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在英國脫歐公投等風險事件引發全球避險情緒升溫的背景下，6月內地債券市場呈現回暖走勢。在部分市場人士看來，下半年債市環境將好轉，但投資者仍需“保持冷靜”，尤其要留心債券市場償還高峰的來襲。

長期限債券收益率下行

伴隨著英國脫歐公投引發市場避險情緒升溫，6月內地債券市場行情出現快速上漲，利率債收益率總體下行，且除1年期利率債外，其余長期限債券收益率均經歷明顯下行。

據了解，在經過6月下旬以來的上漲后，當前10年期國債和國開債收益率已基本降至年初低位，期限利差進一步收窄。在此情況下，對于下一階段利率能否延續下行態勢，市場分歧也在增大。

事實上，不僅僅在我國，海外主要發達國家長期國債收益率也紛紛下行，尤其是10年期美債收益率，其在上周五無視強勁的美國6月非農就業數據，收盤下跌2.1個基點至1.366%，打破上周二收盤所創的歷史最低位1.367%。

業內人士表示，離英國脫歐公投結果已經有一段時間，盡管市場在此后的第一周消化了部分脫歐可能帶來的實質沖擊，但脫歐所造成的真正影響可能在未來一段時間才會逐步呈現出來。預計全球央行的寬松化進程可能會再度開啟，從而進一步壓低利率。

“在這種寬松預期下，盡管各國央行并未有實質性行動，但市場已經行動，趕在各大央行寬松政策出臺之前盡量買入債券資產。”上述業內人士稱，上周全球債券收益率繼續走低并再創記錄低點。即使美國于上周五公布的6月份非農就業數據強于預期，也并未能改變市場對美聯儲年內不會加息的看法，海外投資者對美國債券的配置需求也未曾減弱。

超長期利率債配置價值較弱

在海外投資者和國內投資者對債券配置需求同步增強的情況下，外加國內利率債供給開始減少，債市后市走勢如何?市場人士指出，在重要經濟數據密集公布前，機構情緒仍偏于謹慎，加之近期市場風險偏好有所升溫，經歷前期大幅上漲后，債券市場出現小幅調整基本符合市場預期。短期來看，若經濟基本面依舊疲軟，加之機構配置需求強勁，整體將利好債市表現，但若經濟基本面有改觀跡象，債市短期調整或難言結束，綜合而言，債市短期料延續震蕩格局。

再把目光聚焦到長期限品種上，可以發現近幾個交易日，超長期限債券收益率同樣出現小幅下行。對此，華創證券齊晟認為，超長期限債券收益率下行主要源自于債券市場做多熱情的延續，品種上從10年品種過渡到超長期的品種。

那么，就目前來看，超長期利率債是否有投資價值?齊晟表示，從配置角度看，超長期利率債跨越幾個經濟周期，一般而言只有當絕對收益率在歷史均值之上的時候，才有配置價值。而目前超長期利率債利率處于歷史最低水平附近，很明顯，這樣的利率品種并不具有長期配置的價值。

此外，從交易價值看，齊晟指出，超長期利率債的回暖得益于前期10年利率債利率的下行。但是近幾個交易日看，10年品種已經充分反映了市場對債市的樂觀預期，后期利率下行的空間非常小，甚至還會上行。而且目前超長期利率品種和10年利率品種的利差并不高。

實際上，從交易策略上看，由于超長期利率品種的流動性較弱，在交易行情中更應該提前介入并且提前撤出。“當10年利率債都已經開始調整后，交易行情的結束也是必然，如果這個時候豁然介入超長期利率品種，一旦資金面有所收緊，或者做多情緒發生逆轉，超長期限品種可能由于流動性問題而出現更快的下跌。”有券商分析師指出。

償債高峰來襲需關注

展望下半年信用債市場，一個需要關注的因素便是償還高峰的來襲。據東興證券統計，今年下半年，我國債券市場到期償還量達2.56萬億元，遠高于上半年的2.1萬億元。

中投證券固定收益分析師田元強稱，信用債集中到期，那么發行人就需要籌措資金，面臨的流動性壓力就比較大，信用違約事件可能比較容易集中爆發。像煤炭、鋼鐵這類產能過剩行業的壓力比較大，因為銀行在抽貸，壓縮這些行業的貸款。

東興證券表示，根據Wind統計，煤炭、鋼鐵兩大行業2016年二至四季度累計債券到期規模分別為3088億元、2310億元，且為最高記錄，分別較去年同期增32%、41%。同時，債券市場年內整體的到期規模也將攀升至頂峰。如鋼鐵等產能嚴重過剩的行業，8月開始將是債券到期高峰，預計屆時約有800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。值得注意的是，過剩產能行業到期償還與發行不匹配，這類公司的償債能力或將進一步受到考驗。以煤炭和鋼鐵為例，中國煤炭工業協會數據顯示，2015年大型煤炭企業虧損面超過90%，行業利潤總額僅441億元，是2011年的十分之一，而負債總額則同比增長10.4%至3.68萬億元，90家大型煤炭企業負債總額高達3.2萬億元。另有中鋼協發布數據顯示，中國大型鋼鐵企業2015年平均負債率為70.06%，同比上升1.55個百分點。

東興證券分析師鄭良海表示，債市中最大的風險仍然是違約風險，如果未來信用債的違約事件連續出現，將會對債市產生一定的負面影響，促使高風險信用債出現下行，但會利好國債和高評級信用債的走勢，預計未來債市的信用風險將大于市場風險，投資者需謹慎對待高風險債券品種。