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對(duì)于放開“T+0”這個(gè)老生常談的話題，最近又被一些媒體和投資者熱炒。

回顧A股的歷史，早在1992年5月，上交所就開始實(shí)行了“T+0”的交易制度，而深交所也緊跟隨后，逐漸落實(shí)“T+0”的交易模式。然而，好景不長(zhǎng)，因當(dāng)時(shí)市場(chǎng)投機(jī)氛圍的過度濃厚，“T+0”交易制度也僅僅在A股市場(chǎng)中實(shí)行了三年的時(shí)間，而不得不被迫暫停實(shí)行。因此，在隨后的時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)也一直沿用著“T+1”的交易制度。

隨著近年來不少創(chuàng)新型交易品種的上市，市場(chǎng)的交易制度發(fā)生了較大的變化，且在不同市場(chǎng)間實(shí)行差別化的交易制度模式。其中，對(duì)于A股的股票市場(chǎng)實(shí)行的是“T+1”交易制度，而期貨市場(chǎng)則實(shí)行“T+0”的交易制度。

與20年前的市場(chǎng)環(huán)境相比，目前A股市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。

第一個(gè)方面，市場(chǎng)總規(guī)模的變化。20年前，A股市場(chǎng)的總規(guī)模很小，而參與者也不多，而市場(chǎng)日均交易量也是少得可憐；20年后的今天，A股市場(chǎng)總規(guī)模卻出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，其中市場(chǎng)總市值接近40萬億，而參與者也多達(dá)上億戶。

第二個(gè)方面，A股市場(chǎng)的“玩法”的變化。相比20年之前，A股市場(chǎng)的“玩法”已發(fā)生了驚人的變化。其中，自2010年以來，A股市場(chǎng)不僅迎來了股指期貨、融資融券，而且還逐步推出了轉(zhuǎn)融券、期權(quán)等工具。隨著在不久的將來，中國(guó)式熔斷機(jī)制的正式落地，深港通的通車，也將會(huì)進(jìn)一步改變中國(guó)股市的“玩法”。

顯然，面對(duì)市場(chǎng)總規(guī)模的迅猛崛起，面對(duì)A股市場(chǎng)“玩法”的變化，我們已經(jīng)不能再用原來的思維方式來判斷當(dāng)前市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)。對(duì)此，在刺激市場(chǎng)流動(dòng)性以及市場(chǎng)交投方面，“T+0”交易制度也是一種不錯(cuò)的刺激舉措。

在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，實(shí)行“T+0”，可以填補(bǔ)中小散戶交易糾錯(cuò)漏洞，可以提升市場(chǎng)流動(dòng)性需求，激活存量資金利用率，不僅如此，在即將出臺(tái)的熔斷機(jī)制模式之下，實(shí)則進(jìn)一步突出了“T+1”交易制度的弊端，完善“T+0”制度進(jìn)行補(bǔ)充能夠適應(yīng)未來市場(chǎng)制度性改革。此外，深港通有望通車，兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通，市場(chǎng)制度改革需要跟進(jìn)，否則造成兩地市場(chǎng)交易制度漏洞，不利于兩地資金正常雙向流動(dòng)。

然而，雖然中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)展了二十余年的時(shí)間，目前距離“T+0”交易制度的暫停也已有近二十年的時(shí)間了，仍需要考慮到當(dāng)下A股市場(chǎng)的特殊市場(chǎng)環(huán)境。鑒于A股市場(chǎng)高度的投機(jī)性，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，管理層仍然不敢輕易重啟“T+0”交易制度。

首先，在當(dāng)前的A股市場(chǎng)中，基本是以散戶作為主導(dǎo)，而機(jī)構(gòu)投資者卻未能得到充分地提升，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境下，在實(shí)際操作中，正如前證監(jiān)會(huì)副主席高西慶所說中國(guó)的機(jī)構(gòu)炒股像散戶，雖然中國(guó)散戶的投機(jī)意識(shí)較濃，換股頻率過快，但其投機(jī)性卻遠(yuǎn)不如國(guó)內(nèi)的部分機(jī)構(gòu)資金。而“T+0”交易制度的實(shí)行，必然會(huì)再度引發(fā)市場(chǎng)過度投機(jī)的行為，進(jìn)而打亂市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏。

其次，經(jīng)歷過1992年-1995年實(shí)行“T+0”交易模式失敗的教訓(xùn)，歷屆管理層也不敢隨意放開“T+0”交易制度。在中國(guó)股市里，幾乎離不開“一放就亂，一管就死”的狀況。由于試錯(cuò)成本的巨大，管理層寧愿采取適度謹(jǐn)慎的“T+1”模式，也不愿意放膽嘗試“T+0”。

在短期內(nèi)放開“T+0”的可能性不大，未來放開“T+0”會(huì)是一種大趨勢(shì)的背景下，還需要進(jìn)一步提升A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者占比以及完善普通投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式，繼續(xù)大幅提高市場(chǎng)的違法違規(guī)成本和強(qiáng)化市場(chǎng)的監(jiān)管模式等，才能從本質(zhì)上促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，從而逐步修復(fù)市場(chǎng)的投資信心。

作者李勇：中興匯金投資研究部研究員