美國次貸危機于2006年初露端倪，2008年全面蔓延美國經濟，給全球資本市場帶來巨大影響。本文從危機爆發的隱患因素入手，逐步探討危機傳染途徑。對當下中國而言，以史為鑒，防范于未然。

　　2007年美國次貸危機爆發，從次級抵押貸款違約、拖欠開始蔓延到金融市場，最終波及實體經濟，在全球范圍內造成負面影響。次貸危機揭示了金融體系強大的“危機傳染性”，表面看次級貸款違約是“導火索”，本質卻是三大不良因素提供了“火藥”，一旦次貸違約，危機爆發并迅速傳染。這三大因素分別是：貨幣市場利率大幅提升、房地產泡沫以及次貸類證券的大量發行。

　　市場利率大幅提升

　　2000年后，為了刺激經濟發展，美聯儲大幅度降息，實行擴張性貨幣政策，聯邦基金目標利率從2000年初的5.5%一路降到2003年6月的1%。擴張性貨幣政策使得貨幣市場利率(聯邦基金利率)下降，也促進了經濟高速發展，2004年美國GDP增長率達到6.7%，為2000年以來的新高。

　　低利率也使得貸款與融資成本下降，房地產市場獲得了快速發展的土壤。隨著聯邦基準利率的下降，標普房價指數一路上升，2004年漲幅已達66%。但是2004年6月起，迫于通脹抬頭的壓力，美聯儲開始連續加息，2006年6月基準利率攀升到5.25%，并一直保持到2007年8月。大幅降息后又大幅升息，如此大動作的貨幣政策轉變未能讓市場有所緩沖，成為次貸危機的第一個隱患。

　　房地產泡沫膨脹

　　20世紀90年代，美國房地產價格平緩上升，年均增幅在3%左右，與當時的通脹水平基本持平。2000年后，受到低利率的利好，房貸融資成本下降，房地產需求擴大，新屋開工和新房銷售大幅度提高，整個行業欣欣向榮。但這究竟是房地產繁榮還是一個逐漸膨脹的泡沫?若是順應經濟周期的繁榮，房產價格不會偏離CPI太多。但以2000年為基期的數據表明，房價增長逐步脫離整體價格水平，房價指數幾乎是物價的2倍，即使2004年起連續加息也沒能阻止房價。在2006年CPI指數和房價指數間的相對差距達到峰值，次貸危機前急劇膨脹的房地產泡沫成為了次貸危機的第二個隱患。

　　次貸證券“雪球”越滾越大

　　在美國，次級貸款的放貸對象一般是信用評級低、收入難以保證的“次級”客戶，盡管次級貸款的利率要比一般抵押貸款高2%~3%，但由于客戶違約可能性大，次級貸款有很高的風險。因此原本金融機構擔心違約而不會隨意發放次貸，但是在低利率、高房價的環境下，次貸風險被明顯低估：一方面寬松的利率環境使得借款人可以輕松以低成本再融資，以貸養貸，降低違約可能，也提高了房貸需求;另一方面，即使借款人無法最終還款，由于高房價，金融機構可以通過回收并出售抵押房屋來避免損失。加上美國政府設立兩房、提倡居民購房的意圖，金融機構紛紛把目光投向了次貸市場，大量發行次貸以獲取巨額的利潤。

　　根據美聯儲的數據：2000年起，美國的住房抵押貸款利率迅速下降，隨之而來的是房貸在外余額(未償清余額)逐年上升，2007年整體余額在14萬億美元左右;次貸方面，2007年次貸在外余額約1.3萬億美元，占比10%左右。如果僅僅是占比10%的次貸，那么后續也許不會發生如此大的危機。危機的第三個隱患因素就是次貸類證券的大量發行，導致不安定因素增多。

　　房產泡沫破滅，次貸危機一觸即發

　　房地產市場的連年繁榮使得美國房產供應過量，2005年新建住房銷售和開工新建住宅達到峰值。隨著利率攀升，房產市場需求回落，供大于求，致使房價增長放緩，到了2007年房價徹底下跌，帶動住房銷售和新建住宅一起下跌，房地產泡沫開始破滅，次貸市場迅速惡化，風險隱患逐一浮現：利率上行，浮動利息和后期大量還款使得借款人壓力陡升;抵押房產凈值迅速縮水，高利率環境下，再融資困難重重;次級貸款一旦違約，發行規模遠大于次貸的證券化產品立刻受到影響，埋藏在整個金融市場的風險接連顯現，2007年次貸市場引起的危機正式開始。

　　次貸危機的傳染途徑

　　次貸危機發生的次序為：利率上升→房價下降→次貸違約→次貸證券化違約→資產縮水→流動性趨緊→信貸收縮→固定投資、個人消費下滑，市場預期悲觀→GDP回落、失業率上升，實體經濟受波及。