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⊙本報記者 吳曉婧

四季度往往是為來年蓄勢的階段，一般而言，跨年度的市場變化，能大致反映來年的投資邏輯。

近期券商股異動大漲，同時新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會也是層出不窮。在基金經(jīng)理看來，貨幣政策和財政政策雙寬松的預(yù)期正在形成，寬松的資金面直接利好股市。此輪市場反彈，是由投資者的風(fēng)險偏好糾偏式修復(fù)帶來的。在投資者的風(fēng)險偏好并未受到明顯沖擊之前，市場會在震蕩中前行。

對于重啟IPO，多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，對投資者只有心理上的影響，沒有實(shí)質(zhì)性影響，市場大概率會低開高走，后市藍(lán)籌和成長股均面臨投資機(jī)會。

三因素促券商股逆襲

臨近年底，藍(lán)籌股又一次逆襲了，而這似乎成為近年來的一大規(guī)律。券商股雖然存在補(bǔ)漲需求，但走勢如此強(qiáng)勢，還是超出了多數(shù)投資者的預(yù)期。

海通證券(行情600837,買入)表示，年底往往出現(xiàn)藍(lán)籌股的“逆襲”行情，主要源于三方面的因素。其一是板塊間年內(nèi)收益差距拉大，滯漲品種性價比提升，如2012年的銀行，2013 年、2014 年的非銀金融；其二是機(jī)構(gòu)年底排名博弈激烈，滯漲板塊成為排名靠后機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)彎道超車的潛在籌碼；三是具備事件催化，如2012 年三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、改革預(yù)期升溫，2013 年成長股業(yè)績不及預(yù)期、自貿(mào)區(qū)主題催化，2014年“一帶一路”戰(zhàn)略、降息刺激等。

從今年的滯漲板塊來看，海通證券認(rèn)為，年初至今，計算機(jī)、通信等漲幅均超過70%，而券商板塊則全年下跌，與TMT 等新興行業(yè)的收益表現(xiàn)相去甚遠(yuǎn)。因此，從行業(yè)間的收益差距看，券商板塊已初具逆襲可能。而且，從估值水平看，目前券商股價對應(yīng)2015年P(guān)/B基本已降至2 倍左右，無論是絕對估值還是相對估值，對比全行業(yè)來看，均處在歷史分位的最低水平。其次，從機(jī)構(gòu)配置看，根據(jù)2015年基金三季報數(shù)據(jù)，相比A股自由流通市值的行業(yè)占比，券商、保險大幅低配，基金配置比例幾乎又回到2014年二、三季度的最低水平；第三，在潛在催化劑方面，隨著配資清理大限已過，利空基本出盡，去杠桿對券商帶來的負(fù)面效應(yīng)正逐步消化。業(yè)績方面，三季度暴跌有望形成券商業(yè)績最低點(diǎn)，四季度經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)反彈也將加大業(yè)績彈性。同時，股市大幅震蕩期間金融監(jiān)管不斷加碼、金融創(chuàng)新步伐放緩，隨著市場進(jìn)入平穩(wěn)期，后續(xù)金融創(chuàng)新重啟也有望對券商形成利好刺激。

對于券商股異動大漲，部分市場人士認(rèn)為券商股會復(fù)制去年11月份走勢，引爆藍(lán)籌行情，重現(xiàn)二八分化。

不過，海富通風(fēng)格優(yōu)勢經(jīng)理施敏佳建議，應(yīng)該客觀看待券商股大漲。“首先去年此時大盤點(diǎn)位比現(xiàn)在低1000多點(diǎn)，指數(shù)上漲的空間不一樣。其次市場剛從巨幅震蕩中恢復(fù)，信心層面也不同。最后，市場利率不斷走低，支持去年券商大漲的因素有所變化。當(dāng)然，年底券商上漲也有一定的邏輯支持，首先機(jī)構(gòu)面臨年底考核壓力，寄希望于秋收行情，出現(xiàn)脈沖式買入的行為，另外相關(guān)消息較多，帶動了主題式投資。我們認(rèn)為風(fēng)格反轉(zhuǎn)有可能，但持續(xù)時間有限，因?yàn)閲覍?shí)體經(jīng)濟(jì)的增量并不在這些行業(yè)。年底二八現(xiàn)象可能有一些，但并不會重現(xiàn)去年的極端現(xiàn)象。”

