專欄作家葉檀撰文指出，從港幣的漲跌來看，印證了人民幣與美元的民間判斷，印證了資金對于經濟與匯率的明確態度。市場不相信口號，也不相信民粹主義，一個民粹主義者成為投資者，也只相信風險回報。這篇文章具有一定參考意義。
香港金管局（HKMA）忙壞了。為抑制強勢港幣不斷釋放港幣，因為有洪水一般的資金想換成港幣。
9月，金管局在市場上的10次操作累計注入797.5億港元。10月，趨勢未改，香港金管局累計買入107億美元，創下六年以來最高水平。截至10月29日，香港銀行體系總結余達到540億美元，創下1997年有數據以來的最高水平。
從9月1號開始，金管局在市場賣出港幣買入美元已成為常規運作。此前是在今年4月，從4月9日到4月24日，金管局被動地從銀行購入共計92億美元。
金管局釋放港幣的原因是需求者太多，要維持與美元之間的聯系匯率。根據香港聯系匯率制度，港元兌美元的兌換匯率為7.80港元兌1美元。金管局會在7.75港元兌1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元的弱方保證時，會賣出美元，從而讓強弱雙向的兌換保證能以聯系匯率7.80港元為中心點對稱地運作。
內地看空人民幣或者希望進行資產配置的資金希望換成港幣。
有三部分資金進入香港。首先是內地資金，9月，金管局發布《貨幣與金融穩定情況半年度報告》，表示港元現貨匯率于8月底至9月初觸及7.75的水平，強方兌換保證在9月多次被觸發，可能是受到投資者因人民幣貶值而重新分配資產所致。
其次是香港本地資金。在人民幣大幅升值時把港幣換成人民幣的香港本地投資者，現在出現了預期大逆轉，也在轉回港幣。香港投資專家溫天納先生在接受媒體采訪時表示，“8月人民幣貶值后，很多投資者對于人民幣的看法有所改變。現在這些對港幣的需求并非外向型，而是內向型，即本地投資者從人民幣存款或者投資工具轉出。”香港人民幣存款在下降。據香港金融管理局9月30日發布的數據，截至8月底，香港人民幣存款為9790億元，按月減少1.5%，為五個月以來首次下跌。9月更低，9月末人民幣存款余額為8956.65億元，單月環比下跌8.5%，22個月來首次跌破9000億元大關。
第三是市場變化導致投資資金的短期進退。4月恰逢中國股市處于上升的白熱化階段，國際資金通過香港分享中概股收益，期間銀行的即期凈外匯頭寸明顯增加，有不少港元資金凈流入非銀行私人部門。到7月份時內地股災已經發生，換成港幣主要是投資者對沖人民幣風險所需。
現在內地與香港地區追逐港幣的人并不真的在追逐港幣，而是在追逐美元。這就像很多人向“王的女人”示好奉上珍玩，并不是因為愛上了“王的女人”，而是向王示好，希望枕邊風能夠刮到王的耳朵里，是一個道理。
持有港幣基本上等同于持有美元，那些曲線救國的投資者退而求其次換成港幣，希望與強勢美元搭上關系。
筆者今年碰到的投資者或者茫然，或者在部分換成外幣。今年8月人民幣匯率中間價定價變化后，人民幣匯率大幅波動，8月11日大跌，而10月30日，人民幣在岸匯率暴漲400點，創下2005年以來最大漲幅，出現了在岸與離岸價格的倒掛現象。央行如此力挺人民幣匯率，還有可能加入SDR等利好，人民幣資產持有者依然如驚弓之鳥，為什么？
中國境內投資發生了兩大變化。
首先是要求的低風險回報率降低，前兩年內地銀行理財產品5％的收益率都無人問津，現在4％收益率的產品被大資金一搶而空，投資者帶著狐疑不信任的眼神，打量那些號稱10％以上收益率的產品。原因無他，經濟轉型、市場波動加劇、央行實行寬松的貨幣政策，人們預計風險會上升而回報將下降。一度受到投資者狂熱追捧的余額寶，目前收益率只有3％左右。
投資回報率下降、或者風險上升，是利率下行的必然結果，而利率下行是地方政府與企業去杠桿的必然結果。地方政府負債率高，通過債務置換可以解決部分問題，不可能一牢永逸地解決地方政府債務，只能用低息債置換高息債，特殊情況下不得不一除了之。中國企業的負債如泰山壓頂，余永定先生最近透露，根據國外機構的研究，中國的公司債務目前大約是16萬億美元左右，中國社會科學院的研究公司債務占GDP比重是140%-150%左右。從公司債務絕對數量來說，中國已經超過了美國。
另一方面，市場波動加劇。從亞太股市到恒生指數、上證指數，10月以后基本在反彈，按理此時進入股票市場比兌換成美元或者港幣回報要高。問題在于，市場波動太大，內地從6月股災開始高達50％左右的波動自不必說，就是近期上漲之后，10月21日突然出現幅度高達6％的大跳水，對于投資者而言，追逐這樣的市場節奏會得心臟病。因此，出現了第二大變化。
其次，進行資產配置。在人民幣上升、房地產股市上升周期，沒有人會聽的資產配置，現在被奉為圭臬。大家照樣會買房，但房地產不再是投資的惟一形式，很多人還會進入股市，但那是小賭怡情的性質，絕不會撲入全部身家。以前很少被關注的外匯市場，去年以來突然成為香餑餑。內地投資者通過各種辦法將部分資產轉換成美元或者歐元資產。
引用民生證券的研報，中國外匯儲備自2014年6月達到3.99萬億美元峰值后，一直處于下降趨勢中，原因包括美聯儲加息預期，大宗商品價格下行，內外需雙萎靡等各種因素，目前連續5個月下降，至3.51萬億美元。國人所到之處，首先推高了當地房價，從澳大利亞的悉尼到美國的舊金山、加拿大的溫哥華，瘋狂上漲的房價大多有華人新移民的功勞。一旦人民幣匯率兌美元繼續下行，會有多少資金慌忙逃竄，以避免財富縮水？目前我國有54萬億元人民幣居民存款，就算其中只有30％換成美元，按照6.37的牌價，將換成2.54萬億美元。所以，只要趨勢不變，港幣還將繼續上升，金管局還會繼續忙碌。
內地投資者直接投資港股太麻煩了，不僅要開境外帳戶，關鍵是買了港股通最后還要換回人民幣，股市的風險沒有去除，還增加了匯兌風險。正是這個原因，投資者對于QDII也不太熱衷。他們希望的是持有美元、港幣、歐元等資產，而不是冒著極大的風險，最終還要換回人民幣。
從港幣的漲跌來看，印證了人民幣與美元的民間判斷，印證了資金對于經濟與匯率的明確態度。
市場不相信口號，也不相信民粹主義，一個民粹主義者成為投資者，也只相信風險回報。
