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　　?中共十八屆五中全會審議10月29日通過十三五規(guī)劃建議，將全面實施二胎政策。這是繼十八屆三中全會決定實施“單獨二孩”政策之后的又一次人口政策調(diào)整。

　　?華泰證券研究所29日晚間電話會議，對“普遍二胎政策”解讀做了全面解讀，觀點如下：

　　?宏觀：“全面二孩”會帶來最多每年500-600萬新增人口和千億消費市場。根據(jù)中國社科院的一項研究成果，如果每年新增出生人口600萬左右，那么將拉動1千億左右的消費市場。

　　?策略：“八主線”望受益于新增新生兒消費需求：母嬰醫(yī)療；兒童用藥；奶粉業(yè)；母嬰生活用品；玩具行業(yè)； 嬰幼兒教育；兒童服飾；MPV汽車。

　　?地產(chǎn)：二胎放開和老齡化應對，彈性最大的均為一線城市。特別以北京為首，包括首開股份、京投銀泰；其次為上海，看好相關區(qū)域布局公司。

　　?紡織服裝：“全面二孩”政策放開將直接帶來嬰童人數(shù)的擴容，同時疊加中高端嬰幼兒用品品牌消費需求的擴大，童裝行業(yè)的增長中樞將抬升至15%—20%，預計到2017年童裝市場容量將達到2541億元。重點推薦森馬服飾。

　　?醫(yī)藥：將在原來每年1500-1600新生兒的基礎上每年增加500-600萬左右的，對醫(yī)藥行業(yè)的兒童相關行業(yè)產(chǎn)生較大的影響，推薦相關投資標的康芝藥業(yè)、亞寶藥業(yè)等。

　　?汽車：單位家庭人口數(shù)量增加，適合多人乘坐的7座SUV和MPV需求將出現(xiàn)快速增長。江淮汽車MPV和江鈴汽車的SUV的盈利彈性最大。（華泰證券研究所）

　　?會議實錄

　　?【宏觀 張晶】

　　?“全面二孩”政策實施的背景第一，“單獨二孩”生育意愿低于預期。2014年我國出生人口1687萬人，比2013年增加71萬人次，遠遠低于此前衛(wèi)計委估計的新增100-200多萬人次；第二，中國目前的總和生育率只有1.4個，遠遠低于實現(xiàn)人口平穩(wěn)增長的更替總和生育率2.1，非常接近國際上公認的1.3個的低生育率陷阱；第三，人口老齡化問題嚴重，我們發(fā)現(xiàn)中國如果不改變生育政策，撫養(yǎng)比將單調(diào)上升。

　　?“全面二孩”會帶來最多每年500-600萬新增人口和千億消費市場。之前有研究認為“全面二孩”將帶來每年最高1000萬的新增人口，但是根據(jù)我們測算，每年增加的出生人口估計最高在500萬~600萬，加上目前1600萬左右的年出生人口，年出生人口峰值在2200萬左右，峰值總和生育率有1.9~2.1。根據(jù)中國社科院的一項研究成果，中國父母把孩子帶大到16歲的撫養(yǎng)總成本平均已達25萬元，平均每年的花費就是1.6萬。如果每年新增出生人口600萬左右，那么將拉動1千億左右的消費市場。

　　?【策略 薛鶴翔】

　　?十八屆五中全會公報提出，將全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，積極開展應對人口老齡化行動?！鞍酥骶€”望受益于新增新生兒消費需求：母嬰醫(yī)療（戴維醫(yī)療、寶萊特、理邦儀器）；兒童用藥（康芝藥業(yè)、山大華特、 濟川藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、葵花藥業(yè)、健民集團）；奶粉業(yè)（貝因美、西部牧業(yè)、伊利股份、三元股份）；母嬰生活用品（ 衛(wèi)星石化、江南高纖、中順潔柔）；玩具行業(yè)（奧飛動漫、邦寶益智、高樂股份、群興玩具、驊威股份、互動娛樂）； 嬰幼兒教育（海倫鋼琴、珠江鋼琴、全通教育）；兒童服飾（金發(fā)拉比、森馬服飾）；MPV汽車（江淮汽車）。

　　?一、 十八屆五中全會公報全面放開二胎十八屆五中全會提出，將全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，積極開展應對人口老齡化行動。在人口紅利消失、 經(jīng)濟增長乏力的大背景下，2014年“單獨二胎”政策對生育率提振效果并不明顯，通過“全面二胎”應對人口老齡化具有緊迫性。

