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風水輪流轉。曾經不被待見的游戲公司，眼下正受到A股市場的追捧。市場給予的高估值也令這些公司成為互聯網概念的熱門新寵。

短期來看，各種業績和題材的利好消息均支撐游戲公司行情的延續，但長期來看，游戲上市公司數量的激增、產能過剩、稀缺性降低、殘酷競爭或將使得其估值跟隨美股，而游戲公司之間的殘酷競爭和產能激增使得游戲平臺商剝削游戲公司的好日子也大幕拉開。

游戲中概股掀起回歸大潮

剛剛興起互聯網的A股顯然還需要消化熱情以及用更長的時間來理解互聯網。在美股市場上，游戲公司與互聯網平臺公司截然不同的劃分壓制了前者的估值。而在A股市場上，人們還并不知道游戲公司實際并不是互聯網平臺企業，而只是類似房企的游戲開發商。同時，這種觀念給中概股游戲公司的回歸帶來了大量的機會。

11月12日晚間，中銀絨業(行情000982,買入)公告披露了其參與的盛大游戲私有化新進展，私有化財團已考慮盛大游戲在中國證券市場重新上市。公告稱，中銀絨業控股股東中絨集團于2014年9月參與并主導盛大游戲私有化交易事項。中絨集團已通過控制的持股平臺中絨投資控股（香港）有限公司、中絨圣達投資控股（香港）有限公司合計持有了盛大游戲129337015股，占盛大游戲總股本540754961股的23.92%，擁有40.06%表決權比例。

中銀絨業并不是唯一一個參與到中概股回歸的A股上市公司，而盛大游戲也并非唯一一個考慮回歸的美股游戲上市公司。事實上，由于A股游戲板塊與美股游戲股的估值差異越來越大，以及美國資本市場天生的對游戲公司保持冷淡的姿態，尤其是美股市場并不承認游戲公司屬于互聯網公司，以至于登陸美股的中國游戲上市公司很難獲得高估值；而在A股資本市場快速發展以及追捧傳媒互聯網行業的背景下，種種因素交織刺激了美股中概股游戲公司的私有化以及回歸A股。

借殼正是中概股游戲公司回歸A股最為便捷和節約時間成本的一種方式。在中銀絨業牽手盛大游戲的同時，停牌時間同樣長達一年之久的世紀游輪(行情002558,買入)日前發布復牌公告披露了巨人網絡借殼回歸A股一事。

根據世紀游輪披露的重組方案，公司擬以29.58元/股的發行價格，向巨人網絡的全體股東非公開發行4.43億股，作價131億元購買巨人網絡100%股權，由此巨人網絡實現借殼上市。而巨人網絡股東對擬購買資產未來三年的盈利情況進行承諾，2016年、2017年和2018年扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤將不低于10億元、12億元及15億元，由于巨人網絡在游戲行業中具有相當大的影響力，公司借殼上市無疑將推動游戲股成為未來一個階段內的熱點板塊。

而案例又僅僅是這兩單嗎？就在11月6日，A股上市公司世紀華通(行情002602,買入)發布了《關于重大資產重組進展的公告》。公告中提及，該公司此前提出收購美股中概股中國手游100%股權及另一家游戲公司并購等計劃，已進入拆除VIE架構的實施階段，目前已獲得浙江省發改委批復，世紀華通公告預計總的交易金額將超過100億元。

值得一提的是，已經提出私有化并決定回A股上市的中概股游戲公司又不僅僅只是盛大、巨人和中手游，包括完美世界、樂逗游戲、暢游網、淘米網等以游戲為主要業務的公司也紛紛開始私有化，并謀求登陸國內資本市場，其中，暢游網被市場猜測可能會牽手A股的游戲公司游久游戲(行情600652,買入)，目前游久游戲仍在停牌當中。

游戲行業內增外延雙輪驅動

中概股游戲公司的借殼回歸熱潮絕不是當下刺激游戲板塊行情的唯一因素，各種支撐游戲板塊進一步上漲的因素已然交織在一起。

驅動游戲板塊行情展開是必然要指向該行業的整體業績表現，根據A股15家主要游戲上市公司披露的第三季度報告，游戲上市公司業績清一色大幅提升，從而有效地反擊了市場對游戲行業是否能持續高增長的擔憂，尤其重要的一點是，部分機構投資者高度質疑傳統上市公司通過收購來轉型游戲公司的效果。

機構投資者一直質疑A股上市公司跟風式的轉型游戲公司，這種“買買買”帶來的整合預期一度被市場持續唱空和貶低。但目前而言，無論是游戲公司收購同行，抑或是傳統上市公司通過收購游戲公司進行轉型，都取得了超預期的表現。如星輝車模通過收購游戲公司更名為互動娛樂(行情300043,買入)，該公司披露的前三季度凈利潤達到2.4億，同比增幅超過66%?；鹬貍}的順網科技(行情300113,買入)一方面通過內生增長拓展游戲聯運業務，一方面通過外延收購游戲公司，其披露的前三季度凈利潤高達1.8億，同比增幅超過90%。

而另一方面，游戲公司之所以在近期被基金經理強烈看好，在于A股游戲公司普遍在近期存在已公告對外重大資產購買而尚未獲得正式審批通過的現象，其潛臺詞是游戲公司隱含的基本面尚未被正式挖掘出來。比如天神娛樂(行情002354,買入)公告擬收購儒意影業的部分股權，掌趣科技(行情300315,買入)擬收購大神圈文化以及天馬時空游戲公司，順網科技擬收購國瑞信安等。

