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本周，IPO重啟后的首批10只新股集中申購，新一輪“打新盛宴”開啟。這一批新股發行后，年內還有18只新股待發行，這28只新股將是老規則下的“絕唱”。由于普遍預計明年新制度下的收益將大幅降低，眾多機構于近期加速資金騰挪，積極參與最后一場無風險高收益的盛宴，公募基金公司也把握住年底這一波來之不易的沖規模機會，不惜賠本賺吆喝，爭相提供費率極低的“私人訂制”產品，值得注意的是，此前一度炙手可熱的加杠桿打新產品已經難見蹤跡。狂歡終將落幕，據中國證券報記者了解，明年新規出臺后，眾多打新基金可能將迎來轉型潮，主要思路是轉變為以債券為主、打新增強收益的債券增強型打新基金。

“私人訂制”難逃機構挑揀

暫停四個多月的IPO于本周重啟。11月30日，凱龍股份發行；12月1日迎來此次新股發行高峰，中堅科技、三夫戶外、潤欣科技、邦寶益智、安記食品、道森股份、博敏電子和讀者傳媒等個股都進行網上申購，12月2日將暫告一段落，當天進行網上申購的只有中科創達一家。

為了把握住最后這一波機會，部分銀行理財、保險等機構資金重新回流至打新基金。統計顯示，11月份共有78只基金成立，其中28只基金發行時限僅有1天。業內分析人士表示，從投資者結構來看，這28只基金中絕大部分都是專為機構投資者量身打造的打新基金。

深圳某中型基金公司也在最近“閃電”發行一只新產品。“我們這只新基金其實在上半年就已經獲批，是當時有個20億規模的機構找我們定制的打新基金，但后來IPO突然暫停，這只基金的發行就拖到現在了。”該公司市場部人士坦言，資金主要來自于銀行的資金池，但最終這只新基金的首募規模卻僅有2億元。華南地區一位管理著打新基金的基金經理王凱(化名)則向中國證券報記者表示，根據測算，最后這一波打新收益大約在1%-1.5%之間，如果發行新基金，收益可能只能勉強覆蓋申贖費用，對機構來說其實是不劃算的，所以這家公司選擇在老打新基金的基礎上增設C類份額。

基金公司人士介紹，C類份額是一種收取銷售服務費的基金份額，相比現有份額(即A類份額)來說，C類份額最大的特點在于一般不收取申購費或設置較低的申購費率，持有時間達到或超過30天則不收取贖回費，但基金管理人要從基金資產中計提一定的銷售服務費用于市場推廣和銷售，而各家基金設置的銷售服務費率有所不同。

以上述基金公司增加的C份額為例，只要持有滿1個月，申購和贖回費用均為零，要承擔的只是0.2%的銷售服務年費?！癈份額基本是不賺錢的，雖然以前機構也多是通過這個途徑進來，但過去持有的時間比較長，還是能賺到一點費用，現在大概只能拿2個月左右，基本就是賠本賺吆喝的買賣?！彼f。

據不完全統計，11月份東方基金、國泰基金、德邦基金、銀河基金等多家基金公司公告為旗下打新基金增設C類份額。其中，東方基金率先公告為旗下東方多策略增設C類份額，銷售服務費率為每年0.3%。

雖然很難賺錢，但基金公司還是趨之若鶩。年底將至，規模排名大戰打得如火如荼，用打新基金來沖規模是快速又高效的辦法?！拔覀児咀罱魅氲拇蛐沦Y金大約有100多億?！蹦持行⌒突鸸臼袌霾咳耸肯蛑袊C券報記者透露，由于IPO重啟，機構客戶大量涌入，公司規模整體翻了一倍，“應該可以保持到年底?！睋私?，該公司上半年打新基金規模一度增長至580億元左右，IPO暫停后，這一塊幾乎被贖光了，三季度規模和排名迅速下降，但今年年底可能又會上演“逆襲”劇情。

加杠桿打新產品幾近消失

雖然近期打新資金有所回流，但與當年盛極一時的景象已不可同日而語。打新基金主要成長于2014年下半年以來的牛市中。2014年6月，證監會重啟IPO，疊加牛市賺錢效應，資本市場迅速掀起一股“打新”熱，而網下打新又以公募為首，尤其是今年以來，打新基金產品規模急劇膨脹。統計顯示，截至6月底，打新基金凈值規模在100億元以上的超過60只，更有4只基金規模突破150億元大關。另外，有19只基金凈值規模在120億元到150億元之間。據民生證券的測算，2015年4月份以前用于申購新股的公募資金在1000億元以內，4月份在3000億元左右，5月份增長到5000億元左右，6月份膨脹到1.3萬億元左右?！案鶕覀儍炔康臏y算，IPO暫停前，打新基金的規模約為1.5萬億元?！蓖鮿P表示。

IPO暫停后，打新基金的贖回比例普遍在六至七成，不少基金公司的打新基金甚至被贖光，以專戶為甚，贖回的主要是機構客戶。北京一家基金公司營銷策劃部負責人表示，該公司的打新基金只剩下約三分之一，“很多機構都是放杠桿來的，因為收益可以放大五六倍，散戶其實不多。打新停了，機構肯定要走，他們借來的資金都是有成本的?！?/p>

