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生產(chǎn)收縮，價(jià)格反彈————實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2016年第7期

上周是春節(jié)黃金周后第一周，下游需求熱度不再，而中上游工業(yè)生產(chǎn)也仍在恢復(fù)階段，但生產(chǎn)資料價(jià)格卻普遍反彈回升。

1月電力耗煤增速降至-13.2%，2月上中旬則是-35.0%，即便下旬增速大幅回升，1-2月增速也將大概率下滑，指向工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍在轉(zhuǎn)差。而1月社融信貸遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期、政府頻頻表態(tài)穩(wěn)增長(zhǎng)，均預(yù)示需求刺激再現(xiàn)，從而推升工業(yè)品價(jià)格。量跌價(jià)漲意味著滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

價(jià)格：1月百城房?jī)r(jià)繼續(xù)溫和回升。上周生產(chǎn)資料價(jià)格普遍回升。

需求：下游地產(chǎn)、乘用車(chē)走弱，家電、紡織服裝、批零仍弱，文體娛樂(lè)尚可。中游鋼鐵、水泥、化工仍低迷。上游煤炭弱，貨運(yùn)弱。

庫(kù)存：下游地產(chǎn)轉(zhuǎn)差，乘用車(chē)去庫(kù)存。中游鋼鐵、水泥、化工走高。上游煤炭補(bǔ)庫(kù)存，有色繼續(xù)去庫(kù)存。

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：2月中旬地產(chǎn)銷(xiāo)量降幅收窄，上周商品房存銷(xiāo)比上升。春節(jié)假期錯(cuò)位令2月上中旬地產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速先暴跌后回升。2月以來(lái)，監(jiān)管層已發(fā)布三項(xiàng)實(shí)質(zhì)性房地產(chǎn)刺激政策，或助于提振地產(chǎn)需求。2月中旬26城住房銷(xiāo)量同比增速-0.7%，降幅較上旬大幅收窄。上周為春節(jié)黃金周后第一周，住宅用地成交逐漸回暖，但商品房存銷(xiāo)比繼續(xù)走高，預(yù)計(jì)1-2周后見(jiàn)頂回落。

乘用車(chē)：1月中汽協(xié)乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速均回落，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存再降。1月中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)口徑下乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速均較15年12月大幅回落。產(chǎn)量增速下滑固然與高基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，但銷(xiāo)量增速大跌反映在購(gòu)車(chē)優(yōu)惠政策刺激不再、年底沖銷(xiāo)量造成透支的背景下，需求整體走弱，印證經(jīng)銷(xiāo)商信心指數(shù)大幅下跌并主動(dòng)去庫(kù)存。

家電：1月三大白電出口轉(zhuǎn)差，50家家電零售因低基數(shù)反彈。1月三大白電出口同比增速均較15年12月轉(zhuǎn)差。而考慮到去年同期基數(shù)偏低，白電出口惡化更為嚴(yán)重。1月50家零售家電類同比增速反彈回升，主要緣于去年同期基數(shù)偏低。而從高頻數(shù)據(jù)看，1月各周白電零售增速較15年12月整體下滑，反映內(nèi)需并未改善。

紡織服裝：1月50家服裝零售增速因低基數(shù)反彈，內(nèi)需仍弱。1月50家零售服裝類同比增速大幅反彈，并由負(fù)轉(zhuǎn)正。但考慮到去年同期基數(shù)較低(15年1月增速-24.7%，前值-0.4%)，內(nèi)需難言改善。上周?chē)?guó)內(nèi)棉花價(jià)格繼續(xù)下滑，也印證了內(nèi)需的疲弱。

商貿(mào)零售：1月50家零售增速大幅反彈，主因基數(shù)偏低。1月50家大型零售企業(yè)零售額同比增速大幅反彈，而各分項(xiàng)中除金銀珠寶外均大幅反彈，這與15年50家零售增速穩(wěn)中趨降相悖。增速反彈的主因應(yīng)是低基數(shù)效應(yīng)：15年1月增速由14年12月的-2.0%暴跌至-23.2%。

文體娛樂(lè)：上周電影票房收入和觀影人次同比增速回歸常態(tài)。上周全國(guó)電影票房收入降至17.7億元，同比增速大幅回落至28.3%。上周全國(guó)觀影人次降至5017萬(wàn)人次，同比增速大幅回落至41.1%。上周電影票房收入和觀影人次同比增速均大幅回落、回歸常態(tài)，春節(jié)假期錯(cuò)位導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)逐漸消退。

