上周五,證監(jiān)會再次核準了14家公司的上市批文,這已經(jīng)是7月的第二批IPO批文。相比此前每批不到10家的數(shù)量,以及一個月一批批文的進度,監(jiān)管層新股發(fā)行提速明顯。同時,值得注意的是,在江蘇銀行剛完成申購后,14家公司名單中又出現(xiàn)了兩家地方銀行的身影,貴陽銀行和江陰農(nóng)商行也同時獲得了批文,此前擔心影響市場情緒而積壓下來的銀行股正在逐漸放閘。
IPO發(fā)行明顯提速
證監(jiān)會上周五一次性核準了14家企業(yè)的首發(fā)上市批文。不過,這次不管從獲得批文的公司數(shù)量上看,還是獲得批文的公司行業(yè)特性來看,證監(jiān)會都在加快對IPO存量排隊企業(yè)的發(fā)行速度。
其實從3月開始,證監(jiān)會就加快了IPO的發(fā)行速度,3月和4月都保持著每個月兩批批文的核發(fā)進度。不過5月和6月則又開始變慢,變成每月一批,如今7月又開始加快,7月8日和7月22日連續(xù)核發(fā)了兩份批文。
IPO發(fā)行速度提快不僅僅體現(xiàn)在每月核發(fā)批文的批數(shù)上,同時也表現(xiàn)在獲得批文公司的數(shù)量上。3月和4月雖然都核準了兩份批文,但是3月合計獲得批文的公司數(shù)量為15家,4月合計獲得批文的公司數(shù)量為14家。5月和6月的兩批批文也都只分別核準了9家。而上周五證監(jiān)會一次性就核準了14家企業(yè),就單批批文的數(shù)量來看,這是2016年以來最多的一次。
值得注意的是,此次獲得批文的14家企業(yè)中還有2家銀行,分別為貴陽銀行和江蘇江陰農(nóng)商行。其中貴陽銀行在2015年12月23日就已經(jīng)過會,江蘇江陰農(nóng)商行則是在2016年1月15日過會。銀行作為大盤股,此前監(jiān)管層一直因為怕對市場情緒產(chǎn)生較大影響,都保持著謹慎發(fā)行,此次一次性核發(fā)兩家暗示出監(jiān)管層認可市場穩(wěn)定的態(tài)度。目前還有包括杭州銀行在內(nèi)的6家過會銀行在等著首發(fā)批文,包括成都銀行在內(nèi)的6家銀行在等著上發(fā)審會。
證監(jiān)會曾在7月1日公告稱,截至2016年6月30日,證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)894家,其中,已過會117家,未過會777家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)733家,中止審查企業(yè)44家。而在6月30日后,證監(jiān)會又新增預披露了40家企業(yè),所以截至目前,還有934家企業(yè)正在排隊,按照目前的進度,至少還要三年以上的時間才能完成。
江蘇銀行上市在即
雖然申購日期因為發(fā)行市盈率過高往后拖延,不過江蘇銀行最終還是在7月20日完成了申購,按照新股完成申購后的上市日程,這也預示著,江蘇銀行將在7月底8月初正式登陸上交所。
江蘇銀行的發(fā)行價格為6.27元/股,發(fā)行市盈率7.64倍,行業(yè)平均市盈率為6.1倍。根據(jù)江蘇銀行公布的申購情況及中簽率顯示,江蘇銀行網(wǎng)上定價發(fā)行有效申購戶數(shù)為1052.88萬戶,有效申購股數(shù)為2223.37億股,網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率約為0.156%。
根據(jù)江蘇銀行此前公布的回撥機制,由于網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為642倍,高于150倍,發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商決定啟動回撥機制,將本次發(fā)行股份的60%由網(wǎng)下回撥至網(wǎng)上。回撥后,網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為1.15億股,占本次發(fā)行總量的10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為10.39億股,占本次發(fā)行總量的90%?;負軝C制啟動后,網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.467%。
因為根據(jù)江蘇銀行7.64倍的發(fā)行市盈率,相比于行業(yè)平均的6.1倍市盈率計算,江蘇銀行目前估值已經(jīng)存在高估,上市首日可能會出現(xiàn)破發(fā)。不過,在業(yè)內(nèi)人士看來,A股市場熱衷價格投機,江蘇銀行首日破發(fā)只是理論上的可能。目前上市銀行中寧波銀行動態(tài)市盈率就已經(jīng)達到了7.47倍,靜態(tài)市盈率則達到了9.27倍。而此前上市的券商第一創(chuàng)業(yè)也在第6個漲停板開板后就被市場認為價值已經(jīng)存在高估,但是第一創(chuàng)業(yè)卻再次逆勢上漲了74%,所以A股市場的炒作熱情不容忽視。
江陰農(nóng)商行的IPO槽點
頂著全國首家登陸A股的縣級農(nóng)商行光環(huán),在歡喜過后,江陰農(nóng)商行仍不得不面對凈利跳水、不良率走高、經(jīng)營結(jié)構(gòu)單一、撥備覆蓋率下降等IPO路上的絆腳石。
