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又雙叒叕出現(xiàn)了!債券承銷費率收出“白菜價”。

近日，廣發(fā)銀行(總行)公示2021-2022年金融債券發(fā)行服務機構(主承銷商)選聘采購項目中選結果。在6家候選中選供應商中，申萬宏源中選費率最低，僅為0.0001%(百萬分之一)，即600億元金融債券的承銷費用，僅為6萬元左右。

“白菜價”“地板價”承銷屢現(xiàn)，無不體現(xiàn)出券商投行業(yè)的獲客焦慮。同質化程度較高、項目資質標的參差、規(guī)模擴張需要、搶奪潛在協(xié)同合作機會，這些或共同構成低承銷費率不斷涌現(xiàn)、券商投行業(yè)持續(xù)“內卷”的核心原因。

近年來，針對屢禁不止的債券承銷“價格戰(zhàn)”，監(jiān)管從頂層設計層面持續(xù)予以規(guī)范。分析人士認為，“價格戰(zhàn)”的趨勢短期難以消失。“根子上是執(zhí)業(yè)質量有沒有問題。沒問題，監(jiān)管就不必插手;有問題，監(jiān)管去處罰問題。市場化結果，多半會繼續(xù)”。

“白菜價”承銷再現(xiàn)

近日，廣發(fā)銀行(總行)公示2021-2022年金融債券發(fā)行服務機構(主承銷商)選聘采購項目中選結果。

根據(jù)公告內容，廣發(fā)銀行擬選定最多不超過6家中選供應商作為主承銷商，由其向采購人提供共計600億元金融債券發(fā)行服務并執(zhí)行相關工作。

資料顯示，金融債券是由銀行和非銀行金融機構發(fā)行的債券，利率通常低于一般的企業(yè)債券，但高于風險更小的國債和銀行儲蓄存款利率。

在6家候選中選供應商中，申萬宏源中選費率最低，僅為0.0001%(百萬分之一)。按照此費率計算，600億元金融債券的承銷費用，僅為6萬元左右。

中信建投的中選費率略高一些，為0.000133%;國泰君安、招商銀行中選費率相同，均為0.0002%(百萬分之二);華泰證券、廣發(fā)證券費率則均為0.0003%(百萬分之三)。

每隔一段時間，券商債券承銷費率創(chuàng)新低的消息就會搶占行業(yè)熱搜，且往往“沒有最低，只有更低”。

今年2月，嘉興銀行發(fā)布2021年無固定期限資本債券承銷服務項目成交公示，中金公司以1萬元報價成為成交候選人，彼時引發(fā)行業(yè)熱議。

1月，南網能源登陸中小板，募資總額10.61億元。公開信息顯示，中信建投證券收取的保薦承銷費為815萬元，費率僅為0.77%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，券商累計承銷債券規(guī)模超5萬億元。作為“價格戰(zhàn)”的重點領域，債券承銷保薦領域的監(jiān)管高壓力度正持續(xù)加碼。

2019年4月，因存在以低于成本價格參與公司債券項目投標的情形，廣發(fā)證券受到監(jiān)管部門的處罰，成為“價格戰(zhàn)”以來首次遭到監(jiān)管部門處罰的券商。2020年7月，中證協(xié)曾對參與中核融資租賃公司債券發(fā)行招標的8家券商啟動自律調查，并根據(jù)調查結果依規(guī)采取自律措施。

投行業(yè)也“內卷”

為何監(jiān)管重拳約束之下，依然屢禁不止?“白菜價”“地板價”承銷屢現(xiàn)，無不體現(xiàn)出券商投行業(yè)的“內卷”和獲客焦慮。

華東某券商投行部門董事總經理對記者分析稱，從人力供需角度來說，投行整體從業(yè)人員供給大于需求。早期服務同質化性質較為明顯，投行人員更為注重監(jiān)管合規(guī)，整合資源、創(chuàng)造價值方面體現(xiàn)較少。此時，在服務區(qū)分度不高的情況下，或者拼一些服務細節(jié)，或者讓價格成為唯一的談判籌碼，利用低價吸引到更多項目，竭力增加獲客成功率。