不過，前期貢獻了很大規模的結構化打新產品最近卻并未見到身影。通過專戶開展結構化打新，是將基礎份額分成優先級與劣后級兩個份額，優先級份額獲取約定收益，劣后級份額獲取在支付給優先級份額約定收益之后的全部打新收益。以上述新增了100億元打新規模的基金公司為例，此前580億元打新資金中差不多有近200億元規模是杠桿資金，由銀行理財做優先級，客戶自己掏錢做劣后，以機構客戶為主?！拔覀兏軛U產品的劣后機構客戶門檻是3000萬元，銀行杠桿5倍起步，現在這部分資金基本上接近沒有了。IPO暫停后，進來早的就賺了，進來晚的虧了一兩個點就馬上贖回了?！钡灿谢鸾浝硗嘎?，上半年有基金公司做了放十幾倍杠桿打新的產品，后來打新暫停就爆掉了，虧了20%左右?！拔覀儽Ｊ氐毓烙嫞髂晷乱幭碌募兇蛐履昊找嬖?-3個點，收益率可能無法覆蓋目前銀行理財類資金做成結構化產品的成本。”

多家基金公司人士向記者透露，不僅杠桿資金沒有回來，普通的打新資金也沒有回到以前的規模。

王凱今年4月份將其管理的基金從股票投資轉移至打新，只保留一點點底倉，規模一度上百億元。最近新增了C份額，但規模也僅有30億元左右?！艾F在打新基金的最優規模比以前小了，以前管理100億沒什么壓力，也只有到這個規模才能打中一些大票，所以打新基金規模都比較大。考慮到現在28只新股量比較少，根據我們測算，要想保證收益率規模最好控制在30億以內?！彼治?，這一波參與打新的機構變少了，以前打新資金有1.5萬億元，現在很多機構的錢出去之后還沒回來，大部分機構暫時還回不來?！坝行┐蛐禄鹬稗D型做股票了，倉位一直很高，錢比較難出來；有一些去投資債券了，現在債市調整，強行退出可能會虧損；另外就是現在最優規模從100億元左右下降到30億元，產品可容納的資金也少了，按照正常程序發新產品來不及。所以我們估計機構打新的整體規模會比之前小一點。畢竟以前的1.5萬億元是將近一年的積累，現在很難一下子回到以前的情況。”

“末日狂歡”后或迎轉型潮

打新基金能夠成為基金公司扭轉排名的利器，很大原因是銀行、保險等規模較大的機構資金必須依賴公募基金，因為現有制度對公募類基金投資新股有一些紅利，IPO規則規定了四類網下申購的投資者，其中公募基金和社?；馂锳類投資者，網下申購的份額中有40%優先向A類投資者配售。根據歷史數據統計，A類投資者中簽率是平均中簽率的1.5倍到3倍，因此，公募基金享有制度紅利，參與新股申購具備得天獨厚的優勢。

目前，新股發行基本不會出現超高價發行或超募資金的情況，新股發行價格的市盈率有一個行業發行指引標準，不會高于二級市場平均的市盈率。因此，新股發行定價會比二級市場偏低，同時新股市場流動性比二級市場小，這是獲得絕對收益的重要前提條件。

市場普遍預計，未來打新的新規出臺后，一二級市場價差有望進一步縮小，新股制度性紅利將攤薄并普惠化。如果未來網下打新也按照市值規則進行購買，那么打新收益就更加減少了，同時市值帶來的波動也將使打新基金的凈值曲線不再單邊向上。有分析人士認為，純打新基金將退出歷史舞臺，因為很多打新基金都是機構定制式產品，這類機構風險偏好較低，所以與基金公司協議規定這類產品只能進行打新，不能做股票投資。事實上，基金公司對于打新基金并不悲觀，他們已經提前鋪好了后路。

據記者了解，多家基金公司的意向是將打新基金操作思路從打新為主、閑時參與貨幣市場變為債券投資為主、打新增強收益，向債券增強型打新基金轉型?！盎径际亲鰝鰪娛找?，八到九成倉位配債，剩余倉位打新股。”打新基金規模排名行業前五的某基金公司人士表示，轉型后的打新基金收益肯定還是比純債收益高，相當于在債券的基礎上增加一個打新的收益。

近期發行的某打新基金也表示，將采用“打新+固收”的策略，“老政策期間按原來的制度打新，IPO新規實施后就轉型為‘債券加強+逢新必打’的加強型債券混合基金?！?/p>

由于債券部分的收益可能占到了大頭，部分打新基金在發行時就已經提前做好了準備。近期新發的打新基金中，很多基金經理均有債券投資背景?！按蛐碌囊幠Ｒ参幢夭荒軇撔赂?，只要收益率能做到10個點左右，很多機構肯定還是會回來的，甚至結構化的專戶產品也可能再發起來。”一位基金公司市場部負責人認為，打新的收益空間完全是政策紅利，只要堅持低價發行，保持發行節奏，即使明年真的實行注冊制，打新基金也依然有生存的方式。