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從本周起，IPO重啟后的新股陸續(xù)申購(gòu)，同時(shí)也將成為老制度下的最后一批新股。打新一度被認(rèn)為是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益”的代名詞，但如今歷史即將改寫。部分券商、基金等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，11月初監(jiān)管部門出臺(tái)取消預(yù)繳款制度的打新新規(guī)，將降低單次打新的網(wǎng)下中簽率，但也同時(shí)提高了資金效率，減少資金占用對(duì)市場(chǎng)的沖擊。根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，樂(lè)觀估計(jì)，明年純打新的收益約為3%。

減少資金占用

暫停4個(gè)月的新股發(fā)行重新開(kāi)閘，被認(rèn)為是股市從前期暴跌中恢復(fù)元?dú)獾男盘?hào)。監(jiān)管部門于11月初表示，將取消新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，改為定配售數(shù)量后再繳款。此前動(dòng)輒數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的打新資金被凍結(jié)的現(xiàn)象將一去不復(fù)返，因而也避免了新股發(fā)行的“抽血效應(yīng)”造成股市大幅波動(dòng)，有益于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新股發(fā)行配套制度的完善，將有利于股市中長(zhǎng)期健康發(fā)展，伴隨著增量資金回歸，“慢牛”行情可能已經(jīng)到來(lái)。

本次《征求意見(jiàn)稿》最大的改動(dòng)是取消了申購(gòu)全額繳款的規(guī)定，采用獲配之后再繳款的方式，無(wú)需凍結(jié)資金。盡管并沒(méi)有做此規(guī)定，市場(chǎng)依然意猶未盡地討論所謂“網(wǎng)下市值配售”的問(wèn)題。這種所謂市值配售的形式，指的是在各產(chǎn)品申報(bào)都符合申購(gòu)上限的前提下，按照各產(chǎn)品股票市值再進(jìn)行新股分配，可能會(huì)對(duì)不同規(guī)模產(chǎn)品進(jìn)行分層獲配等。這也是《征求意見(jiàn)稿》未出時(shí)，市場(chǎng)上較為普遍的猜測(cè)。但華創(chuàng)證券表示傾向于認(rèn)為明年重啟后新規(guī)則不會(huì)采用所謂網(wǎng)下市值配售的形式，因?yàn)樵凇墩髑笠庖?jiàn)稿》和答記者問(wèn)發(fā)言稿中都沒(méi)有提及，配套制度也未發(fā)生變化，本次改革的重點(diǎn)依然是減少資金占用。

博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽(yáng)認(rèn)為，此前新股發(fā)行伴隨的巨額繳款，容易對(duì)貨幣市場(chǎng)利率產(chǎn)生沖擊，給金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理帶來(lái)不必要的困難，也給貨幣政策的執(zhí)行、貨幣政策意圖的傳遞帶來(lái)不必要的障礙。這次取消新股申購(gòu)預(yù)先繳款，除了減少打新帶來(lái)的舊股賣壓，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)也是個(gè)不小的好消息。

打新收益將大幅降低

由于無(wú)需占用大量資金，所以機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，參與打新的投資者比例將大幅提升，尤其是股票型和混合型公募基金將積極參與新股配售。因此，在新規(guī)之下，預(yù)計(jì)新股中簽率將較今年上半年出現(xiàn)明顯下降，之前0.1%左右的中簽率水平將會(huì)再次下降，會(huì)對(duì)打新整體的收益率產(chǎn)生一定的沖擊。

華創(chuàng)證券表示，關(guān)于新規(guī)則下中簽率的測(cè)算，可以采取兩種方式：一種是利用有效申報(bào)規(guī)模估算，一種是利用可比產(chǎn)品數(shù)量估算。兩種方式計(jì)算出來(lái)的結(jié)果類似，以目前市場(chǎng)容量來(lái)算，預(yù)計(jì)中簽率在萬(wàn)分之四到萬(wàn)分之五左右，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模擴(kuò)張，中簽率還有望進(jìn)一步降低。對(duì)于規(guī)模在25-30億元的新打新基金，保守估計(jì)明年打新收益增強(qiáng)約1%，樂(lè)觀估計(jì)打新收益增強(qiáng)約3%。對(duì)于新打新基金來(lái)說(shuō)打新增強(qiáng)的收益仍然具有吸引力。

但部分券商、基金同時(shí)也認(rèn)為，明年純打新部分貢獻(xiàn)的收益有限，只是作為一個(gè)增強(qiáng)部分，債券部分的收益可能將占到大頭，因此如何將債底這部分的收益做好非常重要，相對(duì)穩(wěn)定的規(guī)模對(duì)于打新基金來(lái)說(shuō)可以拉長(zhǎng)久期、提高杠桿，從而做大債券部分的收益。“有債底的打新基金本身就是‘進(jìn)可攻、退可守’的品種，即使打新收益下降較快，債券部分的收益也完全可以盡力做好，那么銀行理財(cái)贖回的動(dòng)力估計(jì)也不會(huì)很強(qiáng)。在打新基金中的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，最終留下的會(huì)是那些債底收益既好，打新收益又好的產(chǎn)品。”華創(chuàng)證券如是分析。