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4月21日，安踏體育股東擬以每股131.38港元出售8800萬該公司的股份，預(yù)計籌資金額約為15億美元，其股票數(shù)量占全部已發(fā)行股份的比例約為3.26%。如果此次交易完成，安踏國際的持股量將會由50.81%降至47.56%。

雖然管理層表示此次出售不會對公司日常運營產(chǎn)生重大影響或出現(xiàn)任何關(guān)鍵管理人員變更。但市場對此的反應(yīng)卻是悲觀的。截止發(fā)稿為止，安踏體育股價為132.10港元/股，下跌約7.10%。

近年來國貨品牌已經(jīng)深得消費者的心，不管是品質(zhì)還是口碑都在趕超國際品牌。安踏作為被納入恒指成分股中唯一的中國體育用品公司，其實力可見一斑。從近期安踏發(fā)布的2021年一季度運營表現(xiàn)中可以看到，安踏品牌的零售金額同比錄得40%至50%的增長，F(xiàn)ILA品牌零售金額同比錄得75%至80%的正增長。

雖然被眾多消費者排在了“國貨之光”的榜單上，近年來安踏的業(yè)績與市值也均呈上漲趨勢，但看似亮眼的業(yè)績表現(xiàn)也未必沒有隱憂。深挖安踏2020年的業(yè)績報告，會發(fā)現(xiàn)安踏3500億市值的背后，暗藏洶涌。

營收大漲凈利下降，F(xiàn)ILA成業(yè)績支撐點

根據(jù)安踏財報可以清楚的看到，2020年安踏營業(yè)收入為355.12億元，同比增長4.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤51.62億元，同比下滑3.41%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤38.58億元，同比下滑9.16%，出現(xiàn)了增收不增利的情況。

安踏表示零售策略得益、費用控制有效及多品牌模式的成熟讓公司下半年的業(yè)績穩(wěn)步提升。從品牌貢獻度上來看，安踏品牌收入同比下降9.7%為157.49億元;FILA實現(xiàn)營收同比增長18.1%為174.5億元;其他品牌營收則同比增加35.4%為23億元。

也就是說此次安踏的營收之所以能夠取得不錯的增長，F(xiàn)ILA功不可沒。除了營收有所增長之外，F(xiàn)ILA的凈利潤也實現(xiàn)了11.7%的增長，69.3%的毛利率也明顯高于安踏的44.7%。

定位于中高端品牌，門店基本開設(shè)于一二線城市，F(xiàn)ILA有著如此之高的毛利率也不難理解。如果不是FILA支撐，安踏的業(yè)績基本面未必如此之好。對于安踏來說主品牌才是立足之根本，F(xiàn)ILA的高客單價也意味著其受眾人群有限，如何去提升主品牌的核心競爭力，讓其成為主要的業(yè)績支撐點，也是安踏未來要考量的問題。

安踏表示其主品牌在2020年啟動面向未來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一方面啟動品牌重塑，另一方面優(yōu)化渠道資產(chǎn)，但這能否改變主品牌增長乏力的狀態(tài)尚未可知。同時FILA雖然成為了此次財報中的亮點，但從近年來的表現(xiàn)來看，F(xiàn)ILA的收入增速從2018年到2020年的數(shù)據(jù)分別是98%、74%、18%，其增長的趨勢在明顯放緩，要完全支撐起安踏的未來并不容易。

存貨周轉(zhuǎn)變緩，負(fù)債比率上升

業(yè)績高漲下存貨周轉(zhuǎn)和負(fù)債比率也成為了安踏潛藏的風(fēng)險。

據(jù)財報顯示，安踏2020年平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)是122日，而2019年平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)是87日，相較之下提升35日。值得一提的是，從2014到2018年，安踏的存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)也都在逐年升高。從2017年到2019年，存貨增速分別達到了66.4%、34.2%和52.9%。

對于安踏來說，如何緩解庫存壓力成為了亟待解決的問題。特別是因為此前受到疫情影響致使企業(yè)庫存的消化愈加緩慢，加上季節(jié)性需求的不同，都加重了庫存難題。而通常降價的手段也意味著商品價值的下降，如果不斷的采取打折促銷的方式來清理庫存難題，對企業(yè)的品牌形象也可能是一種損害。

負(fù)債率也是安踏財報中值得注意的問題。從2019年到2020年安踏的負(fù)債比率同比上漲5.5%達到了27.8%，進一步加重了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

早在此前斥資收購Amer Sports的時候安踏的負(fù)債率漲幅就明顯飆升，但Amer Sports的表現(xiàn)并不盡如人意，雖然收購FILA讓安踏嘗到了甜頭，但在庫存周轉(zhuǎn)和負(fù)債比率的壓力下，Amer Sports真的能像FILA一樣成為推動業(yè)績增長的動力嗎?

在安踏2020年全年運營表現(xiàn)和2021年一季度的運營數(shù)據(jù)中，均未披露Amer Sports的數(shù)據(jù)，讓市場不僅懷疑是否Amer Sports的業(yè)績表現(xiàn)糟糕。

DTC轉(zhuǎn)型成效漸顯，但壓力同存

2020年安踏營收尚佳的原因之一就是DTC轉(zhuǎn)型的成果。目前安踏在戰(zhàn)略上，主要實行了以安踏為核心的基石增長曲線、以FILA為核心的高品質(zhì)高增長曲線和以DESCENTE等國際戶外品牌為核心的高潛力增長曲線形成了多元化的品牌增長模式。

在安踏的規(guī)劃中，每個品牌將根據(jù)增長曲線的不同階段而發(fā)展，也會成為安踏體育可持續(xù)發(fā)展的動力。但除了已經(jīng)成熟的多元化戰(zhàn)略之外，深化DTC模式轉(zhuǎn)型也成為了規(guī)劃重點。 20年來安踏業(yè)務(wù)在中國市場一直是采用批發(fā)分銷的模式，但隨著消費習(xí)慣的改變，這種模式已經(jīng)不能完全滿足消費者的習(xí)慣，采用DTC模式讓品牌與消費者之間的聯(lián)系更加直接親密。

通過財報可知，安踏品牌已完成3500家當(dāng)中約有60%由集團直營，40%由加盟商按照安踏品牌運營標(biāo)準(zhǔn)來經(jīng)營。同時安踏官方預(yù)測在2025年DTC業(yè)務(wù)的占比將會達到70%。由此可見DTC業(yè)務(wù)對于企業(yè)的數(shù)據(jù)增長有著重要意義。

與此同時DTC業(yè)務(wù)對企業(yè)來說也有著不小的壓力，面臨著包括人工成本、租金成本、庫存和運營管理等多方面的挑戰(zhàn)，無疑也成為了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。鄭新