而第三大因素則是，外界對游戲公司影游聯動的預期。由于IP在互聯網行業中成為焦點話題，IP用于貫穿同名電影、同名游戲、同名電視劇的作用變得非常重要，典型的案例是近期連續四個一字板的影視公司禾欣股份(行情002343,買入)（慈文傳媒）。禾欣股份將《花千骨》小說改編為電視劇后，不僅電視劇取得驕人戰績，《花千骨》的同名游戲也取得超預期的付費規模。這就解釋了禾欣股份近期的另一個動作——主營電視劇開發的禾欣股份擬以11億現金收購游戲公司贊成科技，禾欣股份因此成為一家游戲、影視并列驅動的公司。顯而易見的是，對游戲公司而言，由于其掌握龐大的用戶群，在大數據的催化下，游戲公司向電影和電視劇行業擴張成為一種必然，這就像電視劇公司希望收購游戲公司一樣。

這種影游聯動、雙輪驅動的業務整合現象還體現在基金經理重倉持有的華誼兄弟(行情300027,買入)、光線傳媒(行情300251,買入)中。華誼兄弟此前發行股份收購了廣州銀漢科技，截至今年第三季度，游戲業務已經成為華誼兄弟的第二大業務。而反過來，主營游戲的天神娛樂近期重金收購儒意影業的部分股權，以及主營游戲的游族網絡(行情002174,買入)成立電影公司游族影業，順網科技參股禾欣股份都進一步說明了影游聯動正成為一種新趨勢，也意味著未來A股的游戲上市公司可能有望逐步向電影和電視劇行業進行擴張。

長期估值或追隨美股

A股和美股對游戲公司估值的巨大差異，以及美股對游戲公司的各種“貶低”究竟是錯誤的嗎？

顯而易見的是，美國資本市場給予游戲公司的低估值特征有其合理性。如果當市場注意到，美股同樣對影視公司給予極低的估值水平，就可以發現，兩個被美股市場給予低估值的行業全部具有同樣的特征:即他們本身屬于內容開發商，自身不掌握用戶，其業績很大程度上取決于一款（部）或兩款（部）產品（游戲或電影）的爆發性，正如前南方基金投資總監邱國璐所說的，影視公司和游戲公司所具有的業績特點是“有一茬沒一茬”。

在美股市場看似“虐待”中概股游戲公司、中概股影視公司的同時，美股市場從未對奇虎360、阿里巴巴、陌陌、唯品會、聚美優品這些互聯網平臺公司抱有偏見。顯而易見的是，美股市場對游戲公司和影視公司以低估值處理，在于這兩種行業的公司缺乏長期穩定的增長能力，由于純粹的內容開發商并沒有門檻，游戲公司和影視公司也缺乏核心競爭力。

一位與邱國璐的投資風格迥異的A股某私募明星基金經理也在某種程度上同意邱國璐對游戲公司和影視公司的判斷。這位基金經理認為，游戲公司和影視公司不僅僅在業績“有一茬沒一茬”上十分相似，就連這兩種行業的依賴性和弱點也“高度雷同”。比如游戲公司高度依賴于360、騰訊、UC、小米游戲中心、順網科技、華為游戲中心這些游戲平臺商，游戲公司需要將自己的產品置于上述游戲平臺才能為用戶所知和消費，而影視公司則需通過萬達院線(行情002739,買入)、金逸院線、湖南衛視等獲取市場。

而這里正涉及一個問題，在游戲產業鏈里面，掌握話語權的游戲平臺商，如360、騰訊、小米、華為、蘋果被視為互聯網公司，而從事游戲開發的公司，包括目前已經回歸A股的幾個所謂游戲巨頭，實際上處于劣勢當中，但這些游戲開發商包括已經回歸的巨頭并不被認為是互聯網公司?？紤]到美股對中概股游戲公司通常給予不高于200億人民幣的總市值，中概股游戲公司回歸A股在市場人士看來如果被過分拉高市值規模，也可能是極具危險的。

需要注意的是，資本市場的物以稀為貴也是決定行業估值的重要因素。名不見經傳的掌趣科技在A股市場上取得了市值管理上的成功，很大程度上是因為當時A股對游戲公司的新鮮感。但是在經歷了2013年到2015年的三年牛市行情后，整個A股市場的行業結構發生了翻天覆地的變化。A股涉及游戲業務的上市公司已經從2012年底的寥寥數家迅速激增到超過30家，而未來隨著新股IPO和中概股的借殼熱潮，游戲公司的數量還將進一步激增，未來行業估值下降成為必然。而游戲公司的產品同質化情況較為嚴重，同時游戲公司自身也往往缺乏核心競爭力和門檻，與電影行業出現《夏洛特煩惱》類似的是，小作坊游戲企業突然一夜之間因單款爆紅現象較多，這都成為主流游戲上市公司面臨的尷尬。但游戲公司數量的激增以及同時帶來的游戲產品數量爆發性增長，可能逐步供大于求，帶來的利好則是那些在游戲公司中掌握話語權的企業。正如某些基金經理所看到的，游戲平臺商"剝削"游戲公司的好日子才剛剛開始:游戲公司數量激增、產品暴增和相互之間的殘酷競爭意味著游戲平臺商的提價和分成空間將進一步打開。