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■改革新股發行制度改革越來越近

大眾證券報和財信網：央行行長周小川本周在《人民日報》上發表文章表示，要推進股票和債券發行交易制度改革。央行行長直接評論證券市場制度極為罕見，這是否意味著傳說中的大金融監管體制改革有望成行？新股發行制度的新一輪改革是否已經胸有成竹？你對此有何期待？

劉云峰(大同證券策略分析師)：

十三五規劃中提出 “改革并完善適應現代金融市場發展的金融監管框架”，“實現金融監管的全覆蓋”，但對于如何建立大監管體制，是 “三會”合并還是其它方式，爭議卻比較大。我個人覺得今年的“股災”一定程度上推動了監管層在這一問題上共識的達成，比較大概率的將給予央行更高的監管權限，因為央行更能從全局上把握，且央行還承擔著最后貸款人的身份。目前至少在大原則上高層基本統一了意見，但真正要推出，可能還需要些時間。再說新股發行制度改革，按照證監會之前的說法，新股發行“注冊制”改革方案已在去年年底前上報，到現在已有將近一年時間了，期間雖然發生一些波折導致推出時間被延后，但我覺得這一方案應該已經討論比較長時間了，應該也相對成熟了。預計明年上半年正式公布新股發行“注冊制”改革方案的可能性會比較大，大家可以期待。

■打新依然會給市場帶來壓力

大眾證券報和財信網：下周起，10家新股將重啟發行，市場預計將凍資一萬億元，這不是一筆小錢，你認為當下的市場資金面能否支撐起這次壓力測試？

李泓灝 (民族證券財富中心副總)：從資金的規模與市場預期來看，對于市場的影響較為有限。但就當前市場而言，依然存在心理層面的影響。上周，證券保證金凈流入52億元，已連續兩周凈流入，但最近四周累計卻出現了234億的資金凈流出，而過去幾周以券商為代表的藍籌板塊出現補漲，對于場內資金形成消耗；同時，上周兩融擔保資金凈轉出126億元；由此可見，場內資金逐步進入利潤的兌現期，在存量與存量杠桿資金的謹慎心理下，本輪新股依然會給市場帶來壓力。

■賣舊需根據自己情況綜合考慮

大眾證券報和財信網：每次打新股時，總有一批資金賣舊股、打新股，根據以往經驗和這次的新情況，你認為賣舊打新是否劃算？

劉云峰：要回答這個問題首先要看老股票在新股發行期間會不會上漲，打新股是“低風險+不確定性高收益”，打新股不會承擔本金損失風險是“低風險”，但能不能中簽不確定，所以是“不確定性高收益”，但低風險并不意味著沒有成本，打新存在機會成本，即在打新將資金占用的幾天內，無法買股票，可能損失老股票或者再投資股票上漲的收益。如果投資者在之前沒有提前賣出股票以規避新股重啟的影響的話，考慮到近期市場多數情況下仍能橫盤，投資者信心明顯增強，周五的下跌又一定程度上釋放了市場壓力，因此，個人判斷在新股短暫沖擊市場后，大盤繼續上行的概率較高，所以原則上不贊成投資者賣老股、打新股。當然，具體的情況，投資者還應該根據自己所持股票的優劣以及自身的風險偏好，綜合考慮。

■目標兩只軟件股最引人注目

大眾證券報和財信網：對于下周的首批10家新股，你認為什么樣的打新策略比較合適？如果只能打一只，你最看好誰？

李泓灝：A股IPO暫停后重啟，各路打新資金翹首以待，首批10家新股網上申購，仍按照上半年的新股規則執行，頂格申購需要150萬元以上，若投資者資金充足，首先建議滿額申購。若資金不充足，按以往新股上市后漲幅情況來看，登陸中小板、創業板的新股漲幅普遍高于主板；從行業來看，以科技股為首的新興產業股表現更為強勢，故投資者可按此思路選擇打新標的。從今年6月份上市的次新股走勢來看，計算機板塊中的軟件服務股最受資金追捧，因此，首批上市的10家新股中，中科創達、潤欣科技這兩只軟件服務股最引人注目。建議首選中科創達，公司是移動智能終端操作系統產品和技術提供商，主要產品和服務涵蓋軟件開發服務、聯合實驗室、軟件產品及軟硬件一體化解決方案；市場方面，擁有以全球知名廠商為主的優質客戶資源；技術方面，公司是國內較早開始Android系統研發的公司之一，并和高通公司合作構建了業內領先的Android系統平臺IHV實驗。

