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來源：富國基金

【資料圖】

“華爾街教父”格雷厄姆有句名言：投資者最大的敵人不是股市，而是自己。

如果說投資是一場修行，那么修煉內心是重要的一部分。對于投資者來說，可能在數學、金融、會計等方面有超高的水平，但如果“控制情緒”的修行不足，那么虧錢也往往也是常態。

投資中追漲殺跌等行為背后原因是什么？傳統金融學難以給出一個合理解釋。而行為金融學作為一門將心理學尤其是行為科學，融入到金融學中的新興學科，力圖對市場中非理性行為和決策規律進行解釋。

本期星書會，為大家帶來的是一本行為金融學領域的經典著作《行為投資學手冊》，作者詹姆斯蒙蒂爾是將行為金融學應用于投資領域的主要權威。一起來看看世界上最優秀的投資者們是如何應對可能讓你“虧錢”的行為偏差。從中我們或許可以看到自己犯過同樣的“錯誤”，獲得一些啟發，希望可以幫助你實現更好投資回報。

偏差1:共情鴻溝

計劃并遵守投資策略

“共情鴻溝”是指在某種情感約束下，我們難以預測自己未來的行為。例如，我們可能都有這樣的體驗，當饑餓的時候很難想象吃過一頓大餐后的滿足感，此時去超市購物可能就會沖動消費。投資中，雖然正如逆向投資大師約翰·鄧普頓的名言：最悲觀的時刻正是買入的最佳時機，最樂觀的時刻正是最佳的賣出時機。但“共情鴻溝”的偏差正體現在，當市場暴跌大家都忙著賣出時，我們很難做到逆潮流買進。

克服這一偏差的一個簡單方法是，做好準備和事先承諾。在市場風平浪靜，我們處于理性冷靜的狀態下，進行投資研究并制定投資策略和行動步驟。比如提前建立“低價買入清單”，當市場大跌到目標價位后執行買入。

偏差2:過度恐懼

恐懼來臨之日，投資開始之時

在熊市中，尤其是受到重大虧損時，過度恐懼往往使得投資者忽視了市場上本可以獲利的好機會，出現“末期麻痹”現象。即倉位較高的人會很緊張但也無能為力，手握現金的人也在觀望等待而不敢“輕舉妄動”，保持著一種麻木的狀態，因此往往會錯過市場反轉帶來的巨大盈利機會。

針對這種過度恐懼帶來的投資偏差，投資者可以制定一個再投資計劃并一直遵守，克服麻痹。市場往往不會在已經看見隧道盡頭的曙光時開始反轉，而是在一片漆黑但比昨天亮一點的時候開始反轉。從歷史來看，市場在底部企穩開始反轉時，交易量開始增大，價格可能會迅速回升。而在缺乏足夠誘人的投資機會時，需要持幣觀望，做好風險對沖，避免使用杠桿，從而規避極端恐懼壓力的產生。

偏差3:過度樂觀

學會批判性思考

沮喪地看清世界的真面目，還是快樂地被迷惑，我們該選擇哪種投資方式？樂觀既有來自于先天，也有來自于后天的部分。從物種進化的角度來看，培養樂觀情感是一種生物適應性，樂觀給予人類勇氣去嘗試看似不可能的挑戰。但基于樂觀和希望來進行投資，并非好的策略。

從后天因素來看，過度樂觀是一種“自我服務偏差”。例如，作者認為華爾街的許多股票研究都符合三個“自我服務準則”：所有的消息都是好消息、所有的東西都很便宜、主觀判斷勝于客觀證據。

我們可以通過批判性思考、增強質疑精神，來防止在投資中過度樂觀。例如，對于喜歡集中投資的投資者來說，可以經常問自己：“為什么我要進行這項投資？”通過適當的懷疑來避免過度樂觀帶來的損失。

偏差4:輕信“專家”

自信≠正確

為什么我們會更相信各個領域專家的觀點？專家往往比普通人更自信，而我們都喜歡聽自信的觀點，所以會認為他們的觀點更可靠。甚至當得知對方是專家時，似乎我們大腦中獨立思考的自我防御系統就自動關閉了，從而盲從權威。

在投資中，過度自信會帶來交易量和換手率的激增，因為這部分投資者相信自己可以有效地先于他人獲利，并在他人蜂擁而至前退出，但這種偏差事實上會對投資業績帶來負面影響。

“宏觀經濟學之父”凱恩斯曾說過：投資如選美比賽。參賽者從100張照片中挑出6張最漂亮的，如果所選與得票最多的6張最接近就可以獲獎。這意味著，我們不是選自己眼中最漂亮的，也不是選擇大眾審美認為最漂亮的，而是去預測最多人會選什么。因此，在投資的博弈中，精準預判幾乎不可能。投資中我們可以不必輕信專家，也不需要比所有人都聰明，而應當堅持自己的投資準則，避免盲從專家的意見。