　　?二、“八主線”望受益：母嬰醫(yī)療、兒童用藥、奶粉、母嬰生活用品、玩具、嬰幼兒教育、兒童服飾、MPV汽車若全面開放二胎得以實施，預計每年將有可能新增生育新生兒100-200萬人，新增生育10%左右，2018年新生兒有望超 2000萬人。短期內(nèi)將直接刺激母嬰醫(yī)療、兒童用藥、奶粉、母嬰生活用品、玩具、嬰幼兒教育、兒童服飾、MPV汽車等消 費需求。長期內(nèi)，將為整個經(jīng)濟提供勞動力供給，提高潛在經(jīng)濟增長動力。

　　?三、“八主線”受益標的梳理按照主題相關度和相關業(yè)務營收占比，建議關注如下標的：母嬰醫(yī)療（戴維醫(yī)療、寶萊特、理邦儀器）；兒童用藥（康 芝藥業(yè)、山大華特、濟川藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、葵花藥業(yè)、健民集團）；奶粉業(yè)（貝因美、西部牧業(yè)、伊利股份、三元股份 ）；母嬰生活用品（衛(wèi)星石化、江南高纖、中順潔柔）；玩具行業(yè)（奧飛動漫、邦寶益智、高樂股份、群興玩具、驊威 股份、互動娛樂）；嬰幼兒教育（海倫鋼琴、珠江鋼琴、全通教育）；兒童服飾（金發(fā)拉比、森馬服飾）；MPV汽車（江淮汽車）。

　　?【地產(chǎn) 謝皓宇】

　　?事件：10月26至29日晚，中共中央召開十八屆五次會議，發(fā)布了十三五規(guī)劃，其中，對房地產(chǎn)行業(yè)的重大事件包括：1）全面放開二胎；2）積極應對老齡化；3）加快戶籍城鎮(zhèn)化率。

　　?影響：1、二胎放開，新一輪嬰兒潮影響更重。1）當前20~40歲年齡段組成的家庭具有二胎需求，假設全部生育二胎，且不考慮新增結婚人口，當前總計約1.2億戶的城鎮(zhèn)家庭，帶來1.2億的新增小孩，按照30平方米的需求，則為36億平方米，而這將在短期內(nèi)集中兌現(xiàn)。2）按照15~19歲的人口在未來5年逐步進入生育期，則每年新增適齡生育戶數(shù)為456萬戶，再假設未來的家庭也都養(yǎng)育2個小孩，則相比于過去，每年的增量需求為1.4億平方米。從以上兩個數(shù)據(jù)對比可以看出，相比于當前12億平方米的年銷量，依靠新增家庭帶來的需求貢獻（1.4億平方米）非常有限，而增量完全來自于有需求的家庭集中釋放（36億平方米），在當前已經(jīng)經(jīng)歷了兩次嬰兒潮而被逐漸抹平的背景下，帶來新一輪熱潮。

　　?2、老齡化現(xiàn)在不是問題，數(shù)據(jù)老而國家不老。按照65歲以上老人占比，中國目前為9%，已經(jīng)進入老齡社會，然而，和其他老齡社會國家有所不同的是，20~30歲人口占比達到16.9%，超過了30~40歲的14.6%，也就意味著，在未來10年中，產(chǎn)出效率最高的人群數(shù)量將繼續(xù)增加，整體呈現(xiàn)數(shù)據(jù)老、但國家不老的狀態(tài)……同時，按照當前65歲老人倒推，也即出生在1950年以前，考慮到中國過去百年的大通脹，當前退休老人暫無養(yǎng)老支付能力，大多為居家養(yǎng)老，所以，尋找合適的“盈利模式”較為困難。

　　?3、加快戶籍城鎮(zhèn)化率，已經(jīng)在此前的居住證放開政策中得以體現(xiàn)。中國的戶籍制度管控的是人口流動，因為戶籍卡住了城市的資源獲取，在放開居住證申請之后戶籍城鎮(zhèn)化率的提升變得相對不重要。同時，由于經(jīng)濟轉型帶來的人口流動，戶籍管控是對其進行了加強控制，所以最終戶籍城鎮(zhèn)化率提升的目的是解決資源獲取難度問題，在當前城鎮(zhèn)化率減速的背景下影響有限。

　　?4、看好一線城市的機會。二胎放開和老齡化應對，彈性最大的均為一線城市，前者為在供給缺失下的需求擴張，后者為從高端試點到全面普及的推廣，均利好一線城市，特別以北京為首，包括首開股份、京投銀泰；其次為上海，看好相關區(qū)域布局公司。

