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上周五，證監(jiān)會再次核準了14家公司的上市批文，這已經(jīng)是7月的第二批IPO批文。相比此前每批不到10家的數(shù)量，以及一個月一批批文的進度，監(jiān)管層新股發(fā)行提速明顯。同時，值得注意的是，在江蘇銀行剛完成申購后，14家公司名單中又出現(xiàn)了兩家地方銀行的身影，貴陽銀行和江陰農(nóng)商行也同時獲得了批文，此前擔心影響市場情緒而積壓下來的銀行股正在逐漸放閘。

IPO發(fā)行明顯提速

證監(jiān)會上周五一次性核準了14家企業(yè)的首發(fā)上市批文。不過，這次不管從獲得批文的公司數(shù)量上看，還是獲得批文的公司行業(yè)特性來看，證監(jiān)會都在加快對IPO存量排隊企業(yè)的發(fā)行速度。

其實從3月開始，證監(jiān)會就加快了IPO的發(fā)行速度，3月和4月都保持著每個月兩批批文的核發(fā)進度。不過5月和6月則又開始變慢，變成每月一批，如今7月又開始加快，7月8日和7月22日連續(xù)核發(fā)了兩份批文。

IPO發(fā)行速度提快不僅僅體現(xiàn)在每月核發(fā)批文的批數(shù)上，同時也表現(xiàn)在獲得批文公司的數(shù)量上。3月和4月雖然都核準了兩份批文，但是3月合計獲得批文的公司數(shù)量為15家，4月合計獲得批文的公司數(shù)量為14家。5月和6月的兩批批文也都只分別核準了9家。而上周五證監(jiān)會一次性就核準了14家企業(yè)，就單批批文的數(shù)量來看，這是2016年以來最多的一次。

值得注意的是，此次獲得批文的14家企業(yè)中還有2家銀行，分別為貴陽銀行和江蘇江陰農(nóng)商行。其中貴陽銀行在2015年12月23日就已經(jīng)過會，江蘇江陰農(nóng)商行則是在2016年1月15日過會。銀行作為大盤股，此前監(jiān)管層一直因為怕對市場情緒產(chǎn)生較大影響，都保持著謹慎發(fā)行，此次一次性核發(fā)兩家暗示出監(jiān)管層認可市場穩(wěn)定的態(tài)度。目前還有包括杭州銀行在內(nèi)的6家過會銀行在等著首發(fā)批文，包括成都銀行在內(nèi)的6家銀行在等著上發(fā)審會。

證監(jiān)會曾在7月1日公告稱，截至2016年6月30日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)894家，其中，已過會117家，未過會777家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)733家，中止審查企業(yè)44家。而在6月30日后，證監(jiān)會又新增預披露了40家企業(yè)，所以截至目前，還有934家企業(yè)正在排隊，按照目前的進度，至少還要三年以上的時間才能完成。

江蘇銀行上市在即

雖然申購日期因為發(fā)行市盈率過高往后拖延，不過江蘇銀行最終還是在7月20日完成了申購，按照新股完成申購后的上市日程，這也預示著，江蘇銀行將在7月底8月初正式登陸上交所。

江蘇銀行的發(fā)行價格為6.27元/股，發(fā)行市盈率7.64倍，行業(yè)平均市盈率為6.1倍。根據(jù)江蘇銀行公布的申購情況及中簽率顯示，江蘇銀行網(wǎng)上定價發(fā)行有效申購戶數(shù)為1052.88萬戶，有效申購股數(shù)為2223.37億股，網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率約為0.156%。

根據(jù)江蘇銀行此前公布的回撥機制，由于網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為642倍，高于150倍，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商決定啟動回撥機制，將本次發(fā)行股份的60%由網(wǎng)下回撥至網(wǎng)上。回撥后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為1.15億股，占本次發(fā)行總量的10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為10.39億股，占本次發(fā)行總量的90%?；負軝C制啟動后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.467%。

因為根據(jù)江蘇銀行7.64倍的發(fā)行市盈率，相比于行業(yè)平均的6.1倍市盈率計算，江蘇銀行目前估值已經(jīng)存在高估，上市首日可能會出現(xiàn)破發(fā)。不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，A股市場熱衷價格投機，江蘇銀行首日破發(fā)只是理論上的可能。目前上市銀行中寧波銀行動態(tài)市盈率就已經(jīng)達到了7.47倍，靜態(tài)市盈率則達到了9.27倍。而此前上市的券商第一創(chuàng)業(yè)也在第6個漲停板開板后就被市場認為價值已經(jīng)存在高估，但是第一創(chuàng)業(yè)卻再次逆勢上漲了74%，所以A股市場的炒作熱情不容忽視。

江陰農(nóng)商行的IPO槽點

頂著全國首家登陸A股的縣級農(nóng)商行光環(huán)，在歡喜過后，江陰農(nóng)商行仍不得不面對凈利跳水、不良率走高、經(jīng)營結(jié)構(gòu)單一、撥備覆蓋率下降等IPO路上的絆腳石。

