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新浪財(cái)經(jīng)訊 11月22日消息，今日國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)黃燕銘聲明，近期流傳的20151118黃燕銘培訓(xùn)筆錄失實(shí)，強(qiáng)烈譴責(zé)信息發(fā)布者侵權(quán)，并保留追究法律責(zé)任的權(quán)力。
而這份筆錄主題為《證券研究的基本思路與路徑》，其中簡(jiǎn)要記錄了黃燕銘在培訓(xùn)中提出的多個(gè)引人注意的觀點(diǎn)，比如“2016年價(jià)值投資不會(huì)回來，要買燒錢的行業(yè)”，“燒錢的軟資產(chǎn)行業(yè)包括TMT、傳媒、教育、體育等”，“2016年炒作高風(fēng)險(xiǎn)特征股票才有效”，“16年不看業(yè)績(jī)看風(fēng)格”等。
筆錄中還寫道，黃燕銘認(rèn)為目前的市場(chǎng)是分母思維，不應(yīng)該把股票分為成長(zhǎng)股和價(jià)值股，而應(yīng)該分為高風(fēng)險(xiǎn)股票和低風(fēng)險(xiǎn)股票。目前他的判斷為，這次券商大漲是高風(fēng)險(xiǎn)特征的市場(chǎng)風(fēng)格的延續(xù)而不是價(jià)值與成長(zhǎng)的切換。另外，高風(fēng)險(xiǎn)特征的市場(chǎng)行情會(huì)延續(xù)到12月中旬，然后到春節(jié)前后可能是價(jià)值行情，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的標(biāo)志是外圍資金入市。
筆錄還顯示了黃燕銘提出一個(gè)觀點(diǎn)：債券市場(chǎng)小范圍發(fā)生信用違約事件，則對(duì)股市價(jià)值股利好，如果大范圍發(fā)生違約，則對(duì)股市利空。
值得注意的是，筆錄中還記載了黃燕銘提到關(guān)于分析師任務(wù)的說法：別人沒有預(yù)期，我來創(chuàng)造預(yù)期；別人有預(yù)期，我來改變別人的預(yù)期。
而在此之前，筆錄顯示了黃燕銘對(duì)預(yù)期的觀點(diǎn)。“證券投資關(guān)心的不是基本面的變化，而是人們對(duì)未來基本面預(yù)期的變化；賣股票的時(shí)間點(diǎn)不是公司的基本面變化符合預(yù)期，而是眾人的預(yù)期達(dá)到自己的預(yù)期，后者往往領(lǐng)先于基本面變化。”
筆錄里還寫道，超預(yù)期分為四種，第一種是我與大眾預(yù)期的不同(局部與整體)——賣方模式；第二種是今天與昨天的不同(時(shí)間序列)——買方模式；第三種是超預(yù)期的第一指標(biāo)：現(xiàn)金流；第四種是超預(yù)期的第二指標(biāo)：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。
黃燕銘聲明，對(duì)于上述流傳的20151118黃燕銘培訓(xùn)筆錄，未經(jīng)其本人審核，很多觀點(diǎn)及其表述與其本人的觀點(diǎn)與表述存在較多不一致。“本人在培訓(xùn)中已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)未經(jīng)授權(quán)不允許任何人發(fā)任何有關(guān)的微信信息，對(duì)于發(fā)布者的侵權(quán)行為表示強(qiáng)烈譴責(zé)，并保留追究法律責(zé)任的權(quán)力。”(新浪財(cái)經(jīng) 許旻 發(fā)自上海)
隨附網(wǎng)上流傳的“黃燕銘培訓(xùn)筆錄”：
證券研究的基本思路與路徑 黃燕銘
1.證券研究三種思維：預(yù)期思維、交易思維、邊際思維；——股票、債券、外匯交易都適用；價(jià)值股和成長(zhǎng)股都適用；個(gè)股和大勢(shì)研判都適用；
2.價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)理論在金融投資領(lǐng)域是失效的；
3.2016年價(jià)值投資不會(huì)回來，要買燒錢的行業(yè)；
