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　　經(jīng)歷持續(xù)快速上漲后，上周后半周以來，債市行情出現(xiàn)反復(fù)，利率下行放緩、交投情緒降溫。市場人士指出，近期債券市場上漲快、漲幅大，當(dāng)前利率低、曲線平坦，獲利回吐壓力是客觀存在的，疊加內(nèi)外利空因素，行情有所變化在情理之中。短期內(nèi)，債市或轉(zhuǎn)為震蕩，行情波動(dòng)或加大，但中期趨勢不變，提前下車并不合適，“不折騰”可能是最優(yōu)選擇。

　　債牛放慢腳步

　　周一（11月2日），債券市場呈現(xiàn)震蕩僵持的行情，收益率窄幅波動(dòng)。回顧前一周，債市收益率整體繼續(xù)下行，但走勢先下后上、波動(dòng)有所加大。

　　上周，債市利率下行走勢出現(xiàn)反復(fù)。觀察國債收益率走勢，上周前半周，借著央行“雙降”的東風(fēng)，債券多頭乘勝追擊，整體收益率再下一城，指標(biāo)十年期國債收益率順利突破3%關(guān)口，下探至2009年初以來低位；短端的一年期國債也終結(jié)持續(xù)已久的穩(wěn)中向上走勢，重新下行。然而到了后半周，長債利率突然止跌，并掉頭上行，至上周五收盤，十年國債收益率重返3%以上，“利率2時(shí)代”僅維持?jǐn)?shù)日。

　　上周國債期貨行情波動(dòng)更為劇烈，前半周量價(jià)雙升，迭創(chuàng)歷史新高，十年期主力合約價(jià)格一度極為接近百元關(guān)口，但此后期價(jià)開始大幅跳水，兩個(gè)交易日就下挫逾1%。本周一，期債早盤一度沖高，但終究上行乏力，尾盤期價(jià)大致維持在前一交易日結(jié)算價(jià)附近。

　　回調(diào)在情理之中

　　短期債市走勢反映出市場的謹(jǐn)慎情緒在上升，這其實(shí)是情理之中的事情。

　　9月底10月初以來，債市買盤大幅上升，以長期國債為主力品種，帶動(dòng)中長端收益率出現(xiàn)了大幅的下行。以中債到期收益率測算，10月份，十年期國債收益率下行約18bp，最多時(shí)下行近26bp，收益率最低至2.98%；同期，一年期國債收益率下行約4bp。值得一提的是，十年國債利率上一次低于3%還是在2008年底、2009初，隨著債券絕對收益率不斷下移，市場的分歧也在逐漸加劇。與此同時(shí)，這一輪以長債為主力的行情，導(dǎo)致債券期限大幅壓縮，收益率曲線變得顯著平坦化，短端利率相對穩(wěn)定愈發(fā)成為長債行情的束縛。總體看，當(dāng)前長債的處境比較尷尬。市場人士指出，長債階段漲幅大，交易盤積累較多浮盈，加之絕對收益率處于敏感位置，獲利了結(jié)的沖動(dòng)上升。

　　與此同時(shí)，內(nèi)外部利空因素有所發(fā)酵，與市場自身積累的調(diào)整要求形成疊加。國內(nèi)方面，債市對寬財(cái)政一直心存憂慮，專項(xiàng)金融債的消息影響偏空；國外方面，美聯(lián)儲(chǔ)提及加息進(jìn)程，令美元升息預(yù)期峰回路轉(zhuǎn)。一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美元升息預(yù)期降溫、人民幣匯率穩(wěn)定，是9月底以來大類資產(chǎn)普漲的一項(xiàng)主要原因，如今前者再起波瀾，容易觸發(fā)證券市場獲利了結(jié)。

　　中期看好 短期謹(jǐn)慎

　　目前看，很多機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為2.98%會(huì)成為本輪牛市中十年國債利率的底部，并提示投資者莫要在牛市顛簸中“提前下車”。

　　中金公司報(bào)告認(rèn)為，貨幣政策放松壓低實(shí)際利率對經(jīng)濟(jì)是正面刺激，但目前社會(huì)的信用擴(kuò)張依然乏力，專項(xiàng)金融債項(xiàng)目的杠桿仍是加在企業(yè)和地方城投平臺(tái)上，非長遠(yuǎn)之計(jì)。如果看不到中央政府大幅加杠桿，則信用擴(kuò)張較慢，未來貨幣條件的改善只能依靠繼續(xù)壓縮實(shí)際利率，支持債券進(jìn)一步走牛。中金公司認(rèn)為，長端利率在貨幣市場利率走低以及CPI走低的情況下，仍有進(jìn)一步下行空間，預(yù)計(jì)10年國債未來幾個(gè)月會(huì)跌破2008年2.7%的低點(diǎn)，明年上半年之前可能會(huì)觸及2.5%。

　　當(dāng)然，利率在低位的波動(dòng)難免，短期行情波動(dòng)可能轉(zhuǎn)為震蕩。海通證券提示，經(jīng)過此前大漲，11月債市需關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面的邊際變化、美國加息預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)短期改善是否會(huì)制約貨幣寬松等因素的影響，而股市走強(qiáng)和信用風(fēng)險(xiǎn)也需防范。（張勤峰）

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