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恢復(fù)IPO已確認(rèn)時(shí)間點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)表示將按現(xiàn)行制度恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家公司中已經(jīng)在交款程序的10家公司上市。預(yù)計(jì)11月20日左右刊登招股意向書。IPO重啟的消息傳來，一幫打新基金似枯木逢春般，又歡呼雀躍起來。盡管公募基金仍然享受網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量40%的優(yōu)先配售權(quán)，不過新規(guī)的執(zhí)行仍然將使得打新基金整體收益率較過去有所下滑，投資者選擇打新基金的標(biāo)準(zhǔn)也發(fā)生一定的變化。

打新基金可能沒那么“美”

上周五，證監(jiān)會(huì)宣布IPO重新開閘，本周“打新”成為市場(chǎng)的關(guān)鍵之一，而打新基金也再次重新成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。不過，盡管公募基金依舊享受部分優(yōu)先權(quán)，但由于“打新”規(guī)則出現(xiàn)新的變化，因此打新基金的操作和選擇也將出現(xiàn)一定的變化。

在業(yè)內(nèi)人士看來，本次IPO重啟有兩大亮點(diǎn)，繳款從預(yù)先繳款改為新股確定配售數(shù)量后繳款、2000萬股以下小盤股取消詢價(jià)環(huán)節(jié)兩項(xiàng)。

對(duì)于打新基金而言，不用預(yù)先凍結(jié)資金，這將吸引大規(guī)模資金無成本地參與打新，規(guī)模化申購(gòu)的沖擊顯而易見。因此，必定是中簽率直線下降。同時(shí)，也減少了資金面對(duì)股市的干擾。另外，在原有規(guī)則里，打新基金可以利于資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)來保證網(wǎng)下中簽新股，規(guī)模越大打新基金獲配的成功率也就相應(yīng)越高，但是在新規(guī)之下卻未必是如此。

第二條規(guī)則則在無形中縮小了一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，共同造成小盤股上市后的獲利空間縮小，打新基金的套利空間或?qū)O度收縮。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年經(jīng)首發(fā)上市的近200家公司中，發(fā)行數(shù)量在2000萬股及以下的有56家，占近30%。而上市后30天漲幅最高的10家公司中，有一半發(fā)行數(shù)量在2000萬股以下;漲幅前20的公司中，也有10家在2000萬股以下。顯而易見，新規(guī)壓縮了小盤股上市后的獲利空間，也將降低打新的收益率。

無論是收益將大幅下滑，中簽率的降低，打新基金曾經(jīng)的高收益、無風(fēng)險(xiǎn)特征將大為削弱。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來，打新基金的策略將變?yōu)榇罅颗渲脗m量配置新股以博取利潤(rùn)空間。實(shí)際上，打新基金與債券型基金的差別縮小。

好買基金研究中心指出，新股的改革向更加市場(chǎng)化的方向推進(jìn)，其顯著特征就是一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差有望進(jìn)一步縮小，新股制度性紅利攤薄并普惠化。如果未來網(wǎng)下打新也按照市值規(guī)則進(jìn)行購(gòu)買，那么打新收益就更加減弱了，同時(shí)市值帶來的波動(dòng)也將使打新基金的凈值曲線不再單邊向上。如果沒有預(yù)繳款，其他規(guī)則不變，資金參與打新的機(jī)會(huì)成本降低，更多的資金將參與進(jìn)來，打新的中簽率將大幅降低。預(yù)計(jì)打新基金參與者仍以混合型居多，但可見參與者會(huì)大幅擴(kuò)充到可打新且有常規(guī)配置股票的其他基金中。配置方面從過往的低倉(cāng)位底倉(cāng)股票+現(xiàn)金轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡娆F(xiàn)金的模式。

對(duì)于此次打新基金的收益，按照老規(guī)則發(fā)行的28只股票，預(yù)計(jì)按照2-3批進(jìn)行募集，預(yù)計(jì)網(wǎng)下配售比例仍為10%。考慮到打新基金的規(guī)模與目前情緒，好買認(rèn)為，結(jié)合過往的打新基金收益來看，本輪打新收益率預(yù)計(jì)為1%-1.5%左右，對(duì)比通常混合型基金的進(jìn)出手續(xù)費(fèi)約為0.6%+0.75%為1.35%，潛在收益并不能完全覆蓋成本。另外一方面，從中期來看新規(guī)會(huì)增加債券配置需求，而不是相反。日前10期國(guó)債期貨暴跌1%，創(chuàng)上市以來最大跌幅，屬過度反應(yīng)。因此，從配置角度來看，目前介入打新基金仍太早。

九泰基金張勇認(rèn)為，IPO重啟后，將不再有純打新產(chǎn)品。以前大量資金堆在一起等打新，現(xiàn)在不占用資金了，這類純打新的基金可能會(huì)轉(zhuǎn)型為類固收產(chǎn)品，比如做債券+打新+對(duì)沖等多策略組合，以獲得多方面的收益。這也意味著選擇打新相關(guān)產(chǎn)品除了關(guān)注規(guī)模以外，還要回歸基金公司本身的投研能力，因?yàn)檫@類產(chǎn)品將不再是以前那樣各家基金公司都差不多的產(chǎn)品，而是需要添加技術(shù)性的組合產(chǎn)品。

三招挑選打新基金

今年上半年，新股發(fā)行獲利空間較大，打新基金整體規(guī)模一度暴漲至萬億元。而隨著市場(chǎng)的劇烈下挫，今年7月IPO暫緩，打新基金陷入無米可炊的境界，因此遭遇巨額贖回。此次重啟之后，對(duì)打新基金來說，恐怕也是喜憂參半。

不過，IPO重啟，各路機(jī)構(gòu)也開始可勁地宣傳旗下打新產(chǎn)品。那么，對(duì)投資者來說，該如何選擇打新基金呢?

首先，從基金類型而言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，混合型基金將更適合打新。因?yàn)榛旌闲突饘?duì)股票、債券、現(xiàn)金等各類資產(chǎn)的配置比例可以大幅調(diào)整。此外，由于新規(guī)還沒有明確配售原則和方式。因此打新基金的股票倉(cāng)位是不是會(huì)提升還有待政策落地。不過，可以明確的，打新基金中，也更宜選擇倉(cāng)位較低的基金，作為打新基金，股票倉(cāng)位過高，業(yè)績(jī)波動(dòng)將會(huì)加大，同時(shí)，債券的配比會(huì)更多，而且債券組合的久期會(huì)較短，一般配置短融等流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)低的券種。

其次是規(guī)模，打新規(guī)則的改變使得傳統(tǒng)打新基金越大越美好的邏輯難以持續(xù)。過去，打新基金曾憑借體量?jī)?yōu)勢(shì)獲得更多新股，在新規(guī)背景下，反而會(huì)為規(guī)模所累降低平均收益率。因此，就在IPO重啟消息傳出后，包括國(guó)投瑞銀基金新機(jī)遇、新價(jià)值、優(yōu)選收益等在內(nèi)的多只打新基金暫停了大額申購(gòu)，既避免規(guī)模過大，也維護(hù)了老持有人的利益。有業(yè)內(nèi)人士建議，規(guī)模在10億至20億元為佳，也有機(jī)構(gòu)表示，規(guī)模也不宜過小，過小打新中簽的概率也會(huì)降低。

最后，還是要看基金管理人的投研管理能力。不同的打新基金之間業(yè)績(jī)差別仍然很大。隨著下半年打新規(guī)模的改變，基金管理人也會(huì)迎來新的考驗(yàn)。