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　　截至10月29日收盤(pán)，Wind數(shù)據(jù)顯示，按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，56家商貿(mào)零售類(lèi)公司公布了三季報(bào)。在這56家公司中，前三季度僅有20家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，26家凈利同比增長(zhǎng)。這顯示出，經(jīng)濟(jì)增速放緩和電商渠道對(duì)商貿(mào)零售業(yè)的沖擊，行業(yè)整體基本面仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。部分較早謀求轉(zhuǎn)型的公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)。盡管商貿(mào)零售主業(yè)表現(xiàn)不佳，但板塊估值處于低位，成為資本舉牌和重組的高發(fā)地。此外，部分上市公司具備國(guó)企改革概念，關(guān)注度較高。

　　行業(yè)仍處“寒冬”

　　分析人士指出，受終端需求低迷、電商渠道分流、租金高企等多重因素影響，商業(yè)零售行業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻。聯(lián)商網(wǎng)《2015年上半年主要零售企業(yè)關(guān)店統(tǒng)計(jì)》顯示，今年上半年，主要零售企業(yè)（含百貨、超市）在國(guó)內(nèi)共計(jì)關(guān)閉120家。其中，百貨業(yè)態(tài)關(guān)閉25家，超市業(yè)態(tài)關(guān)閉95家。

　　已發(fā)布三季報(bào)的56家公司中，冠福股份、蘭生股份、漢商集團(tuán)、上海九百等9家公司前三季度凈利潤(rùn)同比翻倍。但這些公司凈利大幅增長(zhǎng)主要依靠并購(gòu)、資產(chǎn)處置等手段。其中，冠福股份凈利同比增長(zhǎng)4525.12%，主要由于前期收購(gòu)資產(chǎn)能特科技并表所致。蘭生股份、上海九百業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)部分歸因于減持交易性金融資產(chǎn)。其中，上海九百前九月商業(yè)板塊營(yíng)收同比下滑38.25%。

　　子板塊中，傳統(tǒng)百貨和商超單一業(yè)態(tài)公司凈利下滑明顯。南寧百貨、新華都、中百集團(tuán)、海泰發(fā)展、人人樂(lè)、武漢中商、成商集團(tuán)等凈利同比下滑幅度均超過(guò)50%。其中，南寧百貨前三季度虧損710.7萬(wàn)，同比下滑435.18%，目前業(yè)績(jī)?cè)鏊賶|底。新華都前三季度虧損9837.7萬(wàn)元。新華都表示，業(yè)績(jī)下滑主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、行業(yè)景氣度低迷以及關(guān)閉部分虧損嚴(yán)重門(mén)店的影響。中百集團(tuán)前三季凈利潤(rùn)為-0.58億元，同比降159.37%。中百集團(tuán)稱(chēng)，終端消費(fèi)需求疲軟，加上消費(fèi)渠道多元化競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)店和改造門(mén)店的影響，使得銷(xiāo)售收入同比下滑；同時(shí)，人力成本、租金等固定剛性費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。

　　高企的轉(zhuǎn)型成本也是不少公司業(yè)績(jī)大幅下滑的原因之一。武漢中商前三季度實(shí)現(xiàn)凈利747.67萬(wàn)元，同比下滑70.15%。公司表示，除了受終端需求低迷和各項(xiàng)成本上升影響外，公司在經(jīng)營(yíng)管理上加大轉(zhuǎn)型調(diào)整力度，部分調(diào)整改造門(mén)店工程攤銷(xiāo)費(fèi)用增加；新開(kāi)中商百貨黃石店，該店尚在培育期，銷(xiāo)售不及預(yù)期，利潤(rùn)處于虧損階段，使得公司業(yè)績(jī)受到影響。

　　部分公司成長(zhǎng)性突出

　　商貿(mào)零售行業(yè)整體處于低谷，但部分公司仍表現(xiàn)出一定的成長(zhǎng)性。

　　租賃、旅游等具有多重業(yè)態(tài)的公司表現(xiàn)較好。漢商集團(tuán)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.10億元，同比增長(zhǎng)6%，實(shí)現(xiàn)凈利666.18萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)240.32%。公司商品銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)5.05%，毛利率增長(zhǎng)0.64%。旅游、展覽、酒店、物業(yè)管理等業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。其中，旅游業(yè)營(yíng)業(yè)收入和毛利率增長(zhǎng)則分別達(dá)到178.12%和54.07%。銀座集團(tuán)三季度經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào)顯示，購(gòu)物中心營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)16.25%，百貨、綜超營(yíng)業(yè)收入分別下降6.54%和0.86%。前三季度，成商集團(tuán)僅租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)1.2%，百貨、綜超、賓館營(yíng)業(yè)收入分別下降5.65%、29.96%、15.99%。

