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在新股發(fā)行審核制下，監(jiān)管層更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的持續(xù)盈利能力，而在目前的新股發(fā)行向注冊(cè)制過(guò)度中，監(jiān)管層強(qiáng)化信息披露監(jiān)督機(jī)制，反復(fù)強(qiáng)調(diào)信息披露的充分和真實(shí)性。例如“發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人”，就強(qiáng)調(diào)了上市企業(yè)要承擔(dān)的責(zé)任。

業(yè)內(nèi)也普遍認(rèn)為，IPO新政改革的重點(diǎn)在信息披露方面，強(qiáng)調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，其言行必須與信息披露內(nèi)容相一致，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)可以根據(jù)市場(chǎng)確定發(fā)行時(shí)機(jī)和價(jià)格，同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。這些制度安排是為了實(shí)現(xiàn)投融資雙方信息對(duì)稱，從而使市場(chǎng)機(jī)制作用有效發(fā)揮。過(guò)往新股發(fā)行帶來(lái)的一系列“炒作游戲”也因此將逐漸退潮。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)狀造假上市屢罰難盡

在審核制下，企業(yè)上市之路雖十分漫長(zhǎng)，但成功上市帶來(lái)的好處也頗多，這也就使得一些企業(yè)不惜鋌而走險(xiǎn)利用虛構(gòu)利潤(rùn)、造假等手段上市。

萬(wàn)福生科(300268)造假上市一經(jīng)曝光，市場(chǎng)一片嘩然，其在近5年間虛增收入超過(guò)9億元，其實(shí)控人憑借上市一夜暴富。萬(wàn)福生科更被市場(chǎng)冠以“創(chuàng)業(yè)板造假第一股”。

盡管監(jiān)管層一再對(duì)造假上市的行為予以處罰、打擊，但這一情況仍然未能有效禁止。而造成這一現(xiàn)象的一個(gè)原因便是核準(zhǔn)制下，發(fā)審要求強(qiáng)調(diào)擬上市企業(yè)的持續(xù)盈利能力，這使得一些企業(yè)在沒有上市能力的情況下只有造假上市。

而在目前的新股發(fā)行向注冊(cè)制過(guò)度中，則強(qiáng)調(diào)企業(yè)在上市發(fā)行過(guò)程中所要承擔(dān)的責(zé)任。“發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人”明確提到了企業(yè)應(yīng)在發(fā)行上市過(guò)程中無(wú)法避免、也不應(yīng)避免的重要責(zé)任。

關(guān)鍵詞：影響炒作退潮回歸價(jià)值

當(dāng)下的審核制還有一顯著的特點(diǎn)是企業(yè)上市所需時(shí)間較長(zhǎng)，上市企業(yè)數(shù)量有限，因而幾乎每只新股上市都會(huì)遭遇市場(chǎng)爆炒，甚至次新股等也會(huì)跟隨攪動(dòng)市場(chǎng)，迎來(lái)一波行情。

也正是由于投資標(biāo)的的相對(duì)稀缺，概念炒作也就成為A股市場(chǎng)的一大特色。一些上市公司為迎合炒作需要，在熱門概念上動(dòng)作頻頻，卻不見業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這也就給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)了隱患。

而注冊(cè)制改革最令市場(chǎng)期待正是有效縮短企業(yè)發(fā)行上市時(shí)間，并改變目前發(fā)行上市企業(yè)數(shù)量較少的局面。這也將有望使得炒作退潮，市場(chǎng)主體回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)，更為關(guān)注企業(yè)質(zhì)地。

在注冊(cè)制下，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，其生存土壤也有了相應(yīng)變化。一方面，企業(yè)可以從概念炒作中抽身，將更多注意力放在企業(yè)發(fā)展上。同時(shí)這也意味著，企業(yè)僅追求單純的概念和熱門，將不足以在證券市場(chǎng)上成功存活下去。另一方面，無(wú)論是企業(yè)實(shí)控人還是經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，都面臨更加嚴(yán)格的制度約束，一旦違法違規(guī)，將面對(duì)嚴(yán)厲的懲罰。

