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若不是那一場突如其來的“股災(zāi)”，2015年或許會(huì)被冠以“分級(jí)基金年”的稱號(hào)。但如今對(duì)分級(jí)而言，是既喜且憂。

喜的是，分級(jí)基金受到了市場越來越多的關(guān)注，分級(jí)規(guī)模在上半年取得了突飛猛進(jìn)的增速；憂的是，分級(jí)在市場暴跌中引發(fā)的“下折潮”的影響?yīng)q在，一些投資者對(duì)分級(jí)的誤解未消，監(jiān)管層也叫停了分級(jí)基金產(chǎn)品的申報(bào)，約200只待發(fā)分級(jí)受阻。

對(duì)公募業(yè)而言分級(jí)是工具化發(fā)展的探索與創(chuàng)新，今年5、6月份新成立了81只分級(jí)基金，一些基金公司也憑借分級(jí)基金在上半年的表現(xiàn)進(jìn)入規(guī)模前十。但對(duì)一些經(jīng)歷了下折潮的投資者來說，卻出現(xiàn)了“談B色變”的情形：單日虧損50%甚至至今不明就里。于是便有投資者將基金公司與券商營業(yè)部推上了法庭。

“但分級(jí)基金是一個(gè)特別好的投資工具，不像股票需要研究基本面，分級(jí)基金是透明的，掌握了規(guī)則投資就很容易。”華東一家公募量化投資部分級(jí)基金經(jīng)理直言。

“一魚四吃”的分級(jí)

東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月至8月期間，分級(jí)基金規(guī)模從1847.01億元增加至5087.23億元，分級(jí)基金發(fā)行期集中在5、6月份，這兩個(gè)月分別發(fā)行了42只、39只分級(jí)基金。

在業(yè)內(nèi)人士看來，分級(jí)基金的飛速發(fā)展離不開其獨(dú)特的設(shè)計(jì)，不僅有A、B、母基金，還能夠做套利，可以說是“一魚四吃”，滿足了多種投資者的需求。

“投資者可以二級(jí)市場直接買賣分級(jí)A、分級(jí)B，也可以場外申購母基金或折溢價(jià)套利。分級(jí)A是固定收益型的，比較符合大型機(jī)構(gòu)客戶的需求；分級(jí)B是帶有杠桿型的，滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好度較高的交易需求；套利則是套利機(jī)構(gòu)的需求。”融通中證軍工指數(shù)分級(jí)基金經(jīng)理何天翔向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》解釋道。

2014年下半年到2015年上半年是一個(gè)典型的牛市，像軍工、證券等主題性指數(shù)分級(jí)漲幅驚人，這便吸引了很多投資者入市。從指數(shù)基金在市場中的占比變化情況來看，指數(shù)基金逐漸受到市場認(rèn)可是大勢(shì)所趨。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前指數(shù)基金在權(quán)益型基金占比大概13.4%，而2008年的時(shí)候占比只有7%，指數(shù)基金的增速非常快。美國市場更是如此，從2000年到2014年底，指基占比從9.5%升到20.2%。

“滬深300指數(shù)過去幾年波動(dòng)率在20%多，有時(shí)甚至高達(dá)50%，高波動(dòng)特別是牛市推動(dòng)了交易型投資者在指數(shù)投資中的增長。”何天翔認(rèn)為，如果未來市場波動(dòng)率降低A股走出了慢牛，長期投資者會(huì)大量進(jìn)來，指數(shù)基金產(chǎn)品占比可能會(huì)增長得更快。

下折的功與過

談到2015年的分級(jí)基金，不得不提的是轉(zhuǎn)債進(jìn)取（150189）。當(dāng)時(shí)，轉(zhuǎn)債進(jìn)取下折導(dǎo)致投資者虧損84%，也使得分級(jí)B一度成為投資者不敢逾越的禁區(qū)，甚至達(dá)到“談下折色變”的地步。