據(jù)江陰農(nóng)商行招股說明書顯示，截至2015年6月30日，江陰農(nóng)商行總資產(chǎn)為829.75億元，較上年末縮水6.12億元。截至去年末，江陰農(nóng)商行凈利潤為8.14億元，同比下降0.42%。不過，需要指出的是，去年包括江陰農(nóng)商行、江蘇常熟農(nóng)商行、江蘇無錫農(nóng)商行、江蘇張家港農(nóng)商行、江蘇吳江農(nóng)商行在內(nèi)的5家擬上市農(nóng)商行凈利集體跳水。而其中，江陰農(nóng)商行凈利下降幅度較小，吳江農(nóng)商行去年凈利潤同比下降達21.27%。

相比凈利下滑，不良率走高是江陰農(nóng)商行更為突出的問題。至去年末，在5家擬上市農(nóng)商行中，江陰農(nóng)商行不良貸款率最高，達到1.99%。而同期，無錫農(nóng)商行不良率則有所降低，為1.12%。

一位股份制銀行人士指出，對于江陰農(nóng)商行來講，相較于宏觀經(jīng)濟下滑引發(fā)的壞賬率高企，更為棘手的是要應對利率市場化進程加快以及互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)沖擊的挑戰(zhàn)，銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也迫在眉睫。北京大學經(jīng)濟學院金融系副主任呂隨啟表示，地方銀行普遍存在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一過度依賴地方經(jīng)濟的問題。

而江陰農(nóng)商行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一，過度依賴息差收入。招股說明書顯示，2012年、2013年、2014年、2015年上半年江陰農(nóng)商行凈利息收入占營收的比例均在95%以上，而手續(xù)費和傭金凈收入僅占2%左右。

此外，值得注意的是，自2011年至2014年，江陰農(nóng)商行的撥備覆蓋率分別為536.25%、255.83%、236.63%、171.97%，呈現(xiàn)連年下降態(tài)勢，其中2012年的下降幅度最大，為280.42個百分點。撥備覆蓋率是考察銀行財務(wù)水平的重要指標之一，撥備覆蓋率過低，可能對銀行的穩(wěn)健經(jīng)營造成不利影響，風險加大。不過，在去年6月末，江陰農(nóng)商行的撥備覆蓋率有所提高，達到179.12%，但仍大幅低于我國農(nóng)村商業(yè)銀行206.38%的水平。

難逃估值過高命運

目前市場最大的關(guān)注點就是江蘇銀行上市后的表現(xiàn)，因為這也將決定在其之后完成上市的其他銀行上市的表現(xiàn)。不得不提的是，此次獲得批文的2家銀行雖然有望IPO以補充資本金，但地方銀行面臨發(fā)行價接近每股凈資產(chǎn)的窘境，即使江蘇銀行上市首日沒有破發(fā)，也難免此后估值回歸。

事實上，由于當前上市銀行股市盈率較低，多只銀行股的股價早已“破凈”，銀行IPO定價面臨行業(yè)低市盈率的壓力。按照8家擬上市銀行去年報數(shù)據(jù)計算，如果發(fā)行價不低于去年底的每股凈資產(chǎn)，有7家銀行的靜態(tài)市盈率會高出同業(yè)上市公司目前的平均市盈率水平，僅貴陽銀行的市盈率低于行業(yè)均值。

具體來看，2015年末江陰農(nóng)商行資產(chǎn)總額904.78億元，同比增長8.25%;每股凈資產(chǎn)為4.82元/股，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.52元，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應的靜態(tài)市盈率為9.27倍，遠超行業(yè)平均水平。而貴陽銀行截至2015年底每股凈資產(chǎn)為7.76元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為1.78元，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應的靜態(tài)市盈率為4.36倍。從上周五收盤價來看，銀行股平均市凈率為0.9，市盈率為5.9.

但作為銀行IPO重啟后，繼江蘇銀行登陸A股的第二家城商行，貴陽銀行也面臨著不少挑戰(zhàn)。財報數(shù)據(jù)顯示，相比江蘇銀行、上海銀行總資產(chǎn)過萬億元，杭州銀行、貴陽銀行、威海市商業(yè)銀行3家城商行總資產(chǎn)在1500億-5500億元之間。此外，貴陽銀行不良率上升較快，該行2015年末不良率1.48%，比2014年末上升了0.67個百分點。貴陽銀行在財報中表示，不良率的快速上升主要由于整體宏觀經(jīng)濟下行，企業(yè)經(jīng)營困難加大，導致部分企業(yè)到期不能按時歸還貸款本息。撥備覆蓋率方面，貴陽銀行撥備覆蓋率從2014年末的400.43%，下降到2015年末的239.98%。從經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看，貴陽銀行存在對少數(shù)客戶依賴度高的問題，這也導致其更易存在經(jīng)營風險。以最大10家客戶貸款比例看，貴陽銀行該比例在23.81%。