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　　?商貿零售行業仍處“寒冬”

　　?截至10月29日收盤，Wind數據顯示，按照申萬一級行業分類，56家商貿零售類公司公布了三季報。在這56家公司中，前三季度僅有20家公司實現營收同比增長，26家凈利同比增長。這顯示出，經濟增速放緩和電商渠道對商貿零售業的沖擊，行業整體基本面仍未出現好轉。部分較早謀求轉型的公司業績出現增長。盡管商貿零售主業表現不佳，但板塊估值處于低位，成為資本舉牌和重組的高發地。此外，部分上市公司具備國企改革概念，關注度較高。

　　?行業仍處“寒冬”

　　?分析人士指出，受終端需求低迷、電商渠道分流、租金高企等多重因素影響，商業零售行業經營形勢嚴峻。聯商網《2015年上半年主要零售企業關店統計》顯示，今年上半年，主要零售企業(含百貨、超市)在國內共計關閉120家。其中，百貨業態關閉25家，超市業態關閉95家。

　　?已發布三季報的56家公司中，冠福股份、蘭生股份、漢商集團、上海九百等9家公司前三季度凈利潤同比翻倍。但這些公司凈利大幅增長主要依靠并購、資產處置等手段。其中，冠福股份凈利同比增長4525.12%，主要由于前期收購資產能特科技并表所致。蘭生股份、上海九百業績大幅增長部分歸因于減持交易性金融資產。其中，上海九百前九月商業板塊營收同比下滑38.25%。

　　?子板塊中，傳統百貨和商超單一業態公司凈利下滑明顯。南寧百貨、新華都、中百集團、海泰發展、人人樂、武漢中商、成商集團等凈利同比下滑幅度均超過50%。其中，南寧百貨前三季度虧損710.7萬，同比下滑435.18%，目前業績增速墊底。新華都前三季度虧損9837.7萬元。新華都表示，業績下滑主要是受宏觀經濟疲軟、行業景氣度低迷以及關閉部分虧損嚴重門店的影響。中百集團前三季凈利潤為-0.58億元，同比降159.37%。中百集團稱，終端消費需求疲軟，加上消費渠道多元化競爭及關店和改造門店的影響，使得銷售收入同比下滑；同時，人力成本、租金等固定剛性費用持續增長。

　　?高企的轉型成本也是不少公司業績大幅下滑的原因之一。武漢中商前三季度實現凈利747.67萬元，同比下滑70.15%。公司表示，除了受終端需求低迷和各項成本上升影響外，公司在經營管理上加大轉型調整力度，部分調整改造門店工程攤銷費用增加；新開中商百貨黃石店，該店尚在培育期，銷售不及預期，利潤處于虧損階段，使得公司業績受到影響。

　　?部分公司成長性突出

　　?商貿零售行業整體處于低谷，但部分公司仍表現出一定的成長性。

　　?租賃、旅游等具有多重業態的公司表現較好。漢商集團前三季度實現營收7.10億元，同比增長6%，實現凈利666.18萬元，同比增長240.32%。公司商品銷售收入增長5.05%，毛利率增長0.64%。旅游、展覽、酒店、物業管理等業務大幅增長。其中，旅游業營業收入和毛利率增長則分別達到178.12%和54.07%。銀座集團三季度經營情況簡報顯示，購物中心營業收入增長16.25%，百貨、綜超營業收入分別下降6.54%和0.86%。前三季度，成商集團僅租賃業務實現營業收入增長1.2%，百貨、綜超、賓館營業收入分別下降5.65%、29.96%、15.99%。

　　?部分較早擁抱互聯網、實施調整門店等措施的零售上市公司開始顯現轉型成果。紅旗連鎖前三季度實現凈利潤15481.63萬元，同比增長10.64%。公司表示，凈利同比增長主要是公司加強內部控制，優化管理人員，銷售收入較去年有所增長等。友阿股份前三季度凈利潤微跌8.14%。不過，公司表示，凈利潤同比微跌主要是由于公司去年新成立的子公司友阿黃金、友阿云商目前尚處于起步階段，培育期成本較高，公司實體投資項目均處于建設階段，資金需求量大。公司將積極實施O2O全渠道戰略，提升現有門店競爭力。

　　?板塊投資邏輯

　　?商貿零售板塊公司目前估值較低，且股東持股較為分散，一直是資本舉牌和重組的熱點。Wind數據顯示，若不考慮一致行動人因素，目前有16家公司第一大股東持股比例低于20%。分析師指出，零售行業整體低迷、實施轉型之際，部分連續虧損的企業可能推出重組計劃等。

　　?近期，新華百貨第一大股東物美控股宣布將高溢價私有化其香港上市公司物美商業。物美控股表示，將抓住行業整合機會，繼續進行擴張和并購。市場人士猜測，物美控股或將部分資產注入新華百貨甚至借殼。此前，寶銀系旗下上海寶銀和上海兆贏先后6次舉牌新華百貨，其持股比例已達30%。停牌前與物美控股持股比例差距小于1%。若物美商業資產注入新華百貨，物美控股股東控股地位將得到鞏固。不過，重大資產重組需要2/3股東同意通過，寶銀系的態度如何目前還是未知數。

　　?國企改革預期也是板塊投資邏輯之一。Wind數據顯示，在商業貿易板塊內91家公司中，實際控制人為省市區國資委或政府的達47家。從目前各地推出的國企改革文件看，部分地區將國有企業分為競爭類、功能類與公益類等。對競爭類國企將進行一定程度的放開，國有資本將根據具體情況有進有退。友好集團此前公告，控股股東烏魯木齊國有資產經營(集團)有限公司與大商集團有限公司簽署了股份轉讓協議。國資公司擬向大商集團轉讓其所持有的友好集團16.15%股份。若此次轉讓順利完成，大商集團將成為友好集團控股股東，國資公司仍持有5.454%股份。友好集團將改變國資控股的局面。

　　?券商人士認為，友好集團控股權變革預示行業股權整合以及地方國企改革進度有望提速。展望四季度，零售商貿板塊投資邏輯具備邊際改善空間的動力來自于兩方面：商超領域線上線下雙渠道深度整合；自上而下地方國企改革加速。雙渠道發展模式更加適應消費者和品牌商的長期需求，供應鏈合作和流量相互轉換將帶來實體渠道的價值重塑。同時，國企改革作為原動力，將推動零售行業內部整合，資產優化。記者 張玉潔

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