“其實(shí)完全大可不必。這是對(duì)分級(jí)B的誤解。”分級(jí)專業(yè)人士與記者交流時(shí)表示。

通常來說，當(dāng)分級(jí)B的凈值跌到0.25元（可轉(zhuǎn)債是0.45元）及以下時(shí)，就會(huì)觸發(fā)向下折算，A、B份額的凈值都會(huì)變?yōu)?。這個(gè)過程是，B的凈值從0.25元折算成1元，保持凈資產(chǎn)不變、份額對(duì)應(yīng)縮小到1/4。

“分級(jí)基金的下折機(jī)制，保障了A類份額“本金”和“約定收益”的剛性兌付。”上述華東公募分級(jí)基金經(jīng)理表示。而一名券商分級(jí)研究人士此前也向記者強(qiáng)調(diào)，下折條款首先保護(hù)了A份額持有人的利益，是合同規(guī)定的一項(xiàng)保護(hù)A份額的條款。

盡管基金公司及券商多次提醒，仍有投資者誤入了下折“雷區(qū)”，一個(gè)重要原因是投資者自身對(duì)分級(jí)基金規(guī)則條款的了解不夠。

上海一家規(guī)模排名靠前基金公司副總與記者交流時(shí)便提及：“我接觸了很多分級(jí)投資者，他們確實(shí)對(duì)分級(jí)基金知道不多。不用說折價(jià)套利，一些投資者只是知道有這樣的投資品種就開始投資。”

“看盤的時(shí)候挺有感觸，講到底還是買B的投資者還是不太理解，比如基金公司公告了有可能會(huì)下折，但是投資者可能沒有當(dāng)回事或者由于不太懂就沒做，這還是成為一個(gè)合格投資者的問題。”深圳一家券商系公募分級(jí)基金經(jīng)理向本報(bào)表示。

又如，一個(gè)投資者需要知道的情況是下折并不代表虧損，大幅虧損的原因是高溢價(jià)。如果溢價(jià)率不高甚至折價(jià)，就不會(huì)出現(xiàn)巨額虧損的情況。

而無論從監(jiān)管層還是基金公司，投資者的教育工作也在加強(qiáng)。目前普及分級(jí)投資渠道越來越多，包括券商、基金公司等，基金業(yè)協(xié)會(huì)的官方微信也在7月連續(xù)兩日推出分級(jí)基金講堂，講解分級(jí)知識(shí)。

待監(jiān)管明朗化

對(duì)公募以及那些待發(fā)的分級(jí)產(chǎn)品來說，目前需要做的就是等待。

今年8月，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，考慮到分級(jí)基金機(jī)制較為復(fù)雜，普通投資者不易理解，且前期出現(xiàn)了一些新情況、新問題，為此證監(jiān)會(huì)暫停了此類產(chǎn)品的注冊(cè)工作，并正在研究相關(guān)政策。

在證監(jiān)會(huì)叫停了分級(jí)產(chǎn)品的注冊(cè)申報(bào)工作后，有191只待批分級(jí)基金被攔在路上。而此前基金公司發(fā)行分級(jí)的高潮也告一段落。

證監(jiān)會(huì)此舉與A股的巨幅震蕩不無關(guān)聯(lián)。在6月份的斷崖式下跌中，分級(jí)基金出現(xiàn)“下折潮”，一些投資者因?yàn)閷?duì)分級(jí)的不了解而慘遭巨額虧損。

有分級(jí)基金投資者向法院提出訴訟，起訴相關(guān)基金公司及證券公司營業(yè)部，理由主要有兩個(gè)：一是基金公司及營業(yè)部未盡到告知風(fēng)險(xiǎn)義務(wù)；二是在下折基準(zhǔn)日當(dāng)天還能進(jìn)行交易并且無明顯提示，其認(rèn)為這種做法并不合理。

而在一些市場人士看來，分級(jí)基金目前的機(jī)制尚待完善，需要監(jiān)管層相應(yīng)的監(jiān)督。也有一些基金公司認(rèn)為，目前分級(jí)基金作為工具化創(chuàng)新的探索嘗試，暫緩新基金的申報(bào)，公募的創(chuàng)新空間也因此壓縮。