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阿里參與博納私有化背后：博納估值被嚴重低估?

來源：中國經營報作者：盧月發布時間：2015-12-18 11:20:11

阿里參與博納私有化背后：博納估值被嚴重低估?

目前，中概股正在掀起一股私有化浪潮，已經有越來越多的在美上市公司開始了自己的私有化進程。而日前，因為阿里影業對外宣布將通過旗下全資子公司參與博納影業私有化交易，博納的私有化進程也引起了市場的關注。

對此，有分析認為，阿里影業此舉意在國際化布局。

阿里宣布參與博納私有化

12月15日，阿里影業發公告稱，將通過旗下全資子公司加入買方財團，參與博納影業的私有化交易。博納影業私有化交易完成后，阿里影業將投資約8600萬美元，間接持有博納影業的10%股份。

根據私有化合并協議，本次交易在原始買方財團之外新增四位新成員，分別是Willow Investment Limited(騰訊下屬公司)、阿里巴巴影業集團、All Gain Ventures Limite、Uranus Connection Limited。

而本次博納影業私有化交易引入阿里、騰訊，也不禁讓人聯想到于冬的“電影公司未來都將給BAT打工”觀點。不過，阿里影業相關人士表示，目前博納影業第一大股東是于冬，持股比例32.3%，第二大股東是復星集團，持股比例20.8%，即使博納影業私有化交易完成，阿里影業投資入股的比例是10%，只是小股東，對于公司控制權也不會造成威脅。

阿里影業表示，如果交易成功，其有可能為博納影業的發展助力。一方面，阿里影業的定位并非影視公司，而是“娛樂全產業鏈平臺”，本次博納影業引入阿里影業顯然不是出于財務方面的考慮，而是看中了阿里影業的平臺化運營能力;另一方面，阿里影業旗下的娛樂寶、淘寶電影、粵科軟件都屬于平臺化業務，博納影業的強項是制作與發行，兩家公司在業務方面互補性非常強。

騰訊也表示：“博納影視優質的內容能為騰訊的產品和服務帶來流量，為用戶提供良好的體驗，對公司有重要的戰略意義。”

而針對此事，電影制片人王璐也表示，“盡管阿里影業10%的股份并不算多，但阿里的身影出現在博納影業的公司里，還是很讓我們意外。”王璐稱，“于冬也是一個資本高手。”

從2005年到2006年兩年期間，國有資本、民營和社會資本，以及外資的進入，使得混合資金運作已經成為電影投資的主要形式，民營機構逐漸取代國營機構而成為中國電影市場的主力軍的局面已經不可避免。

在此背景下，必須進行產業鏈的整合，而要做到這點，就需要整個管理層必須在公司的發展戰略上能夠一致，最終，因種種原因，于冬選擇通過股權回購控制權，讓博納脫胎換骨。

博納國際影院投資管理有限公司于2005年成立，依托博納電影強大的影片資源和營銷力量，博納廣告公司和博納演藝經紀公司先后宣布成立。

從2007年到2010年6月，博納已完成三輪融資。

2007年初，在投資高增長和文化類企業方面最具影響力的兩家風險投資公司——紅杉資本中國基金和SIG海納亞洲創投基金順利向保利博納注資，此舉使得保利博納成為中國第一家成功和資本對接的內地民營電影公司。這一融資不僅在2007年的傳媒投資領域引起廣泛關注，更把保利博納推上資本關注的前臺。

紅杉資本的進入對于保利博納而言是一次洗禮，無論是對于冬本人還是對公司的管理架構的梳理。當年，博納投入1.2億元人民幣拍攝了《三國之見龍卸甲》、《兄弟》、《赤壁》、《江山美人》等影片，成功躋身電影投資制作領跑行列。

2009年，金融危機末期，風投又群體出擊亞洲，尤其是中國的企業，不過，還是經過一番對賭游戲，博納引入了新的國際投資者，金額為1億元人民幣，投資方包括原股東紅杉資本中國基金、SIG海納亞洲創投基金，以及新加入的經緯創投中國基金。

2010年，已正式更名的博納國際影業集團在按照現代企業制度管理的短短三年后，已經發展成為“拍片數量第一，票房總收入第一，海外出口銷售額第一，海內外獲獎第一”的中國最大的民營電影公司。同年，博納國際影業集團納斯達克上市，于冬是最大股東，成為美國資本市場的中國影視傳媒第一股，也是中國大陸第一家在境外上市的影視公司。

不過，值得注意的是，在博納影業最初私有化的股份認購計劃中并不包括阿里影業，于冬也曾在今年上海電影節公開表示：“博納現在還沒有選擇好站隊，還不到站隊的時候。”不過6個月后，博納將橄欖枝拋給了阿里影業。

上海一家大型券商的分析師認為，博納影業引入阿里影業并不是出于財務方面的考慮，而是看中了阿里影業的平臺化運營能力。阿里影業旗下的娛樂寶、淘寶電影、粵科軟件都屬于平臺化業務，博納影業的強項是制作與發行，兩家公司在業務方面互補性非常強。

博納估值被嚴重低估?