　　?【紡織服裝 朱麗麗】

　　?一、對紡織服裝行業(yè)影響及推薦邏輯從行業(yè)看，由于兒童發(fā)育成長較快，童裝具有周期短、款式多、需求大等特點，行業(yè)本身就具有較大的內(nèi)在驅動力，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2014年童裝行業(yè)市場規(guī)模已達1671億元（在服裝行業(yè)占比10%左右），2010-2013年均復合增速11.4%。我們認為“全面二孩”政策的放開將直接帶來嬰童人數(shù)的擴容（2014年1687萬，華泰宏觀預測新生兒每年將提高500-600萬），同時疊加中高端嬰幼兒用品品牌消費需求的擴大，童裝行業(yè)的增長中樞將抬升至15%—20%，預計到2017年童裝市場容量將達到2541億元。

　　?二、重點推薦標的：

　　?1. 森馬服飾：作為國內(nèi)童裝龍頭標的，公司“巴拉巴拉”已經(jīng)積累了強大的品牌輻射力，供應鏈和渠道優(yōu)勢突出，行業(yè)第一地位難以撼動，足具做大做強的品牌實力，預計今年增長20%以上。為迎合兒童需求市場擴容，公司后續(xù)轉型將持續(xù)圍繞兒童產(chǎn)業(yè)（如新增嬰幼兒品牌mini 巴拉，同時以互聯(lián)網(wǎng)構建孩子和媽媽社區(qū)平臺，提供兒童用品、動漫、影視等綜合性服務）和互聯(lián)網(wǎng)（搭建鏈接供應商-消費者的平臺，不排除與成熟平臺合作、嘗試跨境電商）兩大方向推進。兒童產(chǎn)業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)轉型突破想象空間，公司的成長可期。我們預計15-16年EPS 0.5/0.6元，目前股價對應PE 23/19倍，估值有溢價空間?！百I入”。

　　?2.金發(fā)拉比：作為嬰幼兒消費中高定位品牌龍頭，公司產(chǎn)品涵蓋嬰幼兒“穿”、“用”的服飾棉品及日用品全系列，在行業(yè)排名靠前。未來將通過對旗下“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大品牌實行差異化運營，逐步擴大消費群覆蓋。同時采用“品牌推廣+渠道體驗”的聚焦式宣傳策略，提高終端效率。我們看好其通過強化品牌、深耕渠道，分享中高端嬰童市場擴容、鞏固市場領先地位的機遇，預計15-16年EPS 0.89/1.03元，當前股價對應PE 82/71倍相對偏高?！霸龀帧痹u級。

　　?【醫(yī)藥楊燁輝】

　　?全面二胎政策的放開，將直接影響新生兒的數(shù)量，我們認為將在原來每年1500-1600新生兒的基礎上每年增加500-600萬左右的，對醫(yī)藥行業(yè)的兒童相關行業(yè)產(chǎn)生較大的影響，我們從以下幾個方面梳理了相關的投資標的，建議大家關注，但只作為短期炒作主題。

　　?無創(chuàng)產(chǎn)檢

　　?達安基因（002030）是核酸檢測領域的龍頭企業(yè)，并且已經(jīng)獲批用于無創(chuàng)產(chǎn)檢的胎兒染色體非整倍體疾病21-三體綜合征、18-三體綜合征和13-三體綜合征試劑盒以及基因測序儀，并且第三方診斷以及醫(yī)療服務也得到深入發(fā)展。

　　???疫苗

　　?天壇生物（600161）是我國計劃免疫疫苗最大的生產(chǎn)基地。

　　?智飛生物（300122）是國內(nèi)二類苗最有實力的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售商，目前其AC-Hib三聯(lián)苗開始放量，業(yè)績增長穩(wěn)定，多個用于新生兒的細菌型和病毒型疫苗處于臨床階段。

　　??兒童用藥

　　?環(huán)境污染、兒童人口下降趨勢的扭轉、高端藥擴容及政府《關于保障兒童用藥的若干意見》的頒布通過降低兒童藥研發(fā)的成本與風險、提高兒童藥利潤空間和促進安全合理用藥這三方面的作用，有望徹底解決目前定價機制失當導致的兒童藥供給不足問題。我們認為現(xiàn)有的兒童用藥企業(yè)可以從劑型的改變、品牌的塑造、開發(fā)較多的中成藥以及涉足兒童多發(fā)疾病領域出發(fā)尋找突破口。

