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融資融券相關規定迎來了年內第三次調整。經中國證監會批準，滬深交易所近日對《融資融券交易實施細則（2015年修訂）》（以下簡稱《實施細則》）進行修改，將投資者融資買入證券的保證金最低比例由50%提高至100%，調整將自2015年11月23日起實施。

對于這一降低股市杠桿的舉措，業內人士分析認為，其對市場的實質影響非常有限，適當的調整反而有利于加強風險控制，抑制短期投機，長期引導市場走向平穩、理性和價值投資。與此同時，大盤藍籌股的杠桿優勢也會更加凸顯。

新規原由:

融資交易快速攀升

此番法規再次修訂的原由正是融資交易數據的悄然變化。受多種因素影響，近期市場回暖，融資交易額快速上升。滬深交易所數據顯示，截至11月10日，兩市融資余額約1.14萬億元，與9月30日最低值時的9041億元相比，增長26%；在交易量方面，10月日均融資交易額約1020億元，較9月增長76%，增速明顯。尤其是11月以來，日均融資交易額1374.65億元，較10月份增長了35%，占A股交易額的比例也由11月2日的10.7%上升至11月9日的14.2%。

業內人士稱，隨著市場回暖，融資規模和交易額再次快速上升，部分客戶追漲行為明顯，融資買入高漲幅、高市盈率股票的金額較大。在此背景下，滬深交易所修訂《實施細則》，適當提高融資保證金比例，降低新開倉融資合約杠桿水平，有利于防范系統性風險，保護投資者合法權益，促進市場持續健康發展。

融資保證金比例，是投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，融資保證金比例決定了客戶融資買入交易的杠桿率。簡單說來，當融資保證金比例為50%時，客戶用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資200萬元買入證券，該筆融資交易的杠桿率為2倍。而當融資保證金比例提高至100%時，客戶用100萬元的保證金最多只能向證券公司融資100萬元買入證券，此時融資交易的杠桿率為1倍。

事實上，作為融資融券業務的直接監管主體，滬深交易所被賦予了相機修訂、逆市調節相關法規的權利。記者了解到，《證券公司融資融券業務管理辦法》第六條中規定，證券交易所建立融資融券業務風險控制指標浮動管理機制，對融資融券業務實施逆周期調節。與此同時，第三十六條規定，證券交易所應當根據市場發展情況，對融資融券業務保證金比例等進行動態調整，實施逆周期調節。

從此次《實施細則》修訂的主要內容看，交易所將原規定的不得低于50%，調高至不得低于100%。調整后新開倉融資合約的杠桿水平，將由最高不超過2倍，降低至最高不超過1倍。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%。各證券公司在符合監管要求前提下，可以根據客戶和自身風險承受能力，自主確定具體比例。

值得注意的是，此次調整僅針對新增融資合約。交易所相關人士向記者表示，11月23日前已存續的融資融券合約仍按照修改前的相關規定執行。現存融資合約不需要因此次修訂立即了結，合約的金額和期限不受影響，也不需要追加保證金，合約到期時可以按照相關規定和合同約定進行展期。同時，給予各證券公司一周時間做好相關技術系統準備工作，于11月23日起正式實施。

市場解讀:

引導更健康投資風格

不過，融資降杠桿、防系統性風險的初衷會不會引發市場資金收縮呢？數據顯示，截至11月12日，滬深股市信用賬戶平均融資擔保比例280%，約為0.56倍杠桿，整體水平遠低于1倍杠桿。基于這一現狀，業內人士普遍認為，此次新規對市場實質影響非常有限。

“結合近期的IPO重啟，我們認為監管層近期的一系列動作，旨在向投資者傳達一個信號——國家層面需要一個健康向上，可以為實體經濟輸血的、穩定的資本市場，而非暴漲暴跌的瘋狂市場。”安信證券分析師徐彪稱。

另據數據顯示，目前融資融券余額占兩市流通市值比重約3%，融資融券交易量占市場總交易量約15%，與成熟市場3%和20%的警戒線已十分接近，適當的調整有利于加強市場風險控制，抑制短期投機，引導市場走向平穩、理性和價值投資。

深入解讀此次政策的深層次邏輯，華泰證券(行情601688,買入)分析師羅毅認為，此舉表明監管層意在引導市場向理性、穩健的投資風格轉換，抑制小盤股的瘋狂炒作，引導挖掘大盤藍籌股的長期投資價值。

“《實施細則》表示，此次調整僅針對新開融資合約，存續合約按照調整前規定執行并且可以展期。由此看來，存量資金短期內不會受到新規的約束，展期也為存量資金預留了較長的時間窗口。”羅毅表示。

事實上，這并不是相關政策的首次修訂。此前7月1日修訂版《證券公司融資融券業務管理辦法》規定，在維持當時融資融券合約期限最長不超過6個月的基礎上，允許證券公司根據客戶信用狀況等因素與客戶自主商定展期次數。考慮到展期因素，存量資金對于融資融券穩定發展仍有重要的支撐作用，存量效應至少持續半年。增量資金在新規限制下，規模擴張會有所放緩，整體來看增速將維持在一個合理的水平。

“今年以來，配合不斷波動的市場行情，融資融券法規先后3次修訂，重點圍繞參與者資質、展期、擔保物和標的種類等交易細則，法規的不斷演變可提高市場風險管理水平、穩定證券市場運行秩序。”羅毅分析稱。