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□本報記者 徐文擎

逆市發(fā)行火熱的保本基金最近遭遇“尷尬”。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，保本基金三成跌破凈值。在當(dāng)前債市收益下行、股市震蕩不止、同類基金爭相發(fā)行的情況下，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保本基金“保本”難度加大，對風(fēng)險資產(chǎn)的配置將更加謹(jǐn)慎。

三成破發(fā)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日，市場上有凈值數(shù)據(jù)的110只保本基金中，32只基金跌破凈值“1”，占到近三成比例。考慮到基金分紅對凈值的影響，實際跌破發(fā)行價的保本基金有29只。與此形成鮮明對比的是，保本基金仍然受到投資者的熱烈追捧。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月1日，按基金發(fā)行起始日算，2016年至今新成立基金105只，其中12只保本基金，規(guī)模達到348.83億元，占整體新發(fā)基金規(guī)模747.14億元的一半。

按照現(xiàn)有公募基金的規(guī)定，保本策略均采取固定比例投資組合保險策略，即CPPI策略。管理人通過比較投資組合現(xiàn)時凈值與投資組合價值底線，從而動態(tài)調(diào)整組合中風(fēng)險資產(chǎn)和保本資產(chǎn)的比例，以兼顧保本和增值目標(biāo)。所以，保本基金管理人通常會用固定收益資產(chǎn)的票息和資本利得建立安全墊，再根據(jù)市場情況和安全墊的規(guī)模來確定安全墊的放大倍數(shù)，再以放大后的安全墊來配置股票，但股票倉位最多到兩三成，以保證凈值的平穩(wěn)上行。

值得注意的是，在今年2月中下旬，市場中破發(fā)的保本基金一度超過六成，達到72只。直到最近，其中一半的基金才又逐步回到凈值以上。對此，北京某中型公募的保本基金經(jīng)理稱，保本基金1月凈值集體下跌與基礎(chǔ)市場的走弱不無關(guān)系，有些基金前期的安全墊積累得比較高，會適度放大配置股票的倍數(shù)，在市場急跌下保本基金紛紛破發(fā)也是意料之中的事。另外，這類基金短期內(nèi)大規(guī)模同質(zhì)化發(fā)行，也壓縮了資產(chǎn)的獲利空間。不過，根據(jù)保本基金的特點，當(dāng)凈值跌到0.98以下，公司的風(fēng)控往往會對基金經(jīng)理“人肉盯梢”，嚴(yán)格控制固收資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的比例，后續(xù)基本只會靠固收收益逐步落袋為安來累積凈值，直到安全墊重新回到適合配置權(quán)益資產(chǎn)的比例。

“這種策略在弱市中保護了基金凈值，在牛市中也會降低基金獲取超額收益的可能性?！鄙鲜鋈耸空f。據(jù)記者了解，國際上比較流行的保本策略還包括“對沖保險策略”，這類策略主要依賴金融衍生產(chǎn)品，如股票期權(quán)、股指期貨等，組合中的一部分資金用于購買固收資產(chǎn)，小部分資產(chǎn)或者由募集人的自有資金來交易金融衍生產(chǎn)品，實現(xiàn)投資組合價值的保本和增值。但由于國內(nèi)公募基金在金融衍生品的使用上受到限制，故此類方法只存在于公募專戶和私募基金之中。

吸引力不減

央行29日決定，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，寬松窗口再次重啟得到確認(rèn)，將改善市場流動性，股債都將從中受惠，這也將間接有利于保本基金后期管理。

但市場人士也認(rèn)為，在這個時點降準(zhǔn)不是為了刺激國內(nèi)流動性的大幅增加，而是在其它國家寬松沒有給中國帶來更多外匯占款的情況下，進行對沖流動性緊張風(fēng)險的舉措。另外，此舉也是因為3月到期的債券和同業(yè)存單的體量較大，如果不降準(zhǔn)而單靠公開市場的操作會較有壓力，所以此次降準(zhǔn)主要是防風(fēng)險，短期效果可能會弱于市場預(yù)期。不過，他們?nèi)匀徽J(rèn)為，在現(xiàn)有資產(chǎn)荒的情況下，保本基金依然是不錯的投資選擇，即使預(yù)期收益下行，但嚴(yán)格的風(fēng)控和保本承諾對投資者的吸引力會持續(xù)不減。