4.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率、利率是2016年三個(gè)變數(shù)，全部指向錢不值錢，需要轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域；
5.燒錢的軟資產(chǎn)行業(yè)：TMT、傳媒、教育、體育；
6.2016年炒作高風(fēng)險(xiǎn)特征股票才有效；
7.EPS和成長(zhǎng)性都是分子上的指標(biāo)，目前的市場(chǎng)是分母思維，不應(yīng)該把股票分為成長(zhǎng)股和價(jià)值股，而應(yīng)該分為高風(fēng)險(xiǎn)股票和低風(fēng)險(xiǎn)股票；
8.券商股大漲不是風(fēng)格切換的指標(biāo)，成長(zhǎng)股是高風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，券商股也是高風(fēng)險(xiǎn)特征的股票但不是成長(zhǎng)股，這次券商大漲是高風(fēng)險(xiǎn)特征的市場(chǎng)風(fēng)格的延續(xù)而不是價(jià)值與成長(zhǎng)的切換；
9.存量市場(chǎng)博弈高風(fēng)險(xiǎn)特征股票，增量市場(chǎng)博弈低風(fēng)險(xiǎn)特征股票；
10.債券價(jià)格上漲不代表無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才是債券定價(jià)的變因；
11.每個(gè)人的無風(fēng)險(xiǎn)利率標(biāo)準(zhǔn)不一樣，所以通過債券價(jià)格變化判斷股市的無風(fēng)險(xiǎn)利率變化是不成立的；
12.高風(fēng)險(xiǎn)特征的市場(chǎng)行情會(huì)延續(xù)到12月中旬，然后到春節(jié)前后可能是價(jià)值行情；
13.風(fēng)格轉(zhuǎn)換的標(biāo)志是外圍資金入市，從現(xiàn)在到明年5月更多的還是成長(zhǎng)行情，而不是價(jià)值行情；
14.不要執(zhí)著于估值，對(duì)價(jià)值沒有清晰認(rèn)識(shí)；
15.有效市場(chǎng)理論的核心思想是邊際思維：大家都知道的信息已經(jīng)反映在股價(jià)里，靜態(tài)的信息已經(jīng)無效，必須尋找增量思維；
16.價(jià)格是過去的價(jià)值，價(jià)值是未來的價(jià)格；
17.價(jià)格是客觀指標(biāo)，價(jià)值是主觀指標(biāo)；
18.第一個(gè)問題：股票價(jià)格為什么會(huì)漲跌？——眾人的心在動(dòng)。
19.投資要保持什么心態(tài)？——空心心態(tài)。
20.證券投資要看懂外部世界，更要看懂他人的內(nèi)心世界；
21.第二個(gè)問題：買房子和買房地產(chǎn)股票有什么區(qū)別？——買房子是物，買股票是心。
22.接下來每次回調(diào)都是加倉(cāng)機(jī)會(huì)；
23.整個(gè)證券研究主要就是圍繞DDM模型展開的；
24.《股票估值與哲學(xué)認(rèn)識(shí)》在網(wǎng)上可以下載，黃燕銘從DDM推導(dǎo)出PE、PB公式；
25.PE有三個(gè)指標(biāo)的影響，而不是一個(gè)指標(biāo)；
26.用PE、PB估值來衡量股票價(jià)格是失效的；
27.所有的估值模型都是沒用的；
28.DDM模型描述的是一個(gè)人的內(nèi)心世界，價(jià)值是主觀指標(biāo)；
29.在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上：股票的價(jià)值是不唯一的，股票價(jià)格是唯一的；——交易形成的。
30.證券交易本質(zhì)是心靈的交換；
31.價(jià)值就是預(yù)期(心理、信息、邏輯)；
32.價(jià)格就是交易結(jié)果(交易工具、交易規(guī)則、心理行為)；
證券研究的基本思路與路徑(續(xù)) 黃燕銘