萬家基金投資研究部總監(jiān)莫海波認(rèn)為，首先券商板塊估值偏低，之前反彈相對于其他行業(yè)來說還是處于滯漲的狀態(tài)。經(jīng)過之前的調(diào)整，利空消息逐步被市場消化，一旦市場注入利好，邊際效應(yīng)的影響會放大。同時機(jī)構(gòu)此前有一定的空余倉位，對券商板塊配置權(quán)重較低，因此容易形成強(qiáng)力拉升的格局。

IPO重啟是利好還是利空？

證監(jiān)會在11月6日的例行發(fā)布會上表示將在完善新股發(fā)行制度后重啟IPO，將進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行政策措施。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸透露，由于完成相關(guān)準(zhǔn)備需要一定時間，在此次完善新股發(fā)行制度全部落實(shí)前，證監(jiān)會決定先按現(xiàn)行制度恢復(fù)暫緩發(fā)行的28家公司IPO。

對于此次重啟IPO是利好還是利空，基金的看法整體偏暖。南方基金首席策略分析師楊德龍表示，重啟IPO對投資者只有心理上的影響，沒有實(shí)質(zhì)性影響，周一市場大概率會低開高走，上證指數(shù)有望年底前收復(fù)4000點(diǎn)。

楊德龍認(rèn)為，本次IPO重啟取消新股申購預(yù)先繳款，有利于提高資金利用效率，避免前期新股申購凍結(jié)資金對市場利率的沖擊；而市值配售的方式不變，可提高投資者對二級市場股票的配置比例，均是利好市場。此外，IPO重啟對券商亦是利好，下周券商強(qiáng)勢上漲行情會延續(xù)，繼續(xù)帶領(lǐng)大盤走強(qiáng)。另一方面，IPO的重啟也意味著監(jiān)管層認(rèn)為市場好轉(zhuǎn)，大盤已經(jīng)恢復(fù)上漲態(tài)勢。

六禾投資也認(rèn)為，IPO重啟對市場僅是短期心理沖擊，申購制度的修改有利于提升資本市場的中長期關(guān)注度，后續(xù)將重點(diǎn)關(guān)注十三五規(guī)劃受益品種和前期漲幅較低的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。

在一位券商分析師看來，IPO發(fā)行新規(guī)為網(wǎng)上市值申購、搖號中簽，網(wǎng)下市值比例配售的發(fā)行規(guī)模，打新資金門檻限制大幅降低（只要有股票倉位），中簽率將顯著降低，打新預(yù)期收益大幅下降，不再有IPO的無風(fēng)險收益率高地，打新基金、理財?shù)确€(wěn)定收益空間很難再有。這意味著7月股災(zāi)后回流債市的大部分低風(fēng)險資金不會大規(guī)模重回股市，債市資金環(huán)境維持寬松。此外，因?yàn)樾”P股取消詢價，改為由發(fā)行人和中介定價，意味著小盤股IPO被低估程度可能將大幅減弱，打新的一二級套利收益下滑，打新很可能不再是無風(fēng)險事件，需承擔(dān)跌破發(fā)行價的風(fēng)險。

藍(lán)籌成長均面臨投資機(jī)遇

對于A股市場的預(yù)判，多數(shù)基金經(jīng)理表現(xiàn)出謹(jǐn)慎樂觀的一面。在其看來，市場反彈，是由投資者的風(fēng)險偏好糾偏式修復(fù)帶來的。在投資者的風(fēng)險偏好并未受到明顯沖擊之前，市場會在震蕩中前行，不過個股分化會比較嚴(yán)重。同時投資者也需隨時關(guān)注可能變化的因素，如美聯(lián)儲11月會議、金融反腐的推進(jìn)等。

“短期內(nèi)，整體市場環(huán)境仍偏向積極，匯率、流動性以及整體政策環(huán)境均保持平穩(wěn)，外部沖擊亦明顯趨于弱化，從過去幾年來看，年底機(jī)構(gòu)沖業(yè)績也有利于市場活躍度的提升，短期內(nèi)市場風(fēng)險偏好具備進(jìn)一步提升的基礎(chǔ)。”九泰基金表示，從市場風(fēng)格和偏好短期內(nèi)仍將維持穩(wěn)定來看，仍建議關(guān)注新興行業(yè)。