■質地資源優化配置還得靠市場

大眾證券報和財信網：有人評論稱，這次重啟發行的10家新股并不是很優秀，有些還不如最近在新三板掛牌的企業，你對此是否認同？

劉云峰：這10只新股雖然基本面并不是十分搶眼，但也有可圈可點之處，比如安記食品是多項天然提取調味品行業標準的主要起草單位之一；中堅科技主要產品油鋸出口近年一直排名第二，是細分行業龍頭；凱龍股份在湖北省占有率常年保持第一，是區域龍頭。最近掛牌的新三板公司也確實有些行業地位較高的公司，這是由多種原因造成的，比如上市排隊時間過長、企業自身融資需求緊迫等。但我要強調的是，即便是在完善成熟的體制下，這種現象也會存在，因為在多層次市場中，各層之間總會有臨界地帶存在，不可能是涇渭分明的，所以才會有“新三板分層”、“轉板”等制度的推出。證券市場要真正實現資源的優化配置，主要還得依靠市場，要靠市場的參與者，換句話說，是需要作為市場參與者的每一個投資者用自己的投資作選票，通過選優棄差來實現資源的優化配置。但政府也不是沒事可做，要盡量保證市場的公平，要讓每個投資者在選擇時都是基于企業的真實、完整的信息作出的判斷；還有就是要增加投資者的“選擇權”，即讓更多的企業上市，讓投資者有更多的選擇機會，而不是在有限的選項里 “矮子里拔將軍”，將資源被迫用于不合適的地方。

■供給新股發行不會改變中期趨勢

大眾證券報和財信網：對于新股發行上市，市場上一直有兩種聲音，一種認為增加股票供給屬于利空；另一種認為向市場注入了 “小鮮肉”同時也帶來了新資金屬于利好。你傾向于哪一方？

李泓灝：下周起將恢復新股發行上市，一些投資者擔心在市場機制不完善的情況下，IPO重啟會壓垮剛剛復蘇的市場。也有投資者認為本次IPO重啟對新股發行制度進行了改革和完善，如取消新股申購預繳款制度，將避免凍結大量資金，以免造成資金面的波動，有利于提高資金的使用效率，提升市場參與主體持有股票的意愿，促進打新資金重返市場，屬于重大利好。實際上，從歷史規律看，A股歷史上共9次暫停IPO，單純就走勢看，前8次重啟IPO后，大盤上漲與下跌次數并無明顯傾向，IPO重啟后大盤中期趨勢均延續了此前的走向，新股發行并未對市場的中期趨勢產生根本性影響。因此，新股發行并不會改變市場的原有走勢。

■估值新股暫對市場估值影響較小

大眾證券報和財信網：最近創業板平均市盈率重上100倍大關，達到112倍，股災前是140倍左右，而滬市平均市盈率則是18倍左右，IPO重啟后，你認為會否改變市場估值對比？

劉云峰：僅看市盈率數值的高低，還多少有些片面，還要考慮另外一些因素：1、商業模式帶來的估值差異，比如京東一直處于微利甚至虧損的狀態，但這不影響其是一家優質的公司，以及市值的逐步提升。2、其估值可能還會隱含外延式增長的預期。3、多數創業板所處的行業增速還是要快于傳統行業的，因此也應該享有一定的成長性溢價。就當前的情況來看，傳統行業仍難有趨勢性機會，創業板高估值還未能證偽。證偽是需要一定的時間，美國互聯網泡沫從瘋狂到破滅還需要兩年多的時間，A股也是需要有一定的時間的。所以IPO重啟并不會馬上改變市場的估值結構，但會對其產生抑制作用，估值結構化的差異短期內也難有大的改觀。

李泓灝：從估值水平看，一般以10年期國債收益率加上溢價作為無風險收益，A股市場的全部股票的平均市盈率和無風險收益的倒數作對比判斷估值高低。在6月份，以10年期國債收益率為基礎的無風險收益倒數到達24倍，是當時A股市場平均市盈率的1.5倍。近期A股市場平均市盈率為22倍，大約相當于當前無風險收益率倒數的1.1倍，離今年市場高點還有空間。按照當前新股申購規則，所有發行新股其估值水平都在23倍以下。年前申購的新股都是中小創股票，將會受到市場熱捧，場外有部分專門打新資金也會積極參與申購并將繼續推升市場價格。由于新股總體的體量較小，對于市場的估值影響較小。