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次新股顯著跑贏大盤指數，自2015年以來累計上漲達118倍。從歷史數據看，次新股指數總體優于大盤走勢，2015年以來呈現幾何式增長，歷經多次IPO暫停、重組、增發等政策收緊，新股的稀缺性更加得到資金的關注，對次新股追求熱情一直不減。我們判斷次新股板塊后續還將是獲取超額收益的利器。

統計發現，開板后的回調行情使新股首月平均有13.05%的跌幅，低于首月平均獲利25.57%，如果為了追求收益的最大值，我們認為，盲目等待最低點并不是一個最優的策略，而是在開板日后的一段時間內擇時買入，在合理的高點獲取理性收益。

小市值大TMT行業是最佳選擇，單純從業績而言，第一梯隊行業在漲勢上完全不占優勢;經測算，新股開板日市值與最高漲跌幅負相關，我們認為處于中等偏小市值的大科技行業更適合次新股投資。

⊙招商證券

從數據看現象 次新股歷來表現強勢

從歷史數據看，次新股指數總體優于大盤走勢。分別將次新股指數、深次新股與上證綜指、深證成指、創業板指和中小板指進行比較后發現，自2015年以來次新股指數呈幾何式爆炸增長，累計上漲高達118倍，市場對次新股上市后的追求熱情一直不減，我們判斷今后次新股板塊會不改一路攀高趨勢。

雖然今年3月之后，次新股指數增速有所減緩，但領跑各板塊的事實不變。次新股上市的3個月至12月之間的風格與前3個月走勢具有較為明顯的不同，步調逐漸與主板、創業板和中小板市場趨同，主要是由于資金在前期的活躍博弈后，市場對次新股的認知清晰一致。從2015年2月至今，雖然上證綜指和深證成指出現了一定程度的調整，但深次新股指數仍實現了80%的平均收益。

1、新股結構偏向新興行業 次新股稀缺性優勢顯現

創業板、中小板IPO數量占比持續增長，近期主板、創業板已平分秋色。截至2016年7月12日，主板個股1568只，中小企業板793只，創業板515只，占比分別為54.5%、27.6%、17.9%。2009年創業板開啟之初，創業板僅占比2.2%，而2015年至今，IPO各板塊中創業板新股占比高達37.7%，超越中小企業板升至第二位，與主板市場僅相差3.7%，我們認為，未來將有更多的高科技、中小市值企業敲開IPO大門。

創新型、科技型個股占次新股絕大多數。從相對比例看，近3年新上市公司行業中，機械設備(16.4%)、化工(8.5%)、建筑裝修(5.1%)、電氣設備(7.2%)、汽車(5.3%)、食品飲料(3.6%)、家用電器(2.4%)、通信(1.0%)、國防軍工(0.7%)等具有較高的漲幅，其中不乏科技類公司。

從絕對數量看，機械設備類公司有68家，占比16.4%，占領先優勢，加上醫藥生物(37家)、化工(35家)、計算機(33家)、電氣設備(30家)、電子(24家)、汽車(22家)、建筑裝修(21家)和輕工制造(21家)，總計占據新上市公司的七成份額。

2、多方收緊 近年來次新股更受熱捧

近來，IPO政策收緊，重組和增發從嚴，新股價值立顯。IPO閘門閉合帶來新股申購熱情升溫，二級市場上的熱點也開始轉向次新股。從滬深兩市交易所發展至今，期間經歷了多次IPO暫停，暫停時間長短不一，每次開閘再啟動IPO，新股追隨者就大排長龍，并 帶來資金的快速流動。

中簽率大大降低，新股申購成“緊俏品”。新股稀缺性更加得到投資的關注，從網上中簽率的變化中可以看出，尤其是近兩次的IPO暫停帶動了中簽率的大幅減小， 2016年網上中簽率均值為0.0524%，新股申購難度逐步增大。新股申購失敗帶來的投資壓抑，引發后期市場對次新股的熱捧。

新股打板天數呈跳躍式上升，接連漲停帶動情緒上升。數次IPO暫停，尤其是經過第八次15個月的暫停，新股打板天數以2013年為分水嶺，從以前均值在2天以下，直接躍至近期的12天左右。

次新股指數中個股數量越少，alpha收益越高，稀缺性是追逐次新股收益最純粹的理由，而次新股數量與整體收益(剔除大盤走勢影響)呈現較為明顯的反向關系。

超額收益豐厚 彈性拔高投資機會

1、波動性高≠高收益率

次新股指數alpha收益顯著高于上證綜指和深次新股。上市后次新股前3個月的表現較好，周超額收益率近期處于9.41%高位，2015年以來均值也達到5.12%。深次新股指數也一直保持著穩定的正超額收益，均值為1.08%。

次新股指數高彈性邏輯不變，波動性逐步走穩。從波動率變化可以看到，次新股指數從2015年2月的16.99%降至2016年6月下旬的2.54%，同期深次新股指數波動率從7.37%降至2.32%，上證綜指波動率近期位于2.00%，次新股不管是前3個月走勢還是后期走勢，波動性均有所下降，并逐步向大盤平均水平靠攏。

在上升行情中，次新股指數beta值高位游走，展現高彈性優勢;在下跌行情中，次新股指數beta值低位穩定，表現出耐跌個性。近期次新股指數beta值一直處于高敏感度期，高敏感可以帶來指數的快速調整，也可以在下跌行情中帶來安全邊際。

值得注意的是，指數耐跌不代表次新股個股共有的特性，在大盤震蕩中，個股往往因為其獨有性而進行大幅調整，雖然次新股指數是一個較為合適的投資組合，但個股的投資選擇則需要基于一定的邏輯策略。

