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在A股市場，大家都喜歡將自己歸于成長股投資者，但在成長股上真正賺到錢并不容易。一方面是我們選到的成長股，往往市場也有共識，給出的對價并不便宜。另一方面，大部分所謂成長股，在成長過程中并不一帆風順，被證偽的概率很大，一旦證偽，過高的業績預期面臨下調風險，估值同樣也會大幅打折，對股價的殺傷力巨大。

股價由業績和估值共同決定，我們最希望能夠選到業績、估值雙升的股票。美股的消費品中不乏牛股，比如某連鎖咖啡品牌，09年以來股價上漲接近20倍，其中利潤增長了7倍，估值提升了3倍（最新股價對應30倍PE）。類似的美股消費品10倍股還有不少，其共性是，股價上漲基于低估值的基礎上，業績持續增長，戴維斯雙擊獲取巨大超額收益。

但通過分析A股的10倍股，我們卻發現，情況并不一樣。據雪球作者統計，過去幾年90%的10倍股，利潤年復合增速低于10%。更難以解釋的是，利潤增速快的公司，股價表現反而一般。比如某白電公司09年以來利潤復合增速超過35%，估值水平卻每年下一個臺階。再比如主流的銀行地產公司，過去5年利潤持續較快增長，股價只有階段性的賺錢機會。

總結過去三輪牛市。06、07年最具有賺錢效應的股票是由業績推動的，比如煤炭、有色、券商、工程機械、高端白酒、家電連鎖等；09、10年也能找出由業績驅動的板塊，比如蘋果產業鏈、服裝、白酒、醫藥等，但在漲幅居前的股票名單中，已經有一大半的公司名字聽上去并不熟悉；而14、15年領漲的板塊，比如互聯網金融、互聯網醫療、產業互聯網、基因治療、軍工等等，出了不少10倍股，他們共同的特點是，股價上漲絕大部分由估值來貢獻，和業績增長無關。

A股最近10年3輪牛熊周期得出的結論似乎是，業績對股價的貢獻度逐步降低。股價變化由預期差決定，06-10年宏觀經濟波動大，基本面變化引起的預期差足夠強烈，因此業績重要性顯著。而最近幾年GDP持續穩定下行，波動性很小，通俗來講，反正業績差，大家都知道，業績對股價的邊際影響就很小了。而且，傳統行業正因為主業不好，有了轉型并購的動力，通過收購一個新興行業資產，賺取一二級市場的估值差，對市值的拉動簡單粗暴。當然，這種方法的前提是，二級市場愿意給風口行業很高的估值，其產業背景是這兩年移動互聯網普及后，各領域（吃穿住行娛樂，乃至金融醫療）的互聯網改造，衍生出很多新的商業模式。

最后，如何才能選取能賺錢的股票？我們潛意識中，總希望構建一個選股函數，一勞永逸，只要輸入變量，就能得到牛股。實際上我們應該趁早放棄這種想法，基本面分析不能解決所有問題，不然如何解釋高送轉行情，次新股板塊這種無厘頭又客觀存在的現象？技術面同樣如此，K線分析本身就是一種統計概率。我們應該接受投資方法的多樣性，任何方法都只是一個概率，找到適合自己的投資方法，努力創造超額收益，同時時刻敬畏市場。