偏差5:錨定偏好導致依賴預測

不要預測，更不要追隨預測

為什么一些基于精確而復雜的預測所做的投資決策結果并不盡如人意？例如，我們預測經濟形勢、利率走向，其次預測相應宏觀環境下哪個行業表現好，最后預測行業內表現最好的股票。假設每個階段的正確率有70%，這已經遠超現實中的一般水平，那么要求四個階段都預測對的概率只有24%。而現實中的模型包含了更多的預測指標，正確率將更低。即便預測正確，只有當它還沒有成為市場共識時，投資者才能從中受益。

那么預測有什么作用呢？我們在決策時喜歡以某一個數字做錨定，然后在這一“基準”上作分析。正如格雷厄姆所說，預測股價不應當成為證券分析的一部分，我們不需要知道一個人的精確體重來判斷他偏重還是偏輕。投資者應當致力于企業的本質和內在價值，而不是試圖猜測不可知的未來，模糊的正確往往好于精確的錯誤。

偏差6:信息過載

從噪音中識別信號

和計算機相比，人腦的信息處理能力有局限性，因此在信息爆炸時代，過多的信息帶來的不是預測準確度的增加，而是預測自信度的增加。在投資中，最好關注那些真正影響投資決策的有用信息，而不要試圖獲知市場上所有信息。

巴菲特就是一位擅長從噪音中辨別信號的投資大師，他常說：“我們的投資方法很簡單，只要努力選擇由誠實能干的人經營的基本面優秀甚至卓越的企業，并以合理的價格購買他們的股票。這就是我所努力去做的全部工作?！?/p>

偏差7:易被無效信息干擾

市場波動等于機會

每天電視、手機、報紙等各種平臺對于金融市場的分析不絕于耳，我們喜歡聽專家詳細分析每日市場波動背后的原因，但實際上這些觀點可能只是給我們提供了“安慰劑”的效果。

市場跌宕起伏、變幻莫測，面對長期不確定性，習慣求助于這些讓我們“寬心”的解釋，反而會讓我們淪為市場的“奴隸”。我們需要意識到，市場的波動是不爭的事實，而波動真是投資機會存在的基礎，我們并不需要過于在意波動本身，而是要尋找波動背后真正具有投資價值的標的。

偏差8:確認偏差

要努力證明自己錯了

確認偏差是在投資中很常見的錯誤，指我們更喜歡去尋找能支持我們觀點的信息。這正如我們喜歡和那些與我們想法接近的人交流，因為認同感可以使我們感到滿足且舒適。在投資中，當我們持有一個股票或基金，可能更傾向于扭曲新證據以支持自己的投資決策是正確的，但這可能會讓我們忽略潛在的負面信息。

為了避免受確認偏差的影響，投資者要學會尋找相反的觀點，本著對自己完全誠實的態度，決定是否推翻自己之前的分析。

偏差9:固執己見

事實若變，我心亦變

過于固執己見的行為陷阱在投資領域中經常出現。2008年是金融界保守主義的一個典型案例，看著這場大衰退席卷全球經濟體，就像目睹一輛緩慢行駛的火車失事一樣不可思議。很多分析預測往往滯后于現實，只有在出現確鑿證據證明犯錯之后，投資者可能才會調整觀點。有研究表明，在面對不穩定環境中的精確信號(轉折點)，人們往往反映不足；而面對穩定環境中的噪音信號(趨勢市場)，人們往往反應過度。

為了不固執己見，堅守沉沒成本，我們需要一張白紙，嘗試想象自己現在的倉位為零，然后問自己一個問題：就目前了解的情況，我們應該做何種操作？并鼓勵自己重新審視投資情況，是否建立在錯誤的假設上，而曾經正確的事實目前是否已經發生改變。

偏差10:愛聽“故事”

動人的故事，駭人的現實

投資者可能會因為淪陷于動人的“故事”而罔顧事實。塔勒布在《黑天鵝》中認為，這種被故事所欺騙的傾向性，與我們容易過度解讀、相對于原始事實更偏好緊湊的故事的弱點有關。在投資中，價值股可能因為價格低廉、沒有好故事而被投資者回避，而處于另一極端的是那些受人推崇的股票，有著膾炙人口的故事和居高不下的股價。

格雷厄姆提醒投資者小心“將純屬推測的未來前景進行資本化”所蘊含的風險。為了避免這一常見偏差，我們應當聚焦“冰冷”的事實。格雷厄姆認為，“安全性必須基于研究和標準”，價值只能由“資產、收益、股息、明確的前景等事實來證明，這區別于人為操縱和心理上的過度反應所扭曲的市場報價”。