1.股票價(jià)格有兩個(gè)環(huán)節(jié)：預(yù)期(價(jià)值)和交易；
2.心動(dòng)，股價(jià)不動(dòng)(價(jià)值預(yù)期改變，但是是窮人的預(yù)期改變，手里沒錢或沒股票可以交易，股價(jià)不會(huì)動(dòng))；
3.假設(shè)市場(chǎng)上有100個(gè)基金經(jīng)理，全部滿倉(cāng)股票，沒有現(xiàn)金，95%看多，5%看空，大盤會(huì)怎樣？答案：跌。
4.假設(shè)市場(chǎng)上有100個(gè)基金經(jīng)理，50%倉(cāng)位，95%看多，5%看空，大盤會(huì)怎樣？答案：不知道。(要有邊際思維)
5.股票的分布和錢的分布不均衡，對(duì)交易價(jià)格有很大影響；
6.人們對(duì)未來的預(yù)期是一片迷霧(不是河、不是海，不是高山)；
7.股票估值的均值計(jì)算是沒用的(總量思維、均值思維沒用)，但估值的變動(dòng)方向(邊際思維)對(duì)股價(jià)有效；
8.新股認(rèn)購(gòu)(方差大的新股報(bào)價(jià)，最終定價(jià)會(huì)比方差小的新股報(bào)價(jià)價(jià)格高)和漲跌停板都是典型的微觀結(jié)構(gòu)問題；
9.印花稅、大宗交易、漲跌幅板都會(huì)影響交易規(guī)則，導(dǎo)致心動(dòng)，股價(jià)卻不動(dòng)，總稱交易摩擦；——心動(dòng)，股價(jià)不動(dòng)！
10.交易過程(慣性)會(huì)導(dǎo)致心不動(dòng)，股價(jià)動(dòng)！
11.理工科需要讀的學(xué)科：會(huì)計(jì)(CPA)、金融學(xué)(公司理財(cái)(羅斯作)、資產(chǎn)定價(jià)(股票估值理論))
12.《金融的邏輯》——陳志武，可以看第一章，金融是價(jià)值在時(shí)間和空間上的交換；
13.價(jià)值只是語言和文字虛構(gòu)出來的概念，本質(zhì)是預(yù)期，預(yù)期是未來；
14.研究未來的三種人：算命先生、氣象員、證券分析師；
15.金融研究要建立金融思維，而不是會(huì)計(jì)思想，其核心是貼現(xiàn)思想；
16.投資的核心是要把DDM模型轉(zhuǎn)換為貼現(xiàn)思想，然后就可以把DDM模型扔掉了；
17.無風(fēng)險(xiǎn)利率是由眾人的心決定，而不是央行的政策決定，不要本末倒置；
18.投資追求的是價(jià)格的變動(dòng)；
19.《投資最重要的事》，美國(guó)人寫的，只看第一章；
20.證券投資要建立兩層思維：1.當(dāng)前基本面；2.大眾對(duì)未來基本面的預(yù)期；
21.人類共同的錯(cuò)誤：把認(rèn)知視為存在；
22.黃燕銘44歲，跟國(guó)泰君安又簽了5年合同，2021年50歲生日時(shí)到期；
23.所謂貨幣是一種工具，用來衡量和交換人們的內(nèi)心世界；
24.目前持續(xù)貨幣放水，是因?yàn)槿诵牟蛔悖诵膹?qiáng)的話，貨幣乘數(shù)上升，基礎(chǔ)貨幣需求反而小；
25.央行貨幣政策不能左右股市漲跌，投資最難的是猜人心；
26.會(huì)計(jì)：信息披露；投資：信息解讀；
27.研究是從物到心，投資是從心到物；
28.信息的利空還是利多不是信息本身決定，而是內(nèi)心確認(rèn)后的方向決定；
29.注冊(cè)制不是利空，因?yàn)槿巳私灾男畔⒁呀?jīng)在股市中反映；——有效市場(chǎng)理論
30.金融是一種認(rèn)知、感知，而不是存在；
31.無風(fēng)險(xiǎn)利率不是國(guó)債利率；
32.DDM模型里分母上的指標(biāo)是不能用數(shù)據(jù)去跟蹤的；
33.債券市場(chǎng)小范圍發(fā)生信用違約事件，則對(duì)股市價(jià)值股利好，如果大范圍發(fā)生違約，則對(duì)股市利空；
34.16年不看業(yè)績(jī)看風(fēng)格；
35.行業(yè)研究員要改變選股邏輯，不能靠EPS、PEG選股；
36.2016年是宏觀策略把握股市方向，對(duì)DDM分母項(xiàng)先知先覺，而如果行業(yè)研究員還在分子項(xiàng)選股就把方向搞錯(cuò)了；