　　???我們建議關注以下標的：

　　?康芝藥業(yè)（300086）是國內(nèi)唯一兒童用藥產(chǎn)品系列最全的公司，完整布局兒童退燒、感冒、止咳化痰、腹瀉與消化、抗感染類與營養(yǎng)補充類六大系列產(chǎn)品群。與宏雅基因合資建立嬰幼兒檢測產(chǎn)業(yè)公司，開發(fā)一系列用于嬰幼兒精準用藥指導和遺傳病篩查的個體化醫(yī)學檢測服務產(chǎn)品。專注兒童大健康領域的外延擴張值得期待。

　　?山大華特（000915）是國內(nèi)少數(shù)專注于兒童用藥研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)。伊可新在全國嬰幼兒用維生素制劑藥市場占有率排名第一。伊可新品牌有望外延擴張至兒童教育和兒童服務領域。

　　?濟川藥業(yè)（600566）專注于“兒科、婦科、呼吸、消化及老年病”等優(yōu)勢領域藥品。小兒豉翹清熱顆粒為小兒感冒中成藥霸主，獨家占據(jù)1/3的市場。

　　?亞寶藥業(yè)（600351）聚焦兒童藥領域，丁桂兒臍貼屬于國家專利保護品種，市場競爭壓力小，毛利水平高，貢獻主營業(yè)務利潤占比達40%以上。

　　?葵花藥業(yè)（002737）扎根婦兒類中成藥OTC領域。“小葵花”系列兒童藥品牌，用于操作高端兒童藥市場。兒科藥品營收占比43%左右，增速接近30%。布局“小葵花”媽媽課堂網(wǎng)上社區(qū)。

　　?健民集團（600976）是中成藥小兒用藥生產(chǎn)基地，“龍牡”和“健民”兩大兒童品牌比翼雙飛。

　　?精華制藥（002349）的王氏保赤丸用于小兒乳滯疳積、痰厥驚風、喘咳痰鳴、乳食減少、吐瀉發(fā)熱、大便秘結、四時感冒以及脾胃虛弱、發(fā)育不良等癥，且處于低價藥目錄，完成提價后，在公司銷售改革帶動下將迎來新一輪的收入高峰。

　　??母嬰醫(yī)療

　　?母嬰醫(yī)療器械和醫(yī)療服務標的有望直接受益于二胎放開帶來的業(yè)務量增長。

　　?戴維醫(yī)療（300314）是嬰幼兒保育設備國內(nèi)龍頭，產(chǎn)品包括嬰兒培養(yǎng)箱、嬰兒輻射保暖臺和新生兒黃疸治療設備三大系列，嬰兒保育產(chǎn)品收入占營收90%以上。

　　?寶萊特（300246）主營醫(yī)療監(jiān)護及相關器械；新品育兒寶（嬰幼兒體溫實時監(jiān)測）即將上市；可穿戴設備緊貼小兒需求，并提供后續(xù)健康咨詢服務，未來成長可期。

　　?理邦儀器（300206）主營醫(yī)療電子設備，婦幼保健產(chǎn)品及系統(tǒng)占營收約20%。產(chǎn)品包括產(chǎn)科中央監(jiān)護系統(tǒng)、產(chǎn)科綜合診斷系統(tǒng)、圍產(chǎn)期保健儀、超聲多普勒胎兒監(jiān)護儀、胎兒/母親監(jiān)護儀等。

　　?通策醫(yī)療（600763）主營口腔醫(yī)療，2013年參股設立杭州波恩，進軍輔助生殖藍海，但營收占比小。

　　?博暉創(chuàng)新（300318）主營微量元素檢測，可應用于孕檢。

　　?新海股份（002120）主營打火機，控股子公司深圳尤邁生產(chǎn)胎檢儀器和新生兒眼罩，但營收占比小。

　　?【汽車馮沖】

　　?汽車行業(yè)總量影響不大，但會催生行業(yè)結構性變化。由于新生兒至少要20年后才會進入汽車潛在購買者行列，汽車行業(yè)總量需求影響不大。單位家庭人口數(shù)量增加，適合多人乘坐的7座SUV和MPV需求將出現(xiàn)快速增長。

　　?投資標的推薦：江淮汽車、江鈴汽車，國內(nèi)汽車類上市公司中大多都有MPV和SUV類車型，但從業(yè)績貢獻彈性角度分析，江淮汽車MPV和江鈴汽車的SUV的盈利彈性最大。

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