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市場(chǎng)人士指出，盡管多數(shù)分析認(rèn)為IPO重啟對(duì)資金分流作用有限，不過(guò)隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，再配置之后的再配置風(fēng)險(xiǎn)，將成為短期債市最難琢磨的不確定性因素，債市的調(diào)整也許尚未結(jié)束。但總體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)上述利空已有所消化，即便IPO正式重啟，預(yù)計(jì)也不會(huì)打破現(xiàn)有總體寬松態(tài)勢(shì)，短期債券市場(chǎng)流動(dòng)性無(wú)虞，債牛短暫停留后或繼續(xù)前行。

股債“蹺蹺板”

7月股災(zāi)導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫，伴隨著資金的加速涌入，債券市場(chǎng)上演了一場(chǎng)從短端到長(zhǎng)端、從信用債到利率債、從杠桿到久期的完美輪動(dòng)，不論長(zhǎng)端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還是期限利差都降至歷史較低水平。

然而伴隨著A股持續(xù)反彈，債券市場(chǎng)調(diào)整壓力也開(kāi)始積聚。11月4日以來(lái)，滬綜指從3325.62點(diǎn)一度攀升至3673.76點(diǎn)，昨日收盤堅(jiān)守于3600點(diǎn)一線，區(qū)間漲幅已接近9%。

與之相對(duì)應(yīng)的是，進(jìn)入11月后，10年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)圍繞3%和3.5%的中樞震蕩，利率繼續(xù)下行動(dòng)力不足。在經(jīng)濟(jì)基本面有望企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫和獲利回吐壓力增大的背景下，上周IPO重啟的消息進(jìn)一步點(diǎn)燃了債券市場(chǎng)的悲觀情緒。

“債券市場(chǎng)近期出現(xiàn)了明顯調(diào)整，10年期國(guó)開(kāi)活躍券從10月27日3.39%收益率在一兩周的時(shí)間里已經(jīng)上行近30BP至3.65%，國(guó)債期貨主力合約T1512、TF1512單日還分別出現(xiàn)了0.57%、0.97%的暴跌。”民生證券表示，通過(guò)近日與機(jī)構(gòu)交流的情況來(lái)看，市場(chǎng)認(rèn)為債市出現(xiàn)調(diào)整的主要原因還是由年末考核和累積浮盈兌現(xiàn)所引發(fā)，并在止盈壓力之下，對(duì)IPO重啟、財(cái)政赤字?jǐn)U大、美聯(lián)儲(chǔ)加息、股市上漲、貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的利空因素較為敏感所致。

海通證券進(jìn)一步指出，對(duì)債市資金分流的第一個(gè)擔(dān)憂就來(lái)自股市回暖。該券商表示，2015年上半年債市收益率的走勢(shì)之所以幾經(jīng)波折、較難下行，就與股市分流債市資金有關(guān)。當(dāng)時(shí)對(duì)接股市的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可以提供8%以上的收益，每月發(fā)行的IPO可以提供10%以上的打新收益，類固收產(chǎn)品成為債券替代品，導(dǎo)致今年上半年債市需求減少，直到股災(zāi)后資金回歸債市，債券收益率才大幅下降。而股市下跌至3000點(diǎn)后，估值已相對(duì)不再昂貴，與被壓至歷史低位的債券收益率比，股市越跌越有價(jià)值。因此隨著大盤逐漸回暖至3500點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也上升，邊際上股市分流債市資金的風(fēng)險(xiǎn)在上升。

不過(guò)民生證券認(rèn)為，債市不可能因股市回暖走熊。一方面，超儲(chǔ)的持續(xù)消耗可能會(huì)導(dǎo)致債券走熊，這是金融底領(lǐng)先利率底的一個(gè)重要原因，但股市的上漲并不消耗超儲(chǔ)（消費(fèi)貸款入市除外）。另一方面，股市上漲依賴于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的低位。如果債熊了，股也牛不了。從宏觀研究的邏輯本身，在經(jīng)濟(jì)下行的周期中，債牛應(yīng)該比股牛更確定一些。

IPO重啟影響幾何

繼證監(jiān)會(huì)發(fā)布恢復(fù)暫緩發(fā)行的28家公司IPO的消息后，上周五關(guān)于IPO重啟又有了新進(jìn)展。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，首批10家公司由于需要準(zhǔn)備補(bǔ)充材料，預(yù)計(jì)在11月20日左右刊登招股意向書(shū)。

業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，IPO重啟在短期內(nèi)可能對(duì)債券市場(chǎng)造成一定的負(fù)面影響，一是巨額凍結(jié)資金沖擊資金面，二是可能改變投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金流向權(quán)益市場(chǎng)，從而推動(dòng)債券利率上行。