而此次博納影業選擇私有化，似乎也是因為估值被嚴重低估。

據了解，博納影業在2010年12月登陸納斯達克，作為中國第一家在美國上市的影視公司，上市當日就跌破了發行價，收盤價為6.58美元，跌幅為22.6%。

另據公開資料顯示，今年前三季度，博納影業集團共出品發行《澳門風云2》、《智取威虎山3D》等13部影片，累計獲得28億元人民幣票房收入，占同期中國電影市場國產片票房總收入的14%，營業總收入為2.68億美元，較2014年同期增長33%，在中國民營電影公司中居領先地位。

但博納影業認為，公司價值被華爾街投資者嚴重低估。按12月10日收盤價12.52美元計算，博納影業總市值約7.86億美元(約合人民幣50.59億元)，而在A股上市的華誼兄弟最新市值為535.43億元，光線傳媒為463.07億元，分別是博納影業的10倍多和9倍多。

“真正讓我下定決心回歸A股上市的是《智取威虎山》，博納取得了那么好的票房成績，但同一時期公司在納斯達克的股價卻一直在跌，這讓我非常難過。”于冬表示。

此外，在博納決定私有化的6月12日，以在納斯達克市場的收盤價來計算，博納影視的總市值約合人民幣48.55億元。而當日華誼兄弟、光線傳媒的市值分別為790.01億元、562.58億元，分別是博納影視的16倍以上和12倍左右。同為國內頂尖的影視公司，于冬表示無法接受這樣的市值差距。公開資料顯示，2015年一季度，博納影視共發行4部影片，累計獲得內地票房15.84億元，占中國電影市場總票房的16.5%，同比增長161.4%，不僅高于中國電影市場的增長速度，也超過了華誼和光線。

資源整合成影視業發展趨勢

而在阿里方面，此次參與博納影業私有化，或許意在國際化布局。

事實上，今年阿里方面先后入股光線傳媒和華誼兄弟。但值得一提的是，此前入股華誼兄弟、光線傳媒和華數傳媒等均是馬云個人投資或阿里創投，此次卻是由阿里影業擔綱，這表明阿里影業作為阿里巴巴娛樂業務的旗艦平臺，已經開始在馬云布局娛樂生態的版圖中走向臺前挑大梁。

對于入股博納影業，阿里影業一位內部人士表示，很大程度上是出于國際化市場開發的考慮。

截至目前，博納影業已成功投資《X戰警：天啟》等好萊塢大片，11月份還向TSG娛樂金融有限公司投資2.35億美元，用于投資20世紀福克斯出品的6部主流商業大片。

而國際化卻正好也是阿里影業的重要戰略之一，阿里影業今年先后投資《碟中諜5》等海外大片，并且與迪士尼、派拉蒙等好萊塢電影巨頭陸續達成合作。

阿里影業CEO張強認為，阿里影業與博納影業聯手之后，未來必將在國際化方面開展合作。

事實上，今年阿里影業與博納影業投資的《碟中諜：神秘國度》和《火星救援》已經稱得上大獲成功，無論是從投資金額、演員陣容還是拍攝制作，都達到好萊塢A級片的頂尖水準，目前，《碟中諜：神秘國度》全球票房接近7億美元，《火星救援》目前仍在中國內地上映，全球票房有希望沖擊6億美元。

其實，好萊塢六大巨頭的核心競爭力并不來自于電影制作或者電影放映環節，而是在全球范圍內的發行能力。因此，阿里影業與博納影業的聯合體如果能對各自優勢資源有效整合，其產業鏈完備程度將完全有能力參與全球娛樂行業競爭。

前述上海券商人士認為：“電影發行領域將是兵家必爭之地，阿里影業和博納影業的聯合無疑占據了很大先機，未來好萊塢六大巨頭及其他海外電影要進入中國內地市場選擇發行伙伴時，這兩家公司無疑將成為最有競爭力的考慮對象。”

實際上，以BAT為代表的互聯網公司和專業投資機構正在紛紛加強與老牌影視公司的合作，內容、渠道和資金等資源的整合共享，也已成為影視行業發展新趨勢。

如阿里巴巴對娛樂文化產業布局已久，僅公開披露的交易就包括入股華誼兄弟、光線傳媒、華數傳媒，收購文化中國、優酷土豆等。