據(jù)江陰農(nóng)商行招股說明書顯示,截至2015年6月30日,江陰農(nóng)商行總資產(chǎn)為829.75億元,較上年末縮水6.12億元。截至去年末,江陰農(nóng)商行凈利潤為8.14億元,同比下降0.42%。不過,需要指出的是,去年包括江陰農(nóng)商行、江蘇常熟農(nóng)商行、江蘇無錫農(nóng)商行、江蘇張家港農(nóng)商行、江蘇吳江農(nóng)商行在內(nèi)的5家擬上市農(nóng)商行凈利集體跳水。而其中,江陰農(nóng)商行凈利下降幅度較小,吳江農(nóng)商行去年凈利潤同比下降達21.27%。
相比凈利下滑,不良率走高是江陰農(nóng)商行更為突出的問題。至去年末,在5家擬上市農(nóng)商行中,江陰農(nóng)商行不良貸款率最高,達到1.99%。而同期,無錫農(nóng)商行不良率則有所降低,為1.12%。
一位股份制銀行人士指出,對于江陰農(nóng)商行來講,相較于宏觀經(jīng)濟下滑引發(fā)的壞賬率高企,更為棘手的是要應對利率市場化進程加快以及互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)沖擊的挑戰(zhàn),銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也迫在眉睫。北京大學經(jīng)濟學院金融系副主任呂隨啟表示,地方銀行普遍存在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一過度依賴地方經(jīng)濟的問題。
而江陰農(nóng)商行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一,過度依賴息差收入。招股說明書顯示,2012年、2013年、2014年、2015年上半年江陰農(nóng)商行凈利息收入占營收的比例均在95%以上,而手續(xù)費和傭金凈收入僅占2%左右。
此外,值得注意的是,自2011年至2014年,江陰農(nóng)商行的撥備覆蓋率分別為536.25%、255.83%、236.63%、171.97%,呈現(xiàn)連年下降態(tài)勢,其中2012年的下降幅度最大,為280.42個百分點。撥備覆蓋率是考察銀行財務(wù)水平的重要指標之一,撥備覆蓋率過低,可能對銀行的穩(wěn)健經(jīng)營造成不利影響,風險加大。不過,在去年6月末,江陰農(nóng)商行的撥備覆蓋率有所提高,達到179.12%,但仍大幅低于我國農(nóng)村商業(yè)銀行206.38%的水平。
難逃估值過高命運
目前市場最大的關(guān)注點就是江蘇銀行上市后的表現(xiàn),因為這也將決定在其之后完成上市的其他銀行上市的表現(xiàn)。不得不提的是,此次獲得批文的2家銀行雖然有望IPO以補充資本金,但地方銀行面臨發(fā)行價接近每股凈資產(chǎn)的窘境,即使江蘇銀行上市首日沒有破發(fā),也難免此后估值回歸。
事實上,由于當前上市銀行股市盈率較低,多只銀行股的股價早已“破凈”,銀行IPO定價面臨行業(yè)低市盈率的壓力。按照8家擬上市銀行去年報數(shù)據(jù)計算,如果發(fā)行價不低于去年底的每股凈資產(chǎn),有7家銀行的靜態(tài)市盈率會高出同業(yè)上市公司目前的平均市盈率水平,僅貴陽銀行的市盈率低于行業(yè)均值。
具體來看,2015年末江陰農(nóng)商行資產(chǎn)總額904.78億元,同比增長8.25%;每股凈資產(chǎn)為4.82元/股,扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.52元,如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股,對應的靜態(tài)市盈率為9.27倍,遠超行業(yè)平均水平。而貴陽銀行截至2015年底每股凈資產(chǎn)為7.76元,扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為1.78元,如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股,對應的靜態(tài)市盈率為4.36倍。從上周五收盤價來看,銀行股平均市凈率為0.9,市盈率為5.9.
但作為銀行IPO重啟后,繼江蘇銀行登陸A股的第二家城商行,貴陽銀行也面臨著不少挑戰(zhàn)。財報數(shù)據(jù)顯示,相比江蘇銀行、上海銀行總資產(chǎn)過萬億元,杭州銀行、貴陽銀行、威海市商業(yè)銀行3家城商行總資產(chǎn)在1500億-5500億元之間。此外,貴陽銀行不良率上升較快,該行2015年末不良率1.48%,比2014年末上升了0.67個百分點。貴陽銀行在財報中表示,不良率的快速上升主要由于整體宏觀經(jīng)濟下行,企業(yè)經(jīng)營困難加大,導致部分企業(yè)到期不能按時歸還貸款本息。撥備覆蓋率方面,貴陽銀行撥備覆蓋率從2014年末的400.43%,下降到2015年末的239.98%。從經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看,貴陽銀行存在對少數(shù)客戶依賴度高的問題,這也導致其更易存在經(jīng)營風險。以最大10家客戶貸款比例看,貴陽銀行該比例在23.81%。