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國鴻氫能再遞表：三年累虧12億，應收款項及周轉天數大幅攀升

《港灣商業觀察》王心怡

【資料圖】

多輪融資后，這家氫能企業再次更新招股書尋求上市。

2023年5月22日，國鴻氫能科技（嘉興）股份有限公司（以下簡稱“國鴻氫能”）遞表港交所主板申請上市，華泰國際為獨家保薦人。這也是繼去年11月遞表后的再一次遞表，最新數據更新至了2022年。

從招股書披露數據來看，國鴻氫能存在著明顯的虧損大，回款慢等問題，國鴻氫能是否可以講述出好的資本故事？

01

虧損超12億，投資回報晚

國鴻氫能是中國一家專注于研究、開發、生產及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的領先技術型氫燃料電池公司。

在招股書中，國鴻氫能提到：“2022年，中國發布首個《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》，為氫能產業提供了明確的發展方向及目標，同時首次明確氫能是未來國家能源體系的重要組成部分。預計氫能將成為全球能源轉型的重要組成部分之一，具有較高的增長潛力。氫燃料電池系統的出貨量預期將于2027年底前達到25027.0兆瓦，自2023年起的復合年增長率為99.2%?！?/p>

據弗若斯特沙利文的資料，按氫燃料電池電堆出貨量計，自2017年至2022年連續六年國鴻氫能均排名第一，按氫燃料電池系統出貨量計，國鴻氫能于2022年排名第二。

如此富有前景且位居行業頭部的國鴻氫能，報告期內依舊沒能解決虧損難題。

2020-2022年度，國鴻氫能實現營收2.27億元、4.57億元、7.48億元；同期分別錄得虧損凈額2.21億元、7.03億元、2.80億元。三年合計錄得虧損凈額12.04億元。

對于虧損，國鴻氫能表示：“公司錄得虧損凈額，主要由于四項因素。一是截至2020年及2021年12月31日止年度，公司錄得股份支付（來源于單一最大股東股權的股權交易）及股權激勵計劃；二是與9SSL燃料電池電堆許可相關的無形資產減值虧,損及存貨減值虧損；三是貿易應收款項減值虧損；四是公司的業務規模于往績記錄期間持續擴大，因而導致相關開支增加?！?/p>

同期，國鴻氫能經營活動的現金流量為負，2020-2022年度，國鴻氫能分別錄得經營活動所用現金凈額-0.87億元、-5.61億元及-2.61億元。

國鴻氫能表示：“該板塊為負的原因乃公司產生大量經營開支以支持業務發展，主要包括為公司的生產購買原材料及雇員福利開支增加?！?

毛利率方面，國鴻氫能的整體毛利率由2020年度的3.5%增至2021年度的27.9%，公司表示：“主要由于未計提2020年9SSL燃料電池電堆許可減值虧損5740萬元?！?

整體毛利率由2021年度的27.9%減少至2022年度的21.2%，公司表示：“主要由于氫燃料電池系統的毛利率減少，此乃由于自第三方采購的額外部件（即儲氫系統及電池）的利潤率較低，該等部件與我們的氫燃料電池系統一同銷售，以提供更全面及隨時可用的氫燃料電池解決方案；及公司的存貨及許可減值虧損增加?！?/p>

總體來看多項業績指標，雖然在2021年有了提升，但進入2022年后，包括毛利率等多項指標在那都呈現出了下滑趨勢，表現不及2020年。

香頌資本董事沈萌向《港灣商業觀察》表示：“氫能產業目前從規模和收益角度仍處于前期發展階段，沒有進入完全市場化運營。氫能仍需要進行大規模投入研發和建設，因此上市可以為企業獲得更充裕發展資金?！?

據企查查顯示，在遞表之前，國鴻氫能已經經歷了多次融資。2016年，中融鼎新投資、涌鏵投資進行了戰略投資；2020年，國鴻氫能開啟C輪融資，領投機構為中車綠脈，跟投機構包括粵財創投、欣柯資本等多家機構；2022年，昌發展及凱鼎投資對國鴻氫能進行了戰略融資。據不完全統計，國鴻氫能融資金額已超9億元。

國鴻氫能在風險一欄中提到：“公司的業務屬資本密集型，而公司未來融資的來源無法確定，且公司的營運資金在某些季度可能不穩定?！?

從投資回報角度來看，“投資戰線”拉的比較長是氫能企業明顯特點。沈萌認為：“氫能企業代表了政策推動的一種未來選項，但如果投資者關注短期回報，那么氫能投資或許不是最好的選擇。”

02

應收賬款及周轉天數迅速攀升，回款能力弱

“為于該新開發及快速增長的市場取得長期成功，公司一直專注于產品開發、研發及客戶群增長，而非尋求短期財務回報或盈利能力。由于成功實施我們的增長策略，公司于往績記錄期間經歷了強勁的業務增長。”國鴻氫能表示。

以客戶數為例，國鴻氫能的客戶數目由2020年度的38名增加至2021年度的57名，并進一步增至2022年度的74名。國鴻氫能提到：“盡管公司的客戶基礎有所增長，公司仍致力挽留現有客戶。例如，2021年公司自主研發的氫燃料電池產品的所有主要客戶中的絕大部分在2022年仍然為我們的客戶?！?/p>

但在客戶端方面，國鴻氫能仍存在客戶集中度較高風險，報告期內，國鴻氫能大部分收入來自有限的客戶。2020-2022年度，分別有95.7%、88.1%及84.9%的總收入來自國鴻氫能的五大客戶。

國鴻氫能對此在招股書中提到：“氫燃料電池系統及氫燃料電池汽車產業仍處于早期發展階段，規模相對較小，市場集中度高?！?/p>

《港灣商業觀察》發函聯系了國鴻氫能，詢問公司未來如何搶占更多市場份額降低該風險，暫未收到回復。

另一方面值得關注的是，國鴻氫能近年貿易應收款項周轉天數有所升高。國鴻氫能提到：“公司面臨客戶的信貸風險，未能及時收回貿易應收款項及應收票據可能會影響公司的財務狀況及經營業績。”

報告期內，國鴻氫能的貿易應收款項及應收票據分別為2.88億元、6.47億元及11.63億元。同期貿易應收款項周轉天數分別為495天、430天及521天。

沈萌表示：“應收款周轉長說明回款能力弱，對現金流會產生較大壓力，也會影響日常經營的穩定?！保ǜ蹫?a href="http://www.ettaleb.com/" target="_blank" class="keylink">財經出品）