作者韓會(huì)師撰文指出，一次性貶值看上去是個(gè)迅速打消貶值預(yù)期的簡便手段，但操作難度很大，對(duì)政府長期信譽(yù)的破壞作用也很大，個(gè)人感覺至少在12個(gè)月之內(nèi)不會(huì)再來第二輪。為什么是12個(gè)月呢？因?yàn)槎鄶?shù)情況下人會(huì)忘掉1年前自己干了什么。市場破局遙遙無期，為今之計(jì)只有等待。在符合監(jiān)管規(guī)定的前提下，建議進(jìn)口企業(yè)果斷購匯，出口企業(yè)遠(yuǎn)離期限較長的遠(yuǎn)期合約。這篇文章具有一定參考意義。
這幾天多位朋友詢問：“人民幣會(huì)不會(huì)再來一波一次性貶值？”
我反問：“你們?yōu)槭裁催@么想？”
答曰：“你看人民幣這個(gè)不死不活的熊樣，最近兩個(gè)月日內(nèi)波動(dòng)最大不超過3分錢（300基點(diǎn)），小的時(shí)候連4厘錢（40基點(diǎn)）都不到，兩個(gè)月里波峰與波谷之間也不到700個(gè)基點(diǎn)，基本上在6.35上下橫盤，這和8月11日之前在6.21附近橫盤有多大區(qū)別？”
亦有人答曰：“如果一次性貶值到位，哪有現(xiàn)在這么大的貶值壓力，8月11日就是步子邁得太小了。”
聽完朋友們的牢騷，筆者深感央行和市場可能又形成了對(duì)立的局面。
人民幣在811匯改之后整體持穩(wěn)，央行最主要的意圖筆者猜測是穩(wěn)定市場情緒，畢竟8、9月份那種動(dòng)輒上千億美元結(jié)售匯逆差的局面必須扭轉(zhuǎn)。央行認(rèn)為扭轉(zhuǎn)人民幣的貶值預(yù)期之后，匯率改革才能進(jìn)一步穩(wěn)步推進(jìn)。
但人民幣過于穩(wěn)定的局面明顯與企業(yè)對(duì)人民幣的判斷相悖。無論是GDP的增長壓力，還是出口的下滑局面，都令企業(yè)覺得貶值似乎更合理。再加上美元的強(qiáng)勢以及其他主要貨幣的大幅貶值，企業(yè)家們更傾向于將人民幣目前的穩(wěn)定看作央行在“死扛”，一旦扛不住，人民幣免不了還會(huì)繼續(xù)貶值。
9月的結(jié)售匯數(shù)據(jù)很大程度上反映了企業(yè)的悲觀情緒。9月銀行代客即期結(jié)匯僅有938億，是2011年3月以來最低值，但今年9月的出口規(guī)模是2015年的最高值；銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約規(guī)模僅有22億美元，更是創(chuàng)造了歷史最低。很明顯，企業(yè)死活不愿意結(jié)匯。他們等的無非就是人民幣恢復(fù)貶值，以便給手中的美元賣個(gè)好價(jià)錢。
其實(shí)央行內(nèi)心深處未必認(rèn)為人民幣沒有貶值空間，要不然就不會(huì)有8月11和12兩日的一次性貶值。但市場的反應(yīng)太過于恐怖，8、9兩月銀行代客即期結(jié)售匯1104億和948億美元的逆差分列歷史第一和第二寶座，這是央行從未經(jīng)歷過的風(fēng)暴，比97年亞洲金融危機(jī)期間港元面對(duì)的壓力一點(diǎn)都不小。正所謂“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，在沒有足夠的信心之前，人民幣再來一波大貶值的概率不高。
鑒于目前企業(yè)低迷的結(jié)匯動(dòng)力，央行絕對(duì)沒有信心再次放任人民幣貶值。而在年底發(fā)獎(jiǎng)金之前，恐怕企業(yè)的結(jié)匯意愿都不會(huì)太強(qiáng)。盡管對(duì)購匯的嚴(yán)格約束降低了購匯壓力，但結(jié)匯的萎靡很難令結(jié)售匯恢復(fù)高額順差格局，能基本平衡就不錯(cuò)了。果真如此，央行的信心又從何而來呢？
現(xiàn)在的局面很無奈。央行盼著企業(yè)在貶值預(yù)期消退后結(jié)匯，所以盡力維持人民幣穩(wěn)定；企業(yè)想著人民幣貶值之后再結(jié)匯，所以等著央行先認(rèn)輸。于是央行和企業(yè)就成了“彼此凝視”的局面，這不是“王八看綠豆”那種含情脈脈，而是“敵不動(dòng)我不動(dòng)”的虎視眈眈。
但這種僵局最終是要被打破的，但打破的方式絕不應(yīng)該是再來一波一次性貶值。
因?yàn)檫@種手段是在透支央行的信譽(yù)。
2014年2月人民幣突然貶值之前，官方的表態(tài)一直是人民幣不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。2015年8月11日之前，官方的表態(tài)依舊是人民幣不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。但連續(xù)兩次的大幅貶值都讓此前簽署結(jié)匯合約的出口企業(yè)損失慘重，他們已經(jīng)對(duì)央行產(chǎn)生了信任危機(jī)，這也是為何最近兩月人民幣穩(wěn)中有升但企業(yè)卻拒絕結(jié)匯的重要原因之一。
當(dāng)然，官方的歷次表態(tài)均非妄言，因?yàn)槿嗣駧琶恳惠喌馁H值幅度都控制在3%左右，與歐元、日元、英鎊、澳元、雷亞爾、俄羅斯盧布等任何一個(gè)大國貨幣的貶值幅度相比都很小，但中國的問題是，長期單邊升值的環(huán)境讓企業(yè)對(duì)1%的貶值幅度都會(huì)很過敏。
811之后，央行和國務(wù)院都表態(tài)人民幣不會(huì)繼續(xù)大幅貶值，央行更是在8月13日媒體吹風(fēng)會(huì)上表態(tài)人民幣的一次性糾偏已經(jīng)完成。如果再來一波一次性貶值，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，貶值幅度很難超過3%，也就是貶至6.5左右。但這個(gè)價(jià)位萬一沒有打消貶值預(yù)期，換來的一定是出口企業(yè)的進(jìn)一步觀望和進(jìn)口企業(yè)的購匯沖動(dòng)，隨之到來的就是外匯儲(chǔ)備的持續(xù)流失。同時(shí)市場對(duì)央行的信任將徹底消失，央行穩(wěn)定市場的難度和成本將更大。
總之，一次性貶值看上去是個(gè)迅速打消貶值預(yù)期的簡便手段，但操作難度很大，對(duì)政府長期信譽(yù)的破壞作用也很大，個(gè)人感覺至少在12個(gè)月之內(nèi)不會(huì)再來第二輪。為什么是12個(gè)月呢？因?yàn)槎鄶?shù)情況下人會(huì)忘掉1年前自己干了什么。
市場破局遙遙無期，為今之計(jì)只有等待。在符合監(jiān)管規(guī)定的前提下，建議進(jìn)口企業(yè)果斷購匯，出口企業(yè)遠(yuǎn)離期限較長的遠(yuǎn)期合約。
