)業(yè)板的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行突破。成長，即未來。