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　　諾亞研究與發(fā)展中心認(rèn)為，股市與債市差異巨大，債券是長期限、低風(fēng)險投資中不可或缺的資產(chǎn)，將其與股票資產(chǎn)進行簡單類比有失偏頗。而當(dāng)前債市整體風(fēng)險水平可控，債券牛市仍有望持續(xù)

　　⊙記者 金蘋蘋 ○編輯 于勇

　　自今年7月以來，隨著股票市場波動以及市場流動性充裕導(dǎo)致的資金利率下行，債市一路走牛，并成為各路資金爭相追逐的寵兒。但伴隨著債市行情的日漸火爆，這一輪債券牛市也引發(fā)了投資者的擔(dān)憂，市場上更是出現(xiàn)了將當(dāng)前的債市比喻為“處于5000點的股市”的說法。

　　諾亞研究與發(fā)展中心近期發(fā)布的一份研究報告認(rèn)為，股市與債市差異巨大，債券是長期限、低風(fēng)險投資中不可或缺的資產(chǎn)，將其與股票資產(chǎn)進行簡單類比有失偏頗。而當(dāng)前債市整體風(fēng)險水平可控，債牛仍有望持續(xù)。

　　債券收益率仍有上漲空間

　　諾亞的該份報告指出，股票與債券是資本市場中完全不同的兩種投融資渠道，在融資方式、投資者構(gòu)成、投資者獲利方式、收益—風(fēng)險—期限等方面均存在較大差異。因此，投資者萬不可簡單地將股市與債市進行比較。

　　而從全球投資市場表現(xiàn)來看，在全球各類投資中，債券市場收益/風(fēng)險比遠(yuǎn)高于其他投資品種，單位風(fēng)險帶來的收益最高。不過從分年度的全球投資市場表現(xiàn)走勢來看，債券市場收益率相對穩(wěn)定，且波動較小，尤其在經(jīng)濟相對低迷時，債券市場往往表現(xiàn)出色。因此在長期限、低風(fēng)險投資品種中，債券為必不可少的資產(chǎn)配置之一。

　　從另一個角度看，諾亞的報告認(rèn)為債券市場走勢是宏觀因素與微觀因素共同作用的結(jié)果，可分為三個層面，即經(jīng)濟基本面、政策面和資金面。

　　其中，經(jīng)濟基本面決定長期利率趨勢，政策面決定中期利率趨勢，資金面決定短期利率趨勢。從經(jīng)濟基本面來看，目前我國經(jīng)濟增速趨緩、CPI料將維持低位、工業(yè)企業(yè)利潤壓縮，這為債市走強提供了基礎(chǔ)；從政策面來看，面對經(jīng)濟下行疊加CPI低位，我國采用積極穩(wěn)健的財政政策，同時貨幣政策也將保持適度寬松；從資金面來看，2015年以來，央行多渠道呵護資金穩(wěn)定性，加之經(jīng)濟增速下滑帶來需求下降，市場利率中樞下行。整體來看，當(dāng)前債券市場收益率正處于下行通道，因而未來仍有上漲空間。

　　債市杠桿風(fēng)險可控

　　針對債市的大漲，近期投資人擔(dān)心的因素多來自以下幾個方面：一是收益率在前期的快速下降，二是信用利差收窄，三是實體經(jīng)濟信用風(fēng)險的增大。尤其是今年7月以來，股市的震蕩令諸多金融機構(gòu)受困于高收益資產(chǎn)的匱乏，資產(chǎn)配置荒從某種程度上導(dǎo)致了債市的火爆異常，投資者大量涌入高風(fēng)險信用債尋找高收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，9月份公司發(fā)行的AA級或以下債券發(fā)行額飆升至1209億元，創(chuàng)下16個月新高。在利率方面，今年來一年期的AAA級公司債平均收益率下降了150基點至3.8%左右，創(chuàng)出5年來最低水平。由于高信用評級債券供給相對稀缺，造成信用債市場利率不斷走低，為了博取高收益，不少機構(gòu)也增加了債市投資杠桿。債市不斷加杠桿，也令市場人士擔(dān)憂其背后隱藏的風(fēng)險。

　　不過在諾亞研究與發(fā)展中心看來，債市的杠桿風(fēng)險目前仍處于可控范圍，債券牛市有望延續(xù)。

　　根據(jù)測算，諾亞研究與發(fā)展中心發(fā)現(xiàn)，截至2015年9月末，債市整體杠桿水平為1.12倍，交易所債市整體杠桿為1.33倍，杠桿水平整體較為穩(wěn)定，而交易所債市杠桿2015年1-9月的均值仍低于2014年全年均值。

　　另外，隨著交易所公司債發(fā)行數(shù)量的大幅抬升，國債托管量的增加，交易所整體債券托管量大幅上升。諾亞研究與發(fā)展中心預(yù)計未來隨著公司債的擴容，交易所整體債券托管量將持續(xù)增加，一定程度上有利于降低整體杠桿水平。

　　報告進一步分析指出，與股票價格不同，債券有票面利率和到期期限，隨著期限縮短，其價格回歸面值。同時，債券價格波動范圍有限，一般呈現(xiàn)“上有頂下有底”的特征，通常債券實際價格最高不會超過面值和所有未支付的票息之和，而最低價格向債券面值靠攏（在債券不出現(xiàn)違約的情況下）。而債券加杠桿的實質(zhì)是為了獲得債券收益率與融資成本之間的利差。杠桿增加，將推動債券收益率下降和回購利率上升，從而使得套息空間逐漸縮小。一旦無套息空間，債券市場加杠桿行為也將停止。

　　事實上，受交易所資金利率提升影響，交易所公司債到期收益率在9月初到達低點后，近期有所回升，而銀行間市場同等級同期限債券到期收益率持續(xù)下滑。由此可見，交易所債券與銀行間同等級同期限債券利差正在縮小，交易所公司債風(fēng)險正在緩慢釋放。報告判斷，隨著央行存貸款利率持續(xù)下調(diào)，以及回購利率的引導(dǎo)性下調(diào)，10年國債收益率將有所下行，因而交易所債市和銀行間債市收益率均將有所下行，債牛仍然持續(xù)。

　　綜合來看，債券始終為長期、低風(fēng)險可投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟增速下行與流動性充裕的大背景下，債券市場表現(xiàn)可期。諾亞研究與發(fā)展中心也建議，個人投資者可適當(dāng)選擇公募債券型基金或基金專戶進行配置，在選擇產(chǎn)品時優(yōu)先選擇長期表現(xiàn)較好、規(guī)模較大、基金經(jīng)理投資年限長的產(chǎn)品。

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