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融通基金管理有限公司日前發布公告稱，作為目前市場上歷史最久的基金產品之一，已存續15年的基金通乾于8月12日終止上市，徹底退出資管舞臺。統計顯示，自成立以來至今年8月11日，基金通乾的累計凈值增長率達504.38%。

在經歷2014年的到期轉型熱潮后，目前市場上僅剩最后5只傳統封閉型基金，分別是寶盈鴻陽、易方達科瑞、嘉實豐和、長城久嘉和銀河銀豐。這批最后的傳統封閉型基金成立時間在2001年至2002年間，自成立以來的平均單位凈值增長率高達451.67%，剩余存續期大約為1年。

即將告別市場的傳統封閉式基金是否仍具備投資價值?對于投資者來說，“封轉開”之后有無風險?

“老基金”的是與非

傳統封閉型基金是指可在二級市場交易、封閉期一般在5年及以上、封閉期內份額保持不變的舊式基金產品。對于這類基金的優缺點，業界一直頗有爭議。“之所以說它傳統，是由于這類產品在設計上存在長期折價、份額固定、上市后不能贖回等特點。”嘉實基金高級投資策略師張春雷說。

據統計，截至8月17日，目前市場剩余的5只傳統封基的平均折價率約為6.06%，其中折價率最高的基金長城久嘉為7.27%，最低的易方達科瑞為4.98%，持有股票占比在71%至84%之間。

由于在封閉期內份額不變、上市后不能申贖，只能在二級市場買賣，且變現時往往面臨折價，給投資者帶來諸多不便。同時，傳統封基還存在銷售渠道限制，因為通過二級市場交易可產生交易傭金，對于銀行等其他銷售渠道來說，銷售傳統封基最大的問題是客戶資源會流失到券商。

“此外，傳統封基的管理人和發行人動力也不足。”濟安金信基金評價中心主任王群航認為，這類封閉型基金的管理人的管理費比較穩定，由于與業績關聯不大，對基金管理人激勵不足。同時，固定的規模影響了管理人發行的動力，對于靠收取管理費為生的基金公司來說，不如開放式基金靈活。

但市場中也不乏傳統封基的偏愛者。第三方財富管理機構諾亞正行研究員王煒認為，傳統封基的投資收益主要分為三部分：基礎市場的上漲收益、管理人的主動投資收益和封閉型基金折價率收窄帶來的額外收益。

當市場供大于求時，基金二級市場的交易價格可能低于每份基金單位的資產凈值，即產生折價。折價率是傳統封基帶來的套利機會，理論上，折價率越高，在基金到期前贖回或持有至到期按凈值贖回的獲利水平越高。

海通金融產品研究中心倪韻婷認為，由于傳統封基存在折價，這些基金按照合同相關規定將陸續到期，到期后不論是進行“封轉開”，還是改造為創新型封閉式基金，產品均可以凈值贖回，因此傳統封基蘊含著低風險投資機遇。若某一只封閉式基金持有的股票組合本身市盈率較低，有可觀的折價，倉位一直較低，并且到期時間較短，則可考慮配置持有到期，分享凈值上漲和折價回歸的雙重收益。

套利“被套”費思量

傳統封基轉型為開放式基金是基金行業加快“新老交替”的發展趨勢。“封轉開”最大的作用是能夠消除封閉型基金的折價，理論上這一過程存在套利空間，但實際上并非穩賺不虧。

廣發證券財富顧問唐人杰認為，“封轉開”期間，投資者應了解轉型后的基金類型，是混合型、指數型或是其他類型，尤其應重視基金經理是否變化、歷史業績排名等因素，以防后續業績波動。

金牛理財網研究員何法杰認為，在臨近“封轉開”時，傳統封基通常會降低倉位，提高現金儲備，以應對轉為開放式基金后可能的短期贖回潮。此時，傳統封基的凈值波動受市場影響相對較小，套利空間比較清晰。

比如，剛發布“封轉開”公告的基金通乾在今年第一季度的股票占凈值比僅為37.65%，而2015年6月這一指標高達70%以上。到期前1個月，該基金的折價率約為5%，即不考慮凈值變動，理論上到期前1個月購買該基金具備5%左右的“安全墊”收益。

專家表示，在傳統封基轉為開放式基金后，投資者可直接按單位凈值進行贖回，獲得原來的流動性可實現折價補償，因此在逼近到期且折價率較高時購買最合適。參與“封轉開”套利的投資者可根據資金安排購買相應的封閉型基金。

但是，由于“封轉開”的過程持續時間較長，仍存在諸多潛在風險。首先是停牌期間的市場波動風險。以剛到期的基金通乾為例，該基金變更為融通通乾研究精選，自2016年8月16日至2016年8月30日開放集中申購。集中申購期只開放申購，不開放贖回，集中申購期結束后一段時間才能打開日常申贖。歷史上，“封轉開”出現虧損的現象在2008年時曾發生，當時由于“封轉開”停牌期間市場深幅下跌，使得基金復牌后交易價格補跌，給投資者造成損失。

對于已持有傳統封基的投資者來說，辦理“封轉開”基金的具體操作步驟有二：一是辦理份額確權，需要老基民到封轉開基金所在的基金公司開立開放式基金賬戶;二是需要基民去代銷機構申請辦理新基金的確權手續。

“總體看，目前最后一批傳統封基的折價率普遍不高，均在8%以內，遠不及2014年‘封轉開’基金受市場熱捧時的平均折價率。隨著封閉到期日的臨近，折價率有逐步降低的趨勢，套利空間將被大大壓縮，投資者應警惕其中風險，避免為追逐套利而被套牢。”何法杰說。