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隨著基金二季報(bào)出爐，投資風(fēng)向或許開始轉(zhuǎn)變。

事實(shí)上，7月以來的A股市場延續(xù)了二季度的窄幅震蕩行情，大部分時(shí)間在2900-3000點(diǎn)區(qū)間震蕩整理。

廣發(fā)基金權(quán)益投資總監(jiān)劉曉龍?jiān)诮邮?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者(下稱“21世紀(jì)”)采訪時(shí)表示，下半年的投資策略將回避基金二季報(bào)超配的白酒、電子股，轉(zhuǎn)向配置漲價(jià)股、大消費(fèi)股和白馬成長股。

劉曉龍認(rèn)為，在目前結(jié)構(gòu)性熊市中，沒有業(yè)績支撐的成長股仍有泡沫，但接下來的三年可能會有趨勢性的市場行情，未來一年是進(jìn)場期。

劉曉龍自2007年2月加盟廣發(fā)基金，至今已近10年，從研究員開始至基金經(jīng)理，再到提拔為廣發(fā)基金權(quán)益投資總監(jiān)，管理廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先、廣發(fā)新動力、廣發(fā)多策略混合等基金。

下半年看好漲價(jià)股、大消費(fèi)股和白馬成長股

《21世紀(jì)》：近期基金二季報(bào)出爐，你怎么看A股市場?

劉曉龍：從1月份市場出現(xiàn)低點(diǎn)之后，實(shí)際上市場總體上是見底了，在這之后是震蕩修復(fù)的行情。1月之后指數(shù)沒有太大漲幅，但是有些結(jié)構(gòu)性的行情。為什么在指數(shù)見底的這個(gè)位置，大家還覺得估值有點(diǎn)貴呢?主要的原因是全球貨幣超發(fā)、流動性寬松、經(jīng)濟(jì)增長較慢。在這背景下，全球的資產(chǎn)偏貴在未來可能是一個(gè)常態(tài)。

而二季度以來，中國市場利空逐漸出盡：一方面，匯率從去年的6.1貶到6.6，貶值近10%，大家認(rèn)為繼續(xù)貶值的幅度不會太大，擔(dān)心減少;另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面一般，但是二季度的表現(xiàn)還可以，比如煤價(jià)、鋼價(jià)，以及其它的大宗商品價(jià)格，都從五年的底部向上走，這類公司的二季報(bào)有明顯改善。由于二季度的宏觀層面相對比較配合，并且市場資金比較多，就形成了一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情。至于7月以來的A股市場，繼續(xù)延續(xù)之前行情，沒有脫離出五六月份行情的大格局之外。

《21世紀(jì)》：今年下半年的A股有什么投資機(jī)會?

劉曉龍：主要是兩類機(jī)會：一個(gè)是跟流動性相關(guān)的漲價(jià)，比如說上半年煤炭、鐵礦石、螺紋鋼、電解鋁、化工品等價(jià)格都在漲。因?yàn)榻?jīng)過了五年左右的經(jīng)濟(jì)下臺階，這些行業(yè)前兩年日子很難過，產(chǎn)能自然出清，供給側(cè)已經(jīng)收縮，然后在貨幣寬松的情況下，只要需求稍微反彈，價(jià)格就往上走。接下來可能會有更多的行業(yè)呈現(xiàn)出這種趨勢，而且現(xiàn)有已經(jīng)漲價(jià)的品種可能將維持這種漲勢。這條主線還在繼續(xù)演繹。

另一個(gè)是一些基本面還不錯(cuò)的大消費(fèi)和成長類的行業(yè)，比如傳媒、環(huán)保、醫(yī)藥等。以環(huán)保為例，過去三四年，環(huán)保全行業(yè)的增長數(shù)據(jù)在A股所有的行業(yè)中排前幾名。但投資者此前垢病環(huán)保企業(yè)的現(xiàn)金流不好。不過，自從引進(jìn)PPP模式后，環(huán)保上市公司的現(xiàn)金流已達(dá)到利潤的65%，但是市場認(rèn)識還停留在以前。另一方面，這些行業(yè)大多數(shù)股票的估值在A股成長類行業(yè)中偏低，大公司二十多倍，小公司三十多倍。接下來隨著上市公司業(yè)績不斷兌現(xiàn)，隨著時(shí)間推移，大家開始看明年業(yè)績，這些行業(yè)有估值切換的機(jī)會。

《21世紀(jì)》：你下半年將采取什么樣的投資策略?

劉曉龍：就往我剛才說的這兩類東西上去配，然后回避今年上半年比較熱的東西，比如白酒、電子，這兩個(gè)行業(yè)在二季報(bào)中已超配非常厲害，基本達(dá)到歷史的峰值。其他方面就相對靈活一點(diǎn)，因?yàn)樵谝粋€(gè)震蕩市，不能指望某一個(gè)板塊有特別好的、特別長期的超額收益表現(xiàn)。如果漲多了就要賣，跌多了可能就要買，相對來說操作上要靈活一些。

結(jié)構(gòu)性熊市：成長股進(jìn)入分化期

《21世紀(jì)》：從去年以來，A股市場經(jīng)過了三輪震蕩，目前A股市場還有沒有泡沫?

