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　　得益于三季度明顯的股債蹺蹺板效應(yīng)，大量資金流入債券型基金避險，債券型基金份額暴漲。然而10月份以來，資金流入債基的速度正在放緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月債券型基金份額較8月份暴增逾千億，而10月份債基規(guī)模僅增長14億份。

　　部分債券基金經(jīng)理表示，四季度資金繼續(xù)向固收市場轉(zhuǎn)移的積極性在降低，經(jīng)過前期的快速上攻，債券市場短期內(nèi)有可能調(diào)整，但牛市的趨勢并未改變，只不過從快牛變?yōu)槁?，牛市的邏輯將由資金面驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面。

　　資金流入放緩

　　三季度A股市場持續(xù)震蕩使得權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模大幅縮水，固定收益類產(chǎn)品成為公募基金寒冬中的一抹亮色，債券型基金資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比大幅上升，其中9月份增長最為迅速。但在剛剛過去的10月份，這一趨勢已經(jīng)有所變化，債券型基金規(guī)模增速明顯放緩，資金快速向債券型基金轉(zhuǎn)移的積極性大幅降低。

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，債券型基金的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5119.28億元，較二季度末的3902.1億元增長31.19%；從份額來看，債券型基金三季度末規(guī)模達(dá)到4339.64億份，較二季度末的3262.58億份增長33.01%。這一規(guī)模創(chuàng)下2008年以來的歷史新高。按照國信證券的統(tǒng)計，2015年三季度末一級債基總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為1315億和1052億，二季度總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為1001億和695億，三季度一級債基總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)總量較二季度均明顯提升，其中總資產(chǎn)增加314億，凈資產(chǎn)增加357億。

　　具體來看，三季度資金流入債市最瘋狂的時間是在9月份。據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，今年7月末、8月末、9月末的債基份額分別為3260.32億份、3254.38億份、4339.64億份。上述數(shù)據(jù)表明，7、8月份債基規(guī)?；痉€(wěn)定，但9月卻突然爆增1085.26億份。

　　從增量資金來看，這一輪資金面驅(qū)動的債券牛市可能即將發(fā)生變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月份債基規(guī)模較9月份僅增加14.39億份。事實上，多位債券基金經(jīng)理也告訴中國證券報記者，其所管理的債券基金自6月份股市大跌以來規(guī)模確實大幅增長，有的基金甚至漲逾一倍，但近期的凈申購資金流入速度明顯放緩。

　　債市或變慢牛

　　經(jīng)歷前期的一波大牛市，債券基金經(jīng)理們普遍表示，從資產(chǎn)選擇看，四季度資金繼續(xù)向固收市場轉(zhuǎn)移的積極性在降低，債券市場繼續(xù)快速上攻的動力不足。也有基金經(jīng)理指出，多種跡象顯示債市短期內(nèi)甚至有調(diào)整的可能，但總體來看，債券長期牛市的趨勢并未改變，只是快?？赡苻D(zhuǎn)變?yōu)槁６选?/p>

　　“站在目前的時點，我們認(rèn)為債券市場繼續(xù)快速上攻的動力不足，在未來1到3個月內(nèi)，甚至有可能出現(xiàn)一波調(diào)整?！敝袣W基金宏觀交易策略組投資總監(jiān)趙國英表示，一方面，自7月份以來，債券市場的牛市勢頭十分強(qiáng)勁，至今已經(jīng)近4個月的時間，交易戶普遍積累了較重的倉位，市場已經(jīng)積聚一定的內(nèi)在調(diào)整需求；其次，債市對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為敏感，從近期公布的一系列數(shù)據(jù)來看，在發(fā)力穩(wěn)增長的背景下，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，甚至可能有所改善，這種預(yù)期對債市短期走勢形成利空；再次，種種跡象顯示，A股市場正在回暖，這將在一定程度上分流債市的資金；雖然人民幣目前維持強(qiáng)勢，但在其納入SDR后，匯率的不確定性有可能增強(qiáng)，加上如果美聯(lián)儲加息預(yù)期重燃，這可能對債市投資形成壓力。

　　趙國英認(rèn)為，雖然多種跡象顯示，債市短期內(nèi)有可能調(diào)整，但這仍然只是大牛市格局中的一次小調(diào)整，債券市場長期牛市的趨勢并沒有改變，只不過可能會從“快?！弊兂伞奥！?。宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力依然巨大，經(jīng)濟(jì)依然處于下行通道中，這為債券市場繼續(xù)走牛提供了基礎(chǔ)。

　　華南地區(qū)一位債券基金經(jīng)理也對記者表示，雖然債券牛市趨勢未改，但前期資金驅(qū)動的快?；疽呀?jīng)宣告結(jié)束，后市將是基本面確立的慢牛?！皬慕?jīng)濟(jì)等基本面的角度來看，債券這輪牛市會很大。只是之前是比較舒服的一段，接下來就是痛苦的一段。”

　　具體到后市的操作策略，博時信用債券基金經(jīng)理過鈞在三季報表示，長久期利率債是其最看好的投資品種，而信用債的投資價值不高，需要警惕市場資金收緊和市場總體杠桿率抬升的風(fēng)險。（黃麗）

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