據(jù)悉，上周資金流出中國(guó)債市1.38億美元，且流出幅度顯著高于前一周，部分理財(cái)?shù)馁Y金正在回流股票市場(chǎng)，或有配置債券的資金轉(zhuǎn)至網(wǎng)上打新和打新基金。

華創(chuàng)證券分析指出，年內(nèi)還有28家股票按照老辦法發(fā)行，資金沖擊依然不可避免，根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)10只股票的網(wǎng)上網(wǎng)下的凍結(jié)資金總量1.2萬(wàn)億元，剩余18只股票的網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金總量料為2萬(wàn)億元。

不過(guò)大部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，本次重啟IPO對(duì)債市的抽水影響可能并不顯著。華泰證券(行情21.37 -2.86%,買入)表示，本次新股發(fā)行體制改革取消了新股申購(gòu)預(yù)繳款制度，導(dǎo)致打新資金凍結(jié)沖擊市場(chǎng)流動(dòng)性的力度進(jìn)一步弱化。IPO對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊受貨幣政策的影響很大，在當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，不必過(guò)度反應(yīng)。

海通證券進(jìn)一步指出，新規(guī)下申購(gòu)不再需要預(yù)繳款，巨額凍結(jié)資金對(duì)資金面的沖擊緩解，但對(duì)已經(jīng)獲得批文、此前被暫停發(fā)行的28只新股仍將按照舊規(guī)定發(fā)行，預(yù)計(jì)這一批新股總計(jì)凍結(jié)資金在4萬(wàn)億元左右，仍值得警惕。IPO重啟在短期有分流債市資金的沖擊，但長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)債市的影響仍取決于未來(lái)打新基金采取何種模式。

不過(guò)招商證券提醒投資者，信用品受IPO重啟的影響更為顯著，未來(lái)IPO對(duì)信用品的影響依然值得關(guān)注，尤其是可能引發(fā)的信用品去杠桿問(wèn)題，繼續(xù)建議保持一定的流動(dòng)性空間和余地，在新券挑選上向流動(dòng)性好的品種傾斜，同時(shí)建議控制好杠桿。

債市仍有“配置牛”

盡管受多重利空壓制，但考慮到央行的宏觀調(diào)控以及流動(dòng)性的釋放，市場(chǎng)人士認(rèn)為，市場(chǎng)流動(dòng)性整體依然寬松，金融機(jī)構(gòu)等待配置的資金較多，債券市場(chǎng)仍有“配置牛”。

銀河證券指出，從前期市場(chǎng)擔(dān)憂的利空因素分析，利空因素的影響有限，不必過(guò)分悲觀。IPO雖然重啟，但發(fā)行制度的修改減輕了之前新股發(fā)行凍結(jié)資金對(duì)于資金面的影響。另外交易所上調(diào)融資保證金比例，顯示監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本市場(chǎng)加杠桿保持謹(jǐn)慎的政策態(tài)度。監(jiān)管當(dāng)局對(duì)融資杠桿的抑制也會(huì)對(duì)股市行情及風(fēng)險(xiǎn)投資行為有所影響，股市難重現(xiàn)瘋牛行情。但I(xiàn)PO重啟和股市企穩(wěn)還是會(huì)分流債市新增資金，因此，其負(fù)面影響不容忽視，但也不必過(guò)分悲觀。

國(guó)信證券同時(shí)表示，目前大行資金供給充裕，資金面整體均衡偏松，因此預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)采用中性操作策略。市場(chǎng)參與者推測(cè)，即使IPO正式重啟，預(yù)計(jì)也不會(huì)打破現(xiàn)有總體寬松態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性維持樂(lè)觀預(yù)期。

中金公司更傾向于樂(lè)觀。“經(jīng)濟(jì)基本面有利，配置壓力較大，IPO重啟、貨幣政策邊際變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、年底無(wú)心作為將給債市帶來(lái)小擾動(dòng)，但重申‘休息是未來(lái)更好的戰(zhàn)斗’。”該券商研究員表示，綜合目前歐洲國(guó)家的動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和通脹的低迷，再結(jié)合近期IPO重啟和提高兩融融資保證金比例對(duì)股市走勢(shì)不利，風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降和通脹預(yù)期的下滑將有利于資金出于避險(xiǎn)需求進(jìn)入債市，尤其是沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)的利率債和信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的高評(píng)級(jí)信用債。債券投資者仍應(yīng)該保持對(duì)債市的信心，債券仍是不錯(cuò)的配置和投資品種。