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1月3日，國債期貨迎來2023年開門紅。截至收盤，10年期期債主力合約漲0.13%，5年期主力合約漲0.09%，2年期主力合約漲0.03%。

【資料圖】

2022年債券市場經(jīng)歷反復和大幅震蕩，年末在央行對銀行間流動性的呵護下出現(xiàn)回溫跡象。進入2023年，在經(jīng)濟復蘇預期提升的局面下，債券市場會出現(xiàn)哪些投資機會？

《證券日報》記者綜合業(yè)內(nèi)專家的觀點梳理，四方面因素或是影響債市演繹的重點所在：

第一，經(jīng)濟修復的速度是關(guān)鍵。

國家統(tǒng)計局2022年12月31日公布的去年12月份中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況顯示，2022年12月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為47.0%，環(huán)比下降1.0個百分點，低于臨界點，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平有所回落。2022年12月份服務業(yè)PMI指數(shù)39.4%，較前月繼續(xù)下降5.7個百分點。

對此，國盛證券認為，雖然去年12月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)較弱，制造業(yè)和服務業(yè)PMI均創(chuàng)下2022年內(nèi)新低，但高頻數(shù)據(jù)顯示部分地區(qū)經(jīng)濟活動已經(jīng)開始改善。而改善的速度和程度則決定著經(jīng)濟的高度，也將決定未來的利率定價中樞。

中央財經(jīng)委員會辦公室分管日常工作的副主任韓文秀在解讀2022年中央經(jīng)濟工作會議精神時表示，優(yōu)化疫情防控措施對經(jīng)濟運行的影響將產(chǎn)生類似“J曲線效應”，即短期會對經(jīng)濟運行造成擾動，但長期是重大利好，預計2023年上半年特別是二季度社會生產(chǎn)生活秩序會加快恢復，經(jīng)濟活力會加速釋放。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明接受《證券日報》記者采訪時表示，消費快速修復和基建投資持續(xù)發(fā)力將支撐經(jīng)濟迎來開門紅，隨著經(jīng)濟的修復，債券市場將維持震蕩狀態(tài)，并可能下行。隨著城市活動迅速回歸常態(tài)和政策支持力度加大，一季度或?qū)⒂瓉硐M的快速修復期。

第二，社融數(shù)據(jù)變化，尤其是信貸和發(fā)債情況。

票據(jù)利率走勢是判斷銀行信貸狀況的風向標。2022年12月份國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度下降至0.5%左右，雖年末有所拉升，但和去年年初超過3%的利率相比仍存在一定差距。

國盛證券分析，從數(shù)據(jù)上看，去年12月份信貸需求并不強，預計1月份信貸投放節(jié)奏也可能稍弱于預期。主要由于春節(jié)前剩余時間較少，帶來的季節(jié)性影響會限制1月份信貸投放情況。

地方專項債等發(fā)行情況也是影響債市的重要因素，地方債發(fā)行規(guī)模增大將對社融數(shù)據(jù)形成支撐，需求增多導致利率上行，從而利空債市。青島市、廈門市財政局已經(jīng)公布了發(fā)行地方債通知，將先后在1月6日和1月9日公開發(fā)債，規(guī)模分別為212.6億元和12億元，這也拉開今年發(fā)債序幕。財政部官網(wǎng)2022年12月30日發(fā)布的地方政府債券發(fā)行和債務余額數(shù)據(jù)顯示，2022年1月份至11月份全國發(fā)行地方政府債券72761億元，其中一般債券21957億元、專項債券50804億元。

第三，流動性是否會出現(xiàn)超預期波動。

今年的春節(jié)假期首日為1月21日，節(jié)前居民取現(xiàn)需求將上升。過去6年春節(jié)當月M0平均環(huán)比增長值(取現(xiàn))為1.37萬億元。

國泰君安證券研報表示，預計2023年1月份M0環(huán)比增加值與2019年、2020年相近，約1.5萬億元，需要央行相應增加短期流動性投放以保持銀行體系流動性穩(wěn)定，預計央行仍然將以MLF、TMLF、逆回購等方式加大短期流動性投放。

德邦證券認為，央行對2023年至少是第一季度保持流動性寬松的態(tài)度較為明確，由于春節(jié)前M0的大幅度上升，將產(chǎn)生一定的流動性缺口，2月份隨著M0下降，則將出現(xiàn)流動性盈余。預計春節(jié)前央行將加大逆回購規(guī)模進行對沖。

國盛證券認為，對春節(jié)前資金面無需過度擔憂，出現(xiàn)超預期收緊的可能性有限。首先，央行維護市場平穩(wěn)的意圖明顯，去年年末資金需求增加時，央行在最后三周凈投放資金1.87萬億元，維護了資金穩(wěn)定，春節(jié)前預計央行將繼續(xù)加大資金投放，維護資金面穩(wěn)定；其次，1月份預計財政支出增加，將帶來財政存款下降，而這將對流動性形成補充；再次，1月份信貸需求并不是特別強，而理財贖回帶來的資金會提升表內(nèi)資金供給，有利于流動性寬松。

第四，降準、降息等貨幣政策變化。

去年12月17日，央行副行長劉國強對2023年的貨幣政策進行解讀時表示，2023年貨幣政策總量要夠、結(jié)構(gòu)要準。總量要夠，既包括更好滿足實體經(jīng)濟的需要，也包括保持金融市場流動性合理充裕，資金價格維持合理彈性，不大起大落。

國盛證券分析，1月份“降息”是否落地將是債市重要關(guān)注點之一。如果“降息”落地，考慮到整體資金價格的下移，利率曲線有望整體向下平移，帶來階段性的配置機會。

天風證券認為，預計2023年財政政策加力、貨幣政策有力，意味著資產(chǎn)負債表修復的開始、也是流動性陷阱變化的開始，資產(chǎn)荒狀態(tài)也可能有所變化，對債市也會造成影響。