中游行業(yè)：

鋼鐵：上周鋼價(jià)反彈、開(kāi)工回落，2月上旬粗鋼產(chǎn)量增速回升。上周鋼價(jià)小幅反彈，帶動(dòng)噸鋼毛利改善，而高爐開(kāi)工率小幅回落。低供給、低庫(kù)存環(huán)境下，鋼企和貿(mào)易商基于需求季節(jié)性改善和刺激預(yù)期而拉漲價(jià)格。受春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)影響，2月上旬粗鋼產(chǎn)量和鋼企庫(kù)存增速均大幅上升。

水泥：上周水泥價(jià)格繼續(xù)走平，庫(kù)容比小幅回升、仍處高位。上周是春節(jié)后第一周，全國(guó)高標(biāo)水泥價(jià)格繼續(xù)走平。從需求方面看，因未出正月，各地過(guò)節(jié)氣氛仍較為濃重，施工項(xiàng)目繼續(xù)處于停工中，需求較為有限，價(jià)格相對(duì)保持平穩(wěn)。分區(qū)域看，東北、華北、西北依舊是停滯狀態(tài)，華東、華中、華南日發(fā)貨量略有恢復(fù)。

化工：上周滌綸POY價(jià)格反彈，江浙織機(jī)負(fù)荷率低位走平。上周滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)格小幅反彈。春節(jié)假期剛過(guò)，市場(chǎng)進(jìn)入緩慢恢復(fù)階段，需求有所恢復(fù)而生產(chǎn)仍較冷清。受裝置停車(chē)影響，PTA工廠、聚酯工廠負(fù)荷率小幅下降，而江浙織機(jī)負(fù)荷率仍低位走平。受需求恢復(fù)預(yù)期影響，滌綸POY庫(kù)存季節(jié)性回補(bǔ)。

電力：2月中旬電力耗煤降幅收窄，主因春節(jié)錯(cuò)位基數(shù)偏低。2月中旬電力耗煤同比降幅大幅收窄，主因春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致去年同期基數(shù)偏低(15年2月中旬為春節(jié)黃金周)。綜合來(lái)看，1-2月工業(yè)增速或較不樂(lè)觀：2月上中旬電力耗煤同比增速-35.0%，預(yù)示2月跌幅或較1月繼續(xù)擴(kuò)大，也意味著16年1-2月工業(yè)增速或?qū)⒗^續(xù)下滑。

上游行業(yè)和交通運(yùn)輸：

煤炭：上周煤價(jià)繼續(xù)橫盤(pán)，秦皇島港口庫(kù)存低位小幅回升。上周煤價(jià)繼續(xù)保持平穩(wěn)，隨著春節(jié)假期結(jié)束，產(chǎn)地煤礦陸續(xù)開(kāi)工，港口庫(kù)存小幅回升但仍處低位。需求端無(wú)論煉鋼耗煤或發(fā)電耗煤均依然低迷，而供給端雖改革細(xì)則不斷，但落地速度有待觀察，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)仍以穩(wěn)為主。

有色：上周銅、鋁價(jià)格小幅回升，LME銅庫(kù)存降、鋁庫(kù)存升。上周銅、鋁價(jià)格均小幅回升；銅庫(kù)存繼續(xù)下滑，鋁庫(kù)存小幅反彈，均處于低位。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，而16年中國(guó)金屬和礦業(yè)大宗商品需求仍面臨龐大債務(wù)和房地產(chǎn)高庫(kù)存困擾，銅鋁價(jià)格或依然承壓。

大宗商品：上周?chē)?guó)際油價(jià)回升，CRB指數(shù)震蕩，美指小幅回升。雖然上周美聯(lián)儲(chǔ)并未在1月FOMC官方聲明中明確表態(tài)，意味著他們對(duì)加息仍在糾結(jié)，但上周公布的美國(guó)1月核心CPI創(chuàng)出2.2%的新高，令市場(chǎng)加息預(yù)期再度上升，美指小幅回升。上周沙特和俄羅斯表示，會(huì)將石油產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在今年1月水平，油價(jià)小幅回升。

交通運(yùn)輸：上周航空客運(yùn)增速內(nèi)地外高，BDI反彈、CCFI下滑。上周為春運(yùn)第4周，航空客運(yùn)流量主要體現(xiàn)出返程需求。從農(nóng)歷同比觀察看：國(guó)內(nèi)線累計(jì)同比增速5.0%，較15年同期繼續(xù)下滑；國(guó)際線累計(jì)同比增速34.0%，較15年同期繼續(xù)上升。上周BDI小幅反彈但仍偏低，CCFI仍在下滑。