偏差11:忽視可預測的“意外”

歷史上泡沫的模式驚人地相似

泡沫是人類行為的副產品，而人類行為是可預測的。正因如此，泡沫及其破裂顯然不是“黑天鵝”。泡沫具有以下三個特征：

1、至少有些人已經意識到了問題；

2、隨著時間的推移，問題更加嚴重；

3、最終該問題演化為一場危機，令多數人震驚。

但過度樂觀、控制幻覺、自我服務偏差、短視等偏差，往往會阻止我們發現這些“可預測的意外”。

投資新手如何識別泡沫？盡管每一次泡沫的詳細情況不完全相同，但基本模式和動態變化卻驚人的相似。充分了解歷史上市場的重大波動，有助于對市場機會或風險做出合理的判斷。

偏差12:“后見之明”

隨時記錄你的錯誤和偏見

既然泡沫都遵循著相似的模式，那么為什么我們不從歷史中吸取教訓呢？這很大程度上緣于自我歸因偏差和“后見之明”偏差。自我歸因偏差的一個典型例子是，把賺錢歸因于自己的投資能力優秀，而把虧錢歸咎于運氣不好等其他原因。

通過下面的表格記錄決策結果和背后原因，可以幫助我們檢驗自我歸因偏差。同時，這種記錄習慣可以幫助我們確切了解自己在過去某個時點的真實想法，避免做事后諸葛亮的“后見之明”偏差。

偏差13:“投資多動癥”

永遠不要低估“無所事事”的價值

凱恩斯曾說，人類本能地渴望立桿見影的效果，在快速賺錢上尤其熱情。此外，當遭遇虧錢后，我們的操作沖動會更加劇烈。但過于頻繁操作的投資行為和基本面投資的觀點其實是背道而馳的。一年的時間維度，所獲收益的絕大部分往往來自估值的變化，而五年的時間跨度內，80%的收益將取決于盈利增長。

這種行為偏差的應對方式是耐心，投資更應該像等候油漆變干，坐看小草生長。當沒有好的投資機會時，最好的選擇就是什么都不做。耐心和自律非常重要，巴菲特常掛在嘴邊的就是“等待好打的慢球十分重要”。

偏差14:從眾心理

成為一名逆勢投資者

與群體中大多數人背道而馳，會引發我們內心的不安。這就是為什么“逆向投資”是成功投資的重要策略，但卻是十分困難的。當某項投資所有人都認為很好，就必然會變得太貴，從而缺乏吸引力。

克服“從眾”的心魔需要三個條件。第一，有持有不同觀點的勇氣。第二，具有批判性思維。第三，堅持自己的原則。堅持這三個條件，將幫助我們更好地實施“逆向投資”策略。

偏差15:損失厭惡，錯失賣出時機

你需要知道何時放棄

一般來說，我們厭惡損失的程度是對同等金額收益喜愛程度的2倍以上，這就是“損失厭惡”。即虧損50元帶給我們痛苦，至少需要賺100元來彌補。

在以下四個選項中，A和B的預期收益相同，C和D的預期損失相同，但大多數人會選A和D.投資中的這一偏差，導致投資者抓著自己虧損的股票不放，并賣出盈利的股票。

面對虧損時應該如何操作？可能是投資者面臨的最大挑戰之一。實用的方法是我們需要區分一個投資是“復利機器”還是“雪茄煙蒂”。區別在于，“復利機器”的價值可以隨著時間而增長，可以長期獲得回報；而“雪茄煙蒂”投資是在價格很便宜的時候買入，但當價格回升接近內在價值，則需要果斷賣出，因為價格還會再次下跌。

偏差16:過度關注結果，忽略過程

過程可以控制，而好運不可持續

好的投資結果，可能來自正確的過程，也可能來自“錯誤的方法+好運氣”。但如果我們將后一種情況錯誤的歸結為正確的過程并持續采用這一決策，但又并非每次都會有好運加成，則將面臨失敗。

投資中的結果，是非常不穩定的。尤其是考慮到時間的因素，一個投資框架在五年維度看是正確的，但在6個月的視角來看有可能是完全錯誤的。

作為投資者，投資的過程是我們應該關注的，這將幫助我們不必去考慮投資中的不可控因素。格雷厄姆這樣描述過程的重要性：橋牌專家要把重點放在如何正確地打牌而不是成功地打牌上。因為，如果打牌的方式正確，從長遠看就會贏錢；否則，就會輸錢。

要成為一名優秀的投資者，并沒有神奇的捷徑可走。正如我們上面介紹的種種“偏差”，均需要我們認識到自己的行為偏差，試圖找到某種方法去克服偏差。

投資中最大的敵人就是我們自己，深入思考這些偏差，邁開戰勝自己的第一步~