同時，從項目質地角度來看，質地佳的項目通過概率較高，如債券主體資質好的項目往往更受青睞，券商發(fā)揮的空間較為有限，自然缺乏較高的議價權。但央企、國企的項目對券商又存在較大誘惑力。

華北某中型券商投行人士李錦添(化名)告訴《國際金融報》記者，類似AAA評級、質地優(yōu)良的債券，尤其是國企債券，承銷幾乎沒有任何難度，券商的工作也就是制作申報材料，做好簿記工作。而且如果發(fā)行主體是多次發(fā)行，連制作材料的難度都沒有了，成本進一步攤薄，收費本就不應該高。

“如是AA評級的民營企業(yè)債券，發(fā)行承銷難度大，對券商的承銷能力要求較高，投入的資源要求更多，收費可能會相應上升。”李錦添說。

“從考核方式角度而言，如考核與牌照掛鉤、指標與數(shù)量及規(guī)模掛鉤，不遺余力搶奪客戶、做大規(guī)模便成為券商的首選，以帶動提升品牌效應，便于投行以后更好地承攬項目及引流。”上述董事總經理進一步補充稱，搶到優(yōu)質客戶，意味著未來可從其他協(xié)同業(yè)務中繼續(xù)賺錢，且憑借部分優(yōu)質央企、國企的項目，可將對方發(fā)展成為潛在戰(zhàn)略合作客戶儲備。

綜合來看，同質化程度較高、項目資質標的參差、規(guī)模擴張需要、搶奪潛在協(xié)同合作機會，這或許共同構成“白菜價”承銷費率不斷涌現(xiàn)、券商投行業(yè)持續(xù)“內卷”的核心原因。

呼吁監(jiān)管政策更細化

近年來，針對屢禁不止的債券承銷“價格戰(zhàn)”，監(jiān)管從頂層設計層面持續(xù)予以規(guī)范。

2018年9月，證監(jiān)會發(fā)布《公司債券日常監(jiān)管問答(七)》，通過中證協(xié)對承銷費率不正當競爭行為依法進行自律管理;2019年10月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)能力評價辦法(試行)》，增加公司債券業(yè)務收入指標。

“緊箍咒”的約束加強。4月7日，中國證券業(yè)協(xié)會出臺《公司債券承銷報價內部約束指引》，明確承銷機構應當建立公司債券承銷報價的內部約束制度，如果報價在內部約束線以下的，承銷機構應當履行內部特批程序，然后在3個工作日內向協(xié)會提交專項說明原因。

6月23日，中國證券業(yè)協(xié)會就《證券公司公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)能力評價辦法》修訂版征求意見。協(xié)會對公司債券承銷報價內部約束線在行業(yè)平均值以上的證券公司進行適度加分，以對公司債券承銷報價管控嚴格的情形進行激勵。同時，對涉及低價競爭的相關行為視情節(jié)輕重進行相應扣分，以警戒行業(yè)有序展業(yè)。

為鼓勵行業(yè)“做強”而非“做大”，協(xié)會此次還修訂刪除了公司債券承銷金額指標，降低了公司債券主承銷項目數(shù)指標的分值。

李錦添則建議，后續(xù)行業(yè)監(jiān)管可進一步細化規(guī)定，給出指導性的框架范圍，實施分類收費標準，在這個范圍內，給出一定浮動的空間，有利于市場競爭。

此外，有投行人士認為，“價格戰(zhàn)”的趨勢短期難以消失。“根子上是執(zhí)業(yè)質量有沒有問題。沒問題，監(jiān)管就不必插手;有問題，監(jiān)管去處罰問題。這個行為是市場化結果，多半會繼續(xù)”。