朱雀認(rèn)為，四季度相關(guān)事件出臺時間將重于指數(shù)的調(diào)整；判斷2016年金融資產(chǎn)中股票好于債券（一旦經(jīng)濟(jì)可能改善的預(yù)期確立，偏周期類股會出現(xiàn)一輪估值修復(fù)的行情，供給過剩產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)和金融股也會有同步機(jī)會，同時派息率高的價值股也值得關(guān)注）；估值高企的各類成長股將面臨供給增加和良莠不齊的雙重壓力，部分領(lǐng)域甚至也面臨產(chǎn)能過剩的考驗(yàn)，經(jīng)歷一輪壓力測試后優(yōu)勝者才會再次出現(xiàn)較大機(jī)會。此外，新三板分層會引發(fā)不同層次的流動性變化，盈利增長和合理偏低的估值將給優(yōu)選公司帶來雙升機(jī)遇。真正可持續(xù)的長期牛市則要等待新常態(tài)漸入佳境之時。 對于后市的投資布局，部分基金表示，一方面將繼續(xù)圍繞結(jié)構(gòu)改革和低估值藍(lán)籌修復(fù)等方面挖掘投資機(jī)會，另一方面，也會積極關(guān)注部分成長股隨著股價超跌可能帶來的投資機(jī)會。

一家基金投研團(tuán)隊認(rèn)為，貨幣政策和財政政策雙寬松的預(yù)期正在形成，寬松的資金面直接利好股市。整體而言，此輪十三五規(guī)劃披露了未來轉(zhuǎn)型路徑，GDP增長底線是6.5%以上，有助于提振市場信心，但更應(yīng)關(guān)注未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，選股集中于國企改革、金融對外開放、環(huán)保、新能源、云計算、大數(shù)據(jù)、大健康、文教體育等領(lǐng)域。從市場資金來看，目前市場未見增量資金持續(xù)進(jìn)入，短期仍以存量博弈對待，總的來說，會堅持自下而上避開增長陷阱、發(fā)掘成長機(jī)會，倉位暫時保持較高水平。

融通基金也表示，將從三個方面來把握投資機(jī)會。首先，挖掘基本面處于拐點(diǎn)的行業(yè)的投資機(jī)會，比如新能源汽車、航空、農(nóng)業(yè)；其次，新消費(fèi)新服務(wù)行業(yè)也有蘊(yùn)藏機(jī)會，具體來看消費(fèi)電子、90后新消費(fèi)、休閑服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)；再次，把握穩(wěn)增長、消費(fèi)品、有色煤炭的博弈性機(jī)會。

“當(dāng)前市場機(jī)會隱現(xiàn)。”博時基金宏觀策略部陳一峰表示，部分大盤藍(lán)籌股在無風(fēng)險利率持續(xù)低位的情況下股息率都超過6%，看行業(yè)格局和基本面情況，悲觀者們預(yù)期業(yè)績將出現(xiàn)大幅下滑的場景并不會出現(xiàn)，適合越跌越買。目前小股票整體上仍然需擠出泡沫的過程，但這個過程中，一方面估值回歸將會以大幅波動形式完成，反彈時小股票相當(dāng)有彈性；另一方面雖然有周期性的擾動因素存在，但經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)正在發(fā)生系統(tǒng)性變化，未來幾年漲幅最大的股票也最有可能是新興產(chǎn)業(yè)中具有未來競爭優(yōu)勢的公司。

近期看好券商、軍工、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，影視尤其是網(wǎng)絡(luò)劇等。“90后經(jīng)濟(jì)形態(tài)與80后、70后不同，可能會對于文化傳媒、消費(fèi)等領(lǐng)域都有深刻影響。將采用自上而下和自下而上結(jié)合的方式，重點(diǎn)選擇朝陽行業(yè)、熱點(diǎn)行業(yè)，精選優(yōu)質(zhì)個股進(jìn)行長期投資。”