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作為優質民營房企中的一員，旭輝控股如期發布了2021年業績報。

從數據來看，雖然旭輝控股各項利潤指標出現下滑，但在行業整體疲軟的當下，也不乏亮點。

但是，就在年報發布之后，旭輝控股的股價便出現暴跌。究其原因，或是其股票+現金的分紅方式引發投資者不滿。

剛剛因巨額表外負債被瑞銀“看空”，此時旭輝控股的分紅方案，意圖保持公司的流動性，但此舉不免引發市場的聯想。

難道，瑞銀真的言中了?

營收大幅增加，毛利率、凈利率創近年新低

就銷售情況來看，旭輝控股在2021年表現不錯。

數據顯示，2021年旭輝控股實現合約銷售額2473億元，同比增長7.1%。

據旭輝控股的2021年報披露相關研究機構數據，2021年房企實現銷售面積同比下滑9%，實現銷售額同比下降3.2%。

由此可見，在房地產市場整體疲軟的當下，旭輝控股的銷售表現明顯高于行業平均水平。

而受此利好影響，2021年旭輝控股的營業收入錄得1078.35億元，同比大增50.2%;毛利錄得208億元，同比大增33.24%。

然而，讓人意外的是，雖然旭輝控股的收入增長50.2%，毛利增長33%，但是其凈利潤錄得123.3億元，同比增長僅為3.63%。

要知道，在2020年旭輝控股的凈利潤增速還高達28.71%，2019年增速接近于30%。

之所以出現這種情況，與房地產行業環境有很大的關系。

2021年，房地產行業進入寒冬時刻，各家房企的利潤空間被嚴重壓縮，旭輝控股也不例外。

首先來看，2021年旭輝控股的毛利率為19.29%，同比下降11.29%。該毛利率表現為旭輝控股近十年來最低的一年。

毛利率下降，主要系銷售成本的大幅增加所影響。數據顯示，2021年旭輝控股銷售成本為870.37億元，同比增長54.9%，高于同期收入增速。

而在三項費用以及所得稅費用大幅增加的影響下，2021年旭輝控股的凈利潤增長甚微，使得其凈利率只錄得11.43%，同比下降達31%。

由此可知，旭輝控股的凈利潤增長乏力，有客觀原因的存在。

少數股東損益大增，難掩“明股實債”嫌疑

不過，旭輝控股歸母凈利潤的下滑，更多是主觀“調節”的作用。

數據顯示。2021年旭輝控股的歸母凈利潤為76.13億元，同比下降5.2%。

這也是近7年來，旭輝控股首次出現歸母凈利潤出現負增長的情況，

上一次負增長還是在2014年。而在2015年-2020年，旭輝控股的歸母凈利潤都保持著兩位數以上的同比增速，最近的2020年，這一數據同比增速更是接近25%。

在歸母凈利潤出現負增長的同時，旭輝控股的少數股東損益卻大幅增加了26.46%。

也就是說，2021年旭輝控股的少數股東權益獲利大增。

這一結果，與旭輝控股熱衷合作開發，對附屬公司、合營、聯營公司的高度依賴有直接關系。

這些方式，幾乎是所有沖擊規模增長的房企通用的手段。不過，這種方式同樣存在有很大的爭議。

就在不久前，瑞銀表示，由于旭輝控股的合作項目較多，其表外債務總額可能高達600-900億元。

此外，瑞銀還指出，旭輝控股的合作項目，可能受合作伙伴財務狀況惡化的拖累。其中提及的主要原因之一就是旭輝控股合作的民營房企中，“高危”房企持股比例達5%。

對此，旭輝控股予以堅決否認，并在此次業績發布會上強調，截至到去年末其表外負債僅為203.92億。

雖然表外負債暫時得以澄清，但是就其“明股實債”嫌疑仍然存在。

上文提到，2021年旭輝控股的少數股東損益大幅增長26.46%，至45.95億元。但是，其在凈利潤總額的占比也只有37.27%.

而在同期，旭輝控股的少數股東權益為634.9億元，占所有者權益的比例高達近六成。

由此可見，其“明股實債”顯現非常明顯。

分紅方案致股價大跌，保流動性引發市場聯想

雖然旭輝控股的這份2021年業績報乏善可陳，但是在諸多房企延期發布年報之際，旭輝控股還能如期發出業績報，顯然是在向市場傳遞雄厚的信心和實力。

但是，市場并未買單。前腳旭輝控股剛剛發布業績報，其股價就遭遇大幅跳水。

股價之所以大跌，還要歸因于旭輝控股的分紅方案。

在業績發布會上，旭輝控股董事局主席林中宣布，公司2021年度分紅派息采取每股派現金0.19港元+每100股派4股紅股的方案。

如果按照3月24日旭輝控股4.13港元/股的收盤價計算，每股獲得分紅折合現金約為0.36港元。

要知道，2019年旭輝控股每股派息(加特別股息)0.38港元，2020年每股派息是0.4港元。由此可見，其2021年分紅方案并不比前兩年差。

問題還是出在的分紅方案上。如上所述，今年旭輝控股的分紅當中每股只有0.19港元的現金，其他是100股配4股的分紅股，也就是拿股票來當分紅。

對此，林中解釋稱，采取股票+現金的派息方式，是公司想留存更多現金作為流動性，其中部分用于回購公司發行的優先票據。同時，他認為旭輝控股股票價格當前處于歷史低點，分紅股票能給投資者帶來更大收益。

簡言之，就是旭輝控股想留住現金來維持公司流動性。

從數據來看，截至2021年末，旭輝控股賬面上現金及現金等價物為464.6億元，較去年同期的510億僅下降了9%，完全可以覆蓋短期債務，流動性尚好。

但是，考慮到旭輝控股不久前剛遭遇到瑞銀的“看空”，并揭露其存在巨額表外負債。雖然旭輝控股對此堅決予以否認，但是從公司此次分紅方案來看，不由得使投資者浮想聯翩：這是此地無銀三百兩嗎?