　　部分較早擁抱互聯(lián)網(wǎng)、實(shí)施調(diào)整門(mén)店等措施的零售上市公司開(kāi)始顯現(xiàn)轉(zhuǎn)型成果。紅旗連鎖前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15481.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.64%。公司表示，凈利同比增長(zhǎng)主要是公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，優(yōu)化管理人員，銷(xiāo)售收入較去年有所增長(zhǎng)等。友阿股份前三季度凈利潤(rùn)微跌8.14%。不過(guò)，公司表示，凈利潤(rùn)同比微跌主要是由于公司去年新成立的子公司友阿黃金、友阿云商目前尚處于起步階段，培育期成本較高，公司實(shí)體投資項(xiàng)目均處于建設(shè)階段，資金需求量大。公司將積極實(shí)施O2O全渠道戰(zhàn)略，提升現(xiàn)有門(mén)店競(jìng)爭(zhēng)力。

　　板塊投資邏輯

　　商貿(mào)零售板塊公司目前估值較低，且股東持股較為分散，一直是資本舉牌和重組的熱點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，若不考慮一致行動(dòng)人因素，目前有16家公司第一大股東持股比例低于20%。分析師指出，零售行業(yè)整體低迷、實(shí)施轉(zhuǎn)型之際，部分連續(xù)虧損的企業(yè)可能推出重組計(jì)劃等。

　　近期，新華百貨第一大股東物美控股宣布將高溢價(jià)私有化其香港上市公司物美商業(yè)。物美控股表示，將抓住行業(yè)整合機(jī)會(huì)，繼續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張和并購(gòu)。市場(chǎng)人士猜測(cè)，物美控股或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)注入新華百貨甚至借殼。此前，寶銀系旗下上海寶銀和上海兆贏先后6次舉牌新華百貨，其持股比例已達(dá)30%。停牌前與物美控股持股比例差距小于1%。若物美商業(yè)資產(chǎn)注入新華百貨，物美控股股東控股地位將得到鞏固。不過(guò)，重大資產(chǎn)重組需要2/3股東同意通過(guò)，寶銀系的態(tài)度如何目前還是未知數(shù)。

　　國(guó)企改革預(yù)期也是板塊投資邏輯之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，在商業(yè)貿(mào)易板塊內(nèi)91家公司中，實(shí)際控制人為省市區(qū)國(guó)資委或政府的達(dá)47家。從目前各地推出的國(guó)企改革文件看，部分地區(qū)將國(guó)有企業(yè)分為競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)、功能類(lèi)與公益類(lèi)等。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)國(guó)企將進(jìn)行一定程度的放開(kāi)，國(guó)有資本將根據(jù)具體情況有進(jìn)有退。友好集團(tuán)此前公告，控股股東烏魯木齊國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（集團(tuán)）有限公司與大商集團(tuán)有限公司簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。國(guó)資公司擬向大商集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其所持有的友好集團(tuán)16.15%股份。若此次轉(zhuǎn)讓順利完成，大商集團(tuán)將成為友好集團(tuán)控股股東，國(guó)資公司仍持有5.454%股份。友好集團(tuán)將改變國(guó)資控股的局面。

　　券商人士認(rèn)為，友好集團(tuán)控股權(quán)變革預(yù)示行業(yè)股權(quán)整合以及地方國(guó)企改革進(jìn)度有望提速。展望四季度，零售商貿(mào)板塊投資邏輯具備邊際改善空間的動(dòng)力來(lái)自于兩方面：商超領(lǐng)域線上線下雙渠道深度整合；自上而下地方國(guó)企改革加速。雙渠道發(fā)展模式更加適應(yīng)消費(fèi)者和品牌商的長(zhǎng)期需求，供應(yīng)鏈合作和流量相互轉(zhuǎn)換將帶來(lái)實(shí)體渠道的價(jià)值重塑。同時(shí)，國(guó)企改革作為原動(dòng)力，將推動(dòng)零售行業(yè)內(nèi)部整合，資產(chǎn)優(yōu)化。

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