■魯 桐 黨 印

　　自2011年國務院下發《關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》(簡稱“38號文”)以來，區域股權市場發展迅速。據不完全統計，目前市場數量已達32個，掛牌企業已突破10000家。從數量上看，相對于國內13萬家股份公司、1300萬家中小企業，區域股權市場的掛牌企業還較少。但是考慮到市場建設初期，中小企業對掛牌心存疑慮，掛牌積極性并不高，各市場在不到三年的時間有10000家企業掛牌，這一速度值得稱贊。

　　然而，目前各市場的股權融資額較少，股權轉讓成交量較小，大多數企業掛牌后并未融到資金，直接的意義是展示企業形象，按交易中心要求規范企業治理。在某些市場，企業掛牌即需要交納一定費用，掛牌后也需要每年交納管理費和服務費，如果未實現融資需求，則處于凈投入狀態。企業難免會認為掛牌意義不大，甚至是種負擔。這種看法將影響后續企業的掛牌決策，也影響整個市場的發展。

　　從企業的角度，掛牌的首要目的是融資，其次是規范治理，再次是轉板上市。因此，無論多層次資本市場轉板制度何時出臺，區域股權市場均需要順應企業需求，將融資功能作為市場發展的切入點和突破點，致力于打造融資平臺，培育企業發展壯大。

　　股權融資和債權融資是最常見的企業融資方式。在區域股權市場發展初期，不宜將股權融資作為市場發展的突破點。這是因為，第一，國務院“38號文”明文規定，區域股權市場不得采取做市商交易方式，交易時間為T+5，權益持有人累計不得超過200人。這意味著，股權交易將以協議轉讓為主，市場的流動性受到很大限制，市場人氣不能靠頻繁交易和股東數量做支撐。在現有監管規定下，股權融資很難像滬深市場那樣活躍。第二，區域股權市場剛剛起步，市場架構和制度還處于搭建中，中小企業和投資者對其還比較陌生，對其便利性和風險的認識還不夠，股權定向增資很難在短時間內迅速發展。這種情況在經濟欠發達、金融市場化環境較落后的地區表現得尤其突出。

　　在債權融資中，一些區域股權市場正效仿新三板，與當地銀行簽訂戰略合作協議，為掛牌企業拓寬融資渠道。但是由于貸款額度小、審批環節多、業務成本高、違約風險高等因素影響，銀行參與的積極性并不高。企業掛牌后，獲得銀行貸款的便利性沒有明顯提高。為解決這一難題，建議區域股權市場將第三方擔保機構、評級機構、承銷機構等中介組織整合進來，將私募債業務作為市場發展的一大突破點。

　　私募債具有期限靈活、資金用途靈活、審批便捷、發行速度快等特點，能較好契合中小企業的融資需求。今年資本市場新“國九條”中也明確提出將培育私募市場。因此，區域股權市場發展私募債業務，既是現有監管規定下的現實選擇，也有滬深市場的經驗可借鑒，更順應了資本市場發展的政策導向，可謂天時、地利俱備，只等市場人員的大力推廣。