約束中介機(jī)構(gòu)行為

此次發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)主要從9個(gè)方面對(duì)發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行規(guī)范。而在企業(yè)上市融資過(guò)程中，不止監(jiān)管機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)同樣也擔(dān)綱了重要職責(zé)。例如保薦機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市前對(duì)后者進(jìn)行輔導(dǎo)，負(fù)責(zé)發(fā)行的主承銷工作，向證監(jiān)會(huì)出具保薦意見，并在發(fā)行上市后持續(xù)督導(dǎo)。此外，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)機(jī)構(gòu)同樣在企業(yè)發(fā)行上市的過(guò)程中也起著重要作用。

事實(shí)上，在目前的審核制下，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任約束并不十分明確，出現(xiàn)了一些中介機(jī)構(gòu)在賺得盆滿缽滿的同時(shí)，卻未能切實(shí)履行應(yīng)盡職責(zé)的情況，這不僅損害了投資者的利益，更對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。

因此，在規(guī)范發(fā)行審核的同時(shí)，同樣需要對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范。那么，當(dāng)下的IPO新政又在哪些方面進(jìn)一步明確了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，以及加強(qiáng)了對(duì)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任約束?

關(guān)鍵詞：責(zé)任監(jiān)督存在缺位

歷數(shù)A股市中憑借業(yè)績(jī)?cè)旒俣晒ι鲜械陌咐浑y發(fā)現(xiàn)，其中中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督不到位起到了助推作用。甚至業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，在那些依靠虛假業(yè)績(jī)成功實(shí)現(xiàn)IPO的企業(yè)背后，中介機(jī)構(gòu)可謂“功不可沒”。

例如，幾年前的勝景山河(002525)造假上市案例。2010年，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者歷時(shí)半月調(diào)查出勝景山河涉嫌虛增營(yíng)業(yè)收入等造假上市情況。最終，勝景山河在掛牌上市前夜被臨時(shí)取消。隨后，證監(jiān)會(huì)對(duì)當(dāng)時(shí)勝景山河造假上市的“幫兇”也給出了嚴(yán)厲的處罰措施。其保薦機(jī)構(gòu)因盡職調(diào)查工作不完善不充分，被予以警示函，兩位當(dāng)案保薦人更被取消保薦代表人資格，同時(shí)服務(wù)勝景山河上市的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所也被證監(jiān)會(huì)處以警示函的監(jiān)管措施。

而在新大地造假上市過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)同樣難辭其咎。當(dāng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)認(rèn)定新大地申請(qǐng)上市發(fā)行過(guò)程中，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所及相關(guān)責(zé)任人員涉嫌違法違規(guī)，分別被立案稽查。

此外，一些企業(yè)上市后不久業(yè)績(jī)迅速變臉同樣說(shuō)明，中介機(jī)構(gòu)存在運(yùn)行不規(guī)范和監(jiān)督不到位的情況，只“薦”不“保”的中介機(jī)構(gòu)成為造假上市利益鏈條上的關(guān)鍵一環(huán)。

關(guān)鍵詞：監(jiān)管強(qiáng)化責(zé)任約束

面對(duì)中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、監(jiān)督責(zé)任并未充分履行，甚至睜一只眼閉一只眼，放任造假上市行為的出現(xiàn)，監(jiān)管層也出臺(tái)了一系列的措施和文件。而在進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核的大環(huán)境下，監(jiān)管層對(duì)IPO環(huán)節(jié)中中介機(jī)構(gòu)的約束一直都在加強(qiáng)和規(guī)范。

今年11月初，證監(jiān)會(huì)在對(duì)新股發(fā)行的十問十答中，明確提及要推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步盡職盡責(zé)，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任約束。

具體來(lái)看主要涉及三個(gè)方面：一是建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度。要求保薦機(jī)構(gòu)在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失;二是完善信息披露抽查制度，在目前對(duì)發(fā)行人披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行抽查的基礎(chǔ)上，對(duì)發(fā)行人披露的其他重要信息以及中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查過(guò)程進(jìn)行抽查，對(duì)違規(guī)行為從嚴(yán)查處，進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量;三是擬出臺(tái)會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法，進(jìn)一步明確審計(jì)機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)監(jiān)管審計(jì)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為。(每日經(jīng)濟(jì)新聞)