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敷爾佳的“過山車”：上半年業績承壓，重營銷輕研發弊端漸顯

(資料圖片)

《港灣商業觀察》施子夫

作為近期登陸資本市場的新貴，敷爾佳（301371.SZ）有著“醫美面膜第一股”之稱。不過，短期觀察來看，敷爾佳在資本市場追捧程度較為一般。

此外，研發費用率與同行比較而言，極低的現狀或將影響公司可持續的發展，硬幣的另一面是銷售費用則連年大增。

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資本市場表現“過山車”與上半年之壓

8月1日登陸創業板的敷爾佳，短短數日迎來了“過山車”行情。公司發行價為55.68元/股，上市首日曾一度股價飆升至80元/股，總市值高峰期超過280億元。

同花順數據顯示，從8月1日至8月4日，敷爾佳股價跌幅為27.53%。8月4日收盤，敷爾佳股價收報于57.98元。

雖然仍小幅高于發行價，但細分領域第一股的敷爾佳顯然弱于市場的期待，又或者說市場本身的期待需要經歷真金火煉。

與另外兩家近期登陸A股的浙江榮泰（603119.SH）與民爆光電（301362.SZ）資本市場走勢相比，敷爾佳也有所失落。

業績面來看，敷爾佳今年以來的表現顯然不容樂觀。

招股書顯示，根據大華會計師出具的審閱報告，2023年1-3月，公司實現營業收入3.73億元，同比增長5.38%。公司稱，主要受市場環境影響，消費復蘇的節奏仍較慢，行業整體表現相對較弱，公司收入增速亦有所放緩；實現凈利潤1.59億元，同比變動-1.42%，隨著線上銷售占比的提升，銷售費用有所增加，營業利潤率略有下降；實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤1.50億元，同比變動-5.19%，非經常性損益主要系公司于2023年1月收到哈爾濱市松北區發展和改革局促進生物醫藥產業健康發展扶持獎勵資金1090.00萬元。

2023年1-6月，公司預計可實現的營業收入區間為8.1億元至8.8億元，同比變動-0.9%至7.7%。預計2023年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤區間為3.25億元至3.65億元，同比變動-9.1%至2.1%，公司持續推出新品，并積極拓寬線上銷售渠道，宣傳推廣費用相應增加，因而凈利潤增速預計略緩于收入增速。預計2023年1-6月扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤區間為3.15億元至3.55億元，同比變動-10.5%至0.9%。

毫無疑問，敷爾佳上半年交出的營收增速呈持續放緩態勢，與此同時，凈利潤則面臨負增長呈下滑態勢。一上市就面臨著業績方面變臉，縱然存在市場等因素，但現實及前景都壓力不小。

2019年-2022年，敷爾佳營收分別為13.42億元、15.85億元、16.5億元、17.69億元，營收增速分別為259.79%、18.1%、4.1%、7.21%。

營收雙位數增速迅速墜落。公司歸母凈利潤2020年-2022年（報告期內）分別為6.48億元、8.06億元和8.47億元。看起來，敷爾佳過往在凈利潤上尚且表現不錯。

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銷售費用巨增，研發團隊僅8人

在當前營收與凈利潤都有所承壓之際，誠如敷爾佳所提到的，在銷售渠道、宣傳推廣費方面持續增加。這也體現在過往。

2020年-2022年，敷爾佳期間費用總額分別為3.25億元、2.99億元及4.26億元，期間費用占營業收入的比例分別為20.51%、18.12%及24.09%，期間費用隨公司經營規模擴大呈逐年增長態勢，其中銷售費用率隨公司業務拓展力度加強及多元化營銷策略推廣顯著提升。

報告期內，公司銷售費用隨收入規模擴大呈快速增長趨勢，各期銷售費用分別為2.65億元、2.64億元及3.9億元，占各期營業收入的比例分別為16.75%、16.01%及22.06%。公司銷售費用主要由宣傳推廣費、運輸倉儲費、人員薪酬費用和股份支付費用構成。

細看銷售費用的話，截至2022年，敷爾佳有超過90%的支出是用于宣傳推廣費，期內宣傳推廣費分別為1.66億元、2.36億元和3.54億元，占比分別為62.62%、89.26%和90.63%。也就是說，三年時間，敷爾佳宣傳推廣費實現了翻倍，這不可謂不大。

很明顯，居高不下的銷售費用，尤其是持續飆升的宣傳推廣費，已經呈現出收益率遞減的現實，因而營收與凈利潤受阻明顯。

除此之外，敷爾佳備受外界詬病的莫過于研發費用偏弱。報告期內，公司研發費用分別為147.97萬元、524.29萬元及1542.61萬元，占各期營業收入的比例分別為0.09%、0.32%及0.87%。據悉，公司研發費用主要由人員薪酬費用、第三方服務及材料費等組成。

雖然研發費用三年翻了十倍，但研發費用率與同行相比依舊是杯水車薪。以2022年與可比公司研發費用率均值相比較，敷爾佳差距了近6倍。

敷爾佳表示，公司研發費用率較低，主要系報告期內，公司研發活動多為非特殊化妝品研發、已有產品升級及性能檢測等日常研發活動，研發支出較小；同行業可比公司研發活動涉及原料的研發/提取、工藝開發及臨床研究類研發項目等，研發費用較高。隨著公司的Ⅲ類醫療器械在研項目的推進以及募投項目的投入，預計公司研發費用將有所增長。

著名經濟學家宋清輝認為，研發費用過低與銷售費用過高是不少企業所面臨的經營難題，某個階段，企業為了迅速打開市場，可能在銷售費用方面大肆增加，而一旦保持一定銷售優勢后，應該及時加大研發力度，否則這種“燒錢”模式很難為繼下去，敷爾佳當前就面臨著這樣的嚴峻挑戰。即便是在化妝品或面膜領域，公司所面臨的強敵也為數不少，因而，研發投入也至關重要，否則很容易被市場所淘汰。

截至2022年12月31日，敷爾佳共擁有員工480人，其中研發人員8人，占員工總數1.67%。敷爾佳這一研發人員數量，在全公司各部門中也僅為零頭。（港灣財經出品）