2、次新股愛憎分明 對待漲跌大有不同

次新股指數展現高彈性特征。各板塊上升階段，次新股指數攀比上漲，走勢更為喜人;各板塊下落階段，除去在2015年8月A股總體震蕩的大環境下，次新股指數同步下挫，其余下跌過程中均發揮次新股的高韌性。值得注意的是，2015年7月、9月和2016年4月次新股指數甚至逆市走高。

2015年至今，次新股指數月平均最高位漲幅可達49.85%，遠高于主板、中小板和創業板;次新股指數月平均最低位跌幅為7.91%，與其他各板塊指數基本持平，這再次證明次新股板塊保持高彈性的同時更具抗跌特性。

3、次新股市場協同性高，與創業板指數更親近

市場普遍認為，次新股的漲跌幅變化與創業板漲跌幅高度關聯。除了觀察與上證指數波動關系，次新股指數與創業板、中小板的關聯度更為緊密。由于次新股板塊的企業特征與創業板更為接近，相對于主板市場，次新股指數與中小板市場、創業板市場的波動變化更為一致。次新股指數與中小板指、創業板指的平均beta值為1.41和1.40，而深次新股與與中小板指、創業板指的平均beta值為1.37和1.34，雖總體均低于上證綜指beta值，但是從近期來看，上證綜指與次新股指數逐步分化，而創業板指和中小板指在高敏感度中均保持一定的穩定性。

構建次新股收益分布圖

1、 尋找次新股收益高低位

絕對收益投資點機會逐步緊湊，各股高位變動有序。通過對2014年至2015年6月，以均已上市滿一年的公司收益構建次新股指數月度指數，用歷史數據計算各次新股上市一年內可能獲得的最高收益點位。

2014年初，暫停15個月的IPO再次開啟，追新者情緒得到釋放，處于該位置的次新股最高收益點位分布較為分散。而2014年7月至今，次新股價格最高位主要有兩條路線：第一條是從相距11個月逐步下沉到1個月附近，這主要是因為2015年上半年牛市帶領大部分次新股沖向高位，而6月中下旬開始的大盤下挫，使得次新股點位開始逐漸回落，這與A股走勢完全吻合。第二條是2015年12月的一波小牛市帶領大部分次新股走上新高，隨后的下跌阻止了繼續新高。

年內上市新股平均有連續12天漲停，新股上市后數日接連打板暫時封閉了資金進入，一旦開板，交易量直線上揚，開板首日雖然漲跌不定，但后期豐厚收益在望，開板當天資金場必有多番博弈。

半年報、年報頻出階段，基本處于前25%低位點。在上市后300日-330日內、120日-150日內均有三成以上概率位于次新股全年最低收益處，我們認為該時間段應謹慎操作。7月、8月是上市公司業績預告及半年報披露敏感期，另外加上分紅、高轉送和重大事項等預期，次新股此時走勢可能會走向分化。

前3個月為實現高位收益的恰當時機，前60日換手率提供資金流動性保障。結合前3個月換手率變化，第二個月份達到頻繁操作階段，月均換手率為20.77%，遠高于市場平均水平。

2、高回報不只在近處

從概率分析看，前90日可獲得較高的絕對收益，而90日后從最高位出貨的概率逐步降低。從單月最高漲幅分布看，前120日都具有較好的投資機會，也確實是處于單月漲幅高位，首月平均可獲利25.57%(相對于開板日開盤價)，之后單月可獲利大約在13%-30%之間。

從次新股單月累計漲幅分布來看，之前看好的30日內的高投資回報率遠遠不及后期回報疊加的四分之一，“舍近求遠”在次新股板塊卻是個較優的選擇。

漲停板開板日雖不是最優買點，卻是較為理性的買點。我們已經找到了次新股最高位大致出現在前3個月，那么次新股的最低位出現在哪里?我們統計發現，新股開板后，會出現一定的回調行情，一月內平均會有13.05%的跌幅，低于首月平均獲利25.57%，如果為了追求收益的最大值，我們認為盲目地等待最低點并不是一個最優的策略，而是在開板日之后的短期內選擇買入，等到之后合意的高點獲取理性收益。

近期，A股總體處于震蕩階段，結合次新股高彈性的特征，隨著大盤的調整，次新股隨之也出現了寬幅震蕩，我們認為，配合大盤的走勢，即使是在微幅上漲階段，次新股投資組合也會帶來不錯的收益。

3、業績并非選擇次新股的必要條件

漲幅較高的行業領域大多不以業績驅動。單純從業績角度而言，非銀金融、農林牧漁、汽車和食品飲料等位于第一梯隊，而漲跌上卻完全不占優勢;而商品貿易、采掘和有色金屬等業績處于末尾位置，但從這些行業次新股的最高漲幅來說，絲毫不遜于業績第一梯隊。從以上現象可以看出，業績并不是次新股投資策略的首要因素。

就市值而言，位于最高漲幅右側的國防軍工、傳媒、計算機、輕工制造、公用事業、休閑服務和機械設備行業并沒有展現過大或過小的特征。綜合判斷，我們認為處于中等偏小市值的行業更適合次新股投資。

就行業而言，國防軍工、傳媒、計算機、公用事業、電子、機械設備、通信、輕工制造和電氣設備等行業大部分都屬于大科技類公司，其中，休閑服務、公用事業、采掘、汽車、國防軍工和傳媒等行業具有較高的行業彈性，對應次新股最高位市盈率可達到上市首日對應行業市盈率的3.5倍以上。(Wind、招商證券)