37.金融學(xué)的基本常識(shí)：時(shí)間不同的盈利數(shù)字進(jìn)行對(duì)比是沒有意義的；
38.當(dāng)盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際業(yè)績(jī)不一致，后者更高時(shí)，股價(jià)上漲，是因?yàn)槿藗兊膬?nèi)心對(duì)未來的預(yù)期進(jìn)行上調(diào)導(dǎo)致的，而不是因?yàn)楫?dāng)年的盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際業(yè)績(jī)的差額；
39.證券投資關(guān)心的不是基本面的變化，而是人們對(duì)未來基本面預(yù)期的變化；
40.賣股票的時(shí)間點(diǎn)不是公司的基本面變化符合預(yù)期，而是眾人的預(yù)期達(dá)到自己的預(yù)期，后者往往領(lǐng)先于基本面變化；
41.超預(yù)期分為四種：第一種是我與大眾預(yù)期的不同(局部與整體)——賣方模式；第二種是今天與昨天的不同(時(shí)間序列)——買方模式；第三種是超預(yù)期的第一指標(biāo)：現(xiàn)金流；第四種是超預(yù)期的第二指標(biāo)：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；
42.分析師的任務(wù)：別人沒有預(yù)期，我來創(chuàng)造預(yù)期；別人有預(yù)期，我來改變別人的預(yù)期；
43.金融商品的研究不需要研究供給與需求，而只需要關(guān)注人心，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)就是人心創(chuàng)造的，供給與需求可以無限延伸；
44.研究的根本：心物兼修；
45.做投資要與盡量多的交易對(duì)手交流，了解大家的心的位置在哪里，未來會(huì)朝哪個(gè)方向走，這才是關(guān)鍵；
46.圖22.研究報(bào)告中：1)首先要一句話推薦一只股票(信息和邏輯。。。超預(yù)期。。。結(jié)論。。。)，兩個(gè)逗號(hào)一個(gè)句號(hào)；2)一個(gè)報(bào)告里只能有一個(gè)投資故事；3)一個(gè)投資故事必須在報(bào)告里講完；4)投資故事的類型：2*4=8種模式(信息/邏輯*4種超預(yù)期結(jié)果；
47.報(bào)告要點(diǎn)：1)投資建議；2)什么樣的超預(yù)期；3)掌握了什么超預(yù)期信息和邏輯；4)預(yù)期減小的催化劑；5)核心假定風(fēng)險(xiǎn)；
48.研究要研究總量，推薦要推薦邊際；
49.《股市真規(guī)則》——投資原則：公司是真實(shí)可靠的，大行業(yè)里的小公司(邊際思維)，公司擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(邊際思維)，估值有吸引力(不需要)，把握催化劑；
50.股價(jià)漲跌與預(yù)期的方向無關(guān)，與預(yù)期的變化有關(guān)；
51.股市提前經(jīng)濟(jì)底而提前見底，股市提前經(jīng)濟(jì)頂而提前見頂，位置在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線的切線位置；——戈登增長(zhǎng)曲線
52.常人思維是線性思維，投資就是要擺脫線性思維；
53.微觀結(jié)構(gòu)：人心、籌碼和現(xiàn)金的分布；
54.預(yù)期思維：DDM模型；邊際思維：有效市場(chǎng)理論；交易思維：市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)；
55.在股市見頂前后，是人們預(yù)期先見頂，股價(jià)后見頂，這個(gè)時(shí)候是大勢(shì)研判的關(guān)鍵期；
56.宏觀研究是在樹下，看樹上的花，刻畫自己心里的花；策略研究是在宏觀研究的對(duì)面，根據(jù)宏觀策略心里的花做大勢(shì)研判；
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