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文：方正宏觀任澤平、楊為敩

導(dǎo)讀：我們提醒投資者重視近期的幾大變化：經(jīng)濟從快速下滑期步入L型緩慢探底期，物價從滯漲幻覺到溫和回落，貨幣從主動放水到擠牙膏式寬松，政策取向從上半年穩(wěn)增長到下半年供給側(cè)改革，房市從刺激加杠桿到抑制泡沫，股市從快熊到震蕩市，風(fēng)格從題材炒作到業(yè)績?yōu)橥酰瑐袕拇笈５叫∨！＿@或許意味著一個時代的結(jié)束，另一個時代的開啟。心無執(zhí)念，適應(yīng)新的環(huán)境變化。

市場：股市區(qū)間震蕩從題材炒作到業(yè)績?yōu)橥酰?jīng)濟通脹下行利好債市，抑制資產(chǎn)泡沫房市調(diào)控有望分化

我們在1月4日提出“休養(yǎng)生息”，A股隨后大跌千點，主跌浪結(jié)束，進(jìn)入震蕩市。我們在3月9日春季策略報告《休養(yǎng)生息，我在春天等你》提出“股市全年主基調(diào)休養(yǎng)生息。存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情，賣出高風(fēng)險偏好的偽成長，向低估值有業(yè)績的方向抱團。”本周A股回調(diào)是震蕩市下回升到區(qū)間上限后的正常調(diào)整，風(fēng)格持續(xù)從題材炒作到業(yè)績?yōu)橥跚袚Q也符合我們前期對市場風(fēng)格的判斷。未來對股市過度悲觀已無必要，趨勢性機會尚需耐心等待，房市、股市、債市等大類資產(chǎn)中只有股市跌過了，貨幣超發(fā)背景下其他資產(chǎn)也都不便宜。未來股市可能繼續(xù)維持存量博弈、區(qū)間震蕩和結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，但會出現(xiàn)大的風(fēng)格切換，從題材炒作向業(yè)績?yōu)橥鹾蛢r值投資轉(zhuǎn)換，從市夢率到市盈率。操作的策略是波段和輪動。隨著銀監(jiān)會對理財資金去風(fēng)險資產(chǎn)去杠桿、證監(jiān)會加強監(jiān)管從嚴(yán)并購重組強化退市等，題材炒作的生態(tài)環(huán)境被破壞，股市開始正本清源，回歸業(yè)績和價值。隨著資產(chǎn)回報率下降、長端債券收益率下降，股息率價值開始凸顯。關(guān)注以汽車、家電、食品飲料、公用事業(yè)等為代表的低估值穩(wěn)定業(yè)績高股息率的消費股，以煤炭、鋼鐵、交運、建材、有色等為代表的受益供給側(cè)改革的周期股。

我們自6月以來判斷“經(jīng)濟通脹下行，利好債市”，幫投資者堅決地把握住了這波債市行情，我們維持看多利率債的判斷。需要留意的是，考慮到貨幣從主動放水到擠牙膏式寬松、貨幣政策陷入流動性陷阱下半年可能更多依賴財政政策等因素，債市從2014-2015年的大牛步入2016年的小牛，波動性加大，擇時和操作變得更加重要。

我們自2015年中以來推薦 “一線房價翻一倍”，過去一年最好的大類資產(chǎn)毫無疑問是商品房。政治局會議提出抑制資產(chǎn)泡沫，預(yù)計下半年房地產(chǎn)調(diào)控政策可能會分化，三四線繼續(xù)去庫存，對一二線房價大漲城市收緊房貸政策，比如深圳、上海、北京、合肥、廈門等，同時加強對國企拼地王現(xiàn)象的監(jiān)管，土地市場有望降溫。

風(fēng)險提示：信用和債務(wù)風(fēng)險;貨幣寬松低于預(yù)期;改革低于預(yù)期;十次危機九次地產(chǎn);地緣政治;英國退歐;美國11月大選;美聯(lián)儲加息。