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　　國企負債單月暴增6萬億元 發生了什么?

　　中國國有企業負債額9月出現暴漲，單月新增近6萬億元。按照安信證券分析師羅云峰的形容，這是一種“空前的加杠桿”。

　　財政部數據顯示，截止9月末，國有企業負債總額776827.6億元，較8月末暴增5.93萬億元。今年前九個月，國企新增負債總和超11萬億元。

　　文 / 祁月

　　至于新增債務暴漲背后的原因，羅云峰猜測，“可能是原來計入政府的部分債務正式劃入企業。”

　　這可能反映出中國如何處理龐大的債務。羅云峰認為，處理中國的債務問題，最大的困難在于無法有效厘清政府和非金融企業的邊界，目前所做的市場化改革的核心就是解決這一問題。

　　如果是(部分計入政府的債務如今劃轉到企業)，一方面意味著市場化改革出現了一定程度上的推進，信用風險重估的概率增加;另一方面意味著四季度政府負債同比增速可能不至于出現失速。

　　更重要的是：如此龐大的負債將造成怎樣的影響?近些年信貸增長持續超過經濟增長，政府加杠桿如此快速而生猛，是否加劇資源錯配?

　　中國政府部門的杠桿率在08年之后因穩增長而出現明顯抬升。據《經濟學人》計算，中國整體債務對GDP比率在持續攀升，如今已超過240%，債務達161萬億元(25萬億美元)。單是過去四年內，該比率就上升近50%。

　　大幅舉債通常是短期刺激經濟的措施，但這是一把“雙刃劍”，會給經濟造成困擾。《經濟學人》稱，“短期內債務迅速增長在歷史上一般是預示金融危機的信號。不過，并非到某個程度危機就會自動爆發。”

　　不過，在當前的中國，大部分債務屬于政府控制的經濟領域，舉債以間接融資為主，高杠桿的企業大部分集中在國有企業。國家有辦法避免嚴重危機。

　　“避免陣痛可能導致頑疾：維持經濟增長所需的信貸會越來越多，原本應該流向更受政府支持、更具活力公司的貸款，卻更多地流向了‘僵尸企業’。”《經濟學人》寫道。

　　此外，高負債帶來的邊際效應出現遞減。《經濟學人》文章稱，在金融危機之前的六年，新增債務每增加一塊錢，中國經濟產出就會增加五塊錢，如今已降到三塊錢了。

　　即便如此，在目前經濟增速持續放緩、未來下行壓力仍存的背景下，中國政府可能繼續加杠桿。招商證券9月表示，目前，政府債務的杠桿率絕對水平并不高，遠低于美歐日等發達國家，未來加杠桿空間比較大。

　　海通證券在年初曾稱，為防止經濟系統性風險，政府加杠桿或成為中國未來幾年的主旋律。從各國經驗來看，伴隨著政府加杠桿，貨幣寬松將是必須選項，國債收益率也將一路下行，零利率或是長期趨勢。