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無(wú)論是從產(chǎn)品數(shù)量還是從業(yè)績(jī)來(lái)看，今年公募量化投資都呈現(xiàn)出整體向上的發(fā)展態(tài)勢(shì)。但與爆款頻出的公募主動(dòng)權(quán)益基金以及正處于發(fā)展黃金期的私募量化基金相比，公募量化基金遭遇了發(fā)展瓶頸。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至三季度，公募量化基金（包含主動(dòng)多頭量化、指數(shù)增強(qiáng)和量化對(duì)沖產(chǎn)品）合計(jì)規(guī)模近2400億元，無(wú)法與規(guī)模超3萬(wàn)億元的傳統(tǒng)選股型權(quán)益基金相比。

業(yè)內(nèi)人士分析，嚴(yán)格的投資限制、極端的市場(chǎng)風(fēng)格和不夠均衡的產(chǎn)品布局等種種因素正制約著公募量化基金的發(fā)展。“量化投資是個(gè)舶來(lái)品，已在國(guó)內(nèi)發(fā)展了多年，形成了具有本土特色的量化投資策略和格局。不過(guò)，與私募相比，公募量化產(chǎn)品的投資限制更嚴(yán)格，產(chǎn)品布局也不均衡，所以規(guī)模較小，對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力和跟隨市場(chǎng)進(jìn)化的能力尚處于被驗(yàn)證的過(guò)程中。”一家中大型公募的量化投資負(fù)責(zé)人告訴記者。

業(yè)績(jī)分化

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，今年以來(lái)公募量化基金平均收益率達(dá)28.14%，其中主動(dòng)多頭量化基金和指數(shù)增強(qiáng)量化基金收益中位數(shù)均超過(guò)30%，與主動(dòng)選股權(quán)益基金相比毫不遜色。從產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)來(lái)看，今年以來(lái)成立的量化基金已有38只，幾乎追平去年全年的數(shù)量，特別是前幾年發(fā)展近乎停滯的量化對(duì)沖基金增加了6只。

細(xì)分來(lái)看，公募量化基金之間的業(yè)績(jī)分化明顯。從主動(dòng)多頭量化基金來(lái)看，今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)居前的產(chǎn)品主要集中在部分行業(yè)主題和熱門指數(shù)方面。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，主動(dòng)量化基金中有23只回報(bào)超過(guò)50%，其中超過(guò)半數(shù)的產(chǎn)品聚焦于軍工、醫(yī)藥、消費(fèi)等熱門行業(yè)，而全市場(chǎng)主動(dòng)量化基金的業(yè)績(jī)稍顯平淡。

指數(shù)增強(qiáng)量化產(chǎn)品之間的分化更加明顯，跟蹤相同指數(shù)的增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)相差可達(dá)50個(gè)百分點(diǎn)以上。此外，雖然公募量化對(duì)沖產(chǎn)品2019年底再度開(kāi)閘，股指期貨交易的松綁在一定程度上也對(duì)量化對(duì)沖策略形成利好，但該類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)不如人意。今年以來(lái)陸續(xù)成立的6只量化對(duì)沖基金，只有半數(shù)獲得正收益。

遭遇瓶頸

北京一家中大型公募的量化投資部副總監(jiān)表示，量化基金近兩年業(yè)績(jī)相對(duì)平淡，有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的原因，也有產(chǎn)品布局的原因。他解讀道，A股市場(chǎng)近幾年結(jié)構(gòu)性行情比較突出，集中持股、重倉(cāng)下注的投資模式更能夠獲得超額收益，而不利于以分散投資、全行業(yè)選股為特點(diǎn)的量化基金。此外，過(guò)往基金公司的布局以寬基指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品為主，基金合同對(duì)投資范圍和跟蹤誤差的要求，也使得量化基金難以對(duì)最強(qiáng)勢(shì)的板塊進(jìn)行大幅度的超配。

“近兩年量化基金業(yè)績(jī)相對(duì)平淡，主要是由于主動(dòng)投資的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)太優(yōu)秀。”廣發(fā)基金量化投資部總經(jīng)理陳甄璞認(rèn)為，近兩年股票基金的收益率中位數(shù)能夠連續(xù)跑贏滬深300，導(dǎo)致跑贏指數(shù)10個(gè)點(diǎn)的指數(shù)增強(qiáng)基金收益不顯著了，但這并不能說(shuō)明量化模型失效。

“此外，基金抱團(tuán)現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致龍頭股估值不斷提升，當(dāng)前估值水平已經(jīng)到達(dá)歷史分位數(shù)的高點(diǎn)。而量化模型除了有選股模型還有風(fēng)控模型，對(duì)高估值股票會(huì)有限制，因此不利于選出高估值龍頭股。”陳甄璞表示。

相比私募基金，基金經(jīng)理普遍表示，公募量化基金受到更多的制約和限制。陳甄璞表示，公募量化和私募量化的區(qū)別主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是策略不同，公募偏多因子框架，私募偏多策略，因此公募的強(qiáng)項(xiàng)是指數(shù)增強(qiáng)，私募的強(qiáng)項(xiàng)是絕對(duì)收益。二是風(fēng)控不同，公募的風(fēng)控是全公司風(fēng)控，風(fēng)控的要求更加嚴(yán)格，主動(dòng)和量化一起控，并限制當(dāng)日反向。三是交易模式不同，不同交易平臺(tái)之間的效率也有所差異。

突圍方向

雖然遭遇一些現(xiàn)實(shí)困境，但對(duì)于公募量化投資的前景，基金經(jīng)理依然相當(dāng)看好。

一位績(jī)優(yōu)量化基金經(jīng)理表示，隨著個(gè)股數(shù)量的增多，機(jī)構(gòu)研究覆蓋的股票占比大幅下降，給量化基金提供了一個(gè)較好的發(fā)展機(jī)遇。相比海外市場(chǎng)，A股市場(chǎng)個(gè)人投資者占比較高，目前公募量化基金的超額收益水平也明顯高于海外市場(chǎng)。“機(jī)構(gòu)和資金對(duì)量化投資的認(rèn)知與認(rèn)可度在不斷提高，有很多個(gè)性化的需求都需要量化策略的參與。”

陳甄璞認(rèn)為，公募量化投資的發(fā)展空間取決于指數(shù)增強(qiáng)的基礎(chǔ)有多堅(jiān)實(shí)。公募量化團(tuán)隊(duì)只有持續(xù)穩(wěn)定住指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的長(zhǎng)期超額收益、波動(dòng)、最大回撤、平均回撤，才能把基礎(chǔ)打牢，然后再尋找擴(kuò)充衍生品投資的發(fā)展空間。

“海外市場(chǎng)的阿爾法比較難做，因此其量化交易集中于高頻交易和衍生品投資策略，而A股市場(chǎng)受條件限制，這兩項(xiàng)策略都還處在發(fā)展過(guò)程中。”陳甄璞表示。