劉曉龍：目前估值看上去有小泡沫，沒有大泡沫。上證的泡沫幾乎是沒有了，最主要的泡沫來自創(chuàng)業(yè)板，來自所謂的偽成長股。這類公司的特點(diǎn)是主業(yè)表現(xiàn)低迷，屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但在過去兩年并購了一些新產(chǎn)業(yè)，比如游戲、影視、科技等，開始向新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。目前，轉(zhuǎn)型還在推進(jìn)中或者是進(jìn)展并不順利，但公司市值在2015年的牛市中大幅飆升。剛才所說的成長股泡沫主要集中在這些企業(yè)，它們的利潤可能是三五千萬，但是市值有五十億、七十億，甚至更高，未來擠泡沫主要是針對這些公司。

真正成長股里面的白馬股，現(xiàn)在的估值基本上跟2013年已經(jīng)接軌了，大概在當(dāng)年的30倍到40倍，從2015年7月份第一次巨震見底以后，隨后市場又經(jīng)歷了兩輪大幅下跌，這些有業(yè)績的個(gè)股底部不斷抬升。這說明成長股的股價(jià)也開始分化。

《21世紀(jì)》：成長股內(nèi)部的分化表現(xiàn)，未來是否還會延續(xù)?

劉曉龍：實(shí)際上，成長股之間的分化是從2015年7月已經(jīng)開始了，所以我定義為結(jié)構(gòu)性熊市。在成長中的白馬股底部不斷抬升時(shí)，沒有業(yè)績支撐的成長股炒了一輪泡沫上來，然后業(yè)績不兌現(xiàn)，或者它所并購的東西沒有成長性，這類股票價(jià)格在下跌。因?yàn)橛信菽@類股票的占比蠻高，這些企業(yè)一步一步地向它的估值擠泡沫，我猜想大多數(shù)回到20億到40億市值，或者30億市值，那個(gè)時(shí)候市場才真正出現(xiàn)見底。

而相對高成長的新興成長股，因?yàn)楝F(xiàn)在估值只能算合理或者偏貴，所以需要時(shí)間來消化，應(yīng)該在今年的四季度到明年一季度切換業(yè)績的時(shí)候，可以逐漸切換到明年的估值，選股做得比較好的這批基金，明年應(yīng)該有20%-30%左右的收益。

未來一年是進(jìn)場期

《21世紀(jì)》：你認(rèn)為，A股后市會不會有新的增量資金進(jìn)來?股指會有比較大的上漲嗎?今年大家對收益預(yù)期高不高?

劉曉龍：從時(shí)間周期來推理，今年應(yīng)該挺難有大的增量資金進(jìn)場，因?yàn)楫吘谷ツ昱Ｊ胁沤Y(jié)束，這才一年的時(shí)間，如果增量資金大規(guī)模入市的話，那又是一次大牛市，各方面不太支持，所以像這樣維持一個(gè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會的平衡市，概率更大。

因?yàn)槲也徽J(rèn)為有大規(guī)模的場外資金進(jìn)來，所以我也不覺得指數(shù)可能會有很大的漲幅，下半年漲10%左右，也就差不多了。如果指數(shù)要漲20%，肯定需要大規(guī)模增量資金入場。大家對今年的收益預(yù)期不會太高，應(yīng)該就是一個(gè)震蕩性的年份，大多數(shù)人的收益，我估計(jì)在負(fù)十幾個(gè)點(diǎn)到正幾個(gè)點(diǎn)之間。

《21世紀(jì)》：A股什么時(shí)候才能再重見牛市?

劉曉龍：A股的特點(diǎn)是四到五年有一次大牛市，雖然大家現(xiàn)在都很悲觀，覺得2015年的牛市結(jié)束后很長時(shí)間會見不到牛市，但我覺得不會。回顧以往，在2014年上半年的時(shí)候，市場還很悲觀，結(jié)果在隨后一年迎來了大牛市。

現(xiàn)在距離2015年6月股市高點(diǎn)，市場調(diào)整已經(jīng)有一年時(shí)間，未來三年可能會有一次大的牛市。所以我自己定義再過一年比較平淡的日子，可能就會進(jìn)入到下一個(gè)非常有機(jī)會的市場，做得好的基金可以做到70%-80%的收益，牛市有可能會在2018年出現(xiàn)。

未來的一年時(shí)間，我認(rèn)為可以把一些資產(chǎn)逐步的配置進(jìn)入這個(gè)市場，比如做一個(gè)一年期的定增。其實(shí)市場在大家比較恐慌的時(shí)候才是進(jìn)場的時(shí)點(diǎn)，每一輪行情都是這樣輪回。我自己覺得未來一年是進(jìn)場期，接下來的三年可能會出現(xiàn)比較好的行情。

《21世紀(jì)》：在震蕩市，哪些產(chǎn)品比較好?

劉曉龍：現(xiàn)在全球都進(jìn)入了低收益率時(shí)代，包括中國在內(nèi)，要想獲取高的收益，一定是要承受比較高的風(fēng)險(xiǎn)。所以，從投資邏輯看，現(xiàn)在要找到風(fēng)險(xiǎn)低、收益率高的產(chǎn)品，基本沒有。