春節(jié)期間全球市場風起云涌，朝鮮新年發(fā)射衛(wèi)星，德意志銀行爆出巨虧，耶倫國會證詞鴿派不及預期，市場傳言O(shè)PEC將就石油減產(chǎn)初步達成意向……這些事件對節(jié)后A股將產(chǎn)生什么影響？如何看待股市、人民幣匯率、債市、黃金、大宗商品等的未來走勢？投資者如何應對？
面對撲朔迷離的全球經(jīng)濟金融形勢，作為《首席對策》高端訪談的第一期，一財電視李策專訪了2015年大滿貫冠軍分析師國泰君安任澤平。他曾2014年準確預測“5000點不是夢”，2016年1月4日再度精準預測新年暴跌，提示“休養(yǎng)生息”，節(jié)前又提出“第二波調(diào)整基本完成”。
談及大家關(guān)心的春節(jié)后市場走勢，他認為全球正開啟避險模式，應增配黃金，博弈軍工股，看多高等級利率債。全球市場動蕩的根本原因是貨幣依賴，而缺少改革，全球火車頭熄火，靠低利率和寬貨幣催生的資產(chǎn)價格泡沫最終將回歸基本面，而基本面接不過去，全球主要股指呈大頭部跡象，部分甚至已技術(shù)走熊。
對于人民幣匯率，他認為由于美元階段性見頂和海外經(jīng)濟金融利空因素增多，人民幣貶值壓力緩解，中國不會開啟競爭性貶值。對于貨幣政策，他認為方向繼續(xù)寬松，到邊際上不如2014、2015年，預計2016年1次降息5到6次降準。
對于2016年A股走勢，他認為大部分風險已經(jīng)釋放，市場將逐步縮量縮出一個大底，很多股票跌出了投資價值，如果再往下跌，為投資者提供了從一個中長期撿錢的一個機會，建議更多地挖掘具備長期投資價值的股票，關(guān)注供給側(cè)改革等結(jié)構(gòu)性機會。
專訪文字實錄：
第一財經(jīng)電視李策：春節(jié)國休市期間我們看到全球市場風起云涌股市暴跌跌到了多年以來的這種新低的水平上面而且油價也是暴跌的但是黃金國債和日元這種避險類資產(chǎn)出現(xiàn)了一個備受追捧的現(xiàn)象這背后的深層次的原因是什么？
任澤平：就是在中國的春節(jié)休市期間，我們可以看見像股市、原油這些風險資產(chǎn)出現(xiàn)了比較明顯的下跌，像黃金像國債受到了明顯的追捧，實際上它傳遞出了一個很重要的信號，就是全球這個避險情緒非常得濃重，那也就意味著，可能是全球的風險偏好受到了打擊。
那么從春節(jié)期間導致全球市場下跌的因素來看，從短期來說，可能是有這么幾個事情，一個就是說大家知道2月7號朝鮮發(fā)射了衛(wèi)星，使得地緣政策的風險再次凸現(xiàn)出來。
其實歐洲對銀行業(yè)最近這些大的銀行報出巨虧，像德意志銀行2015年巨虧了68億歐元，而且像法興這些銀行也出現(xiàn)了巨虧。
這里面還有一些其他因素，也包括你像原油。原油現(xiàn)在在跌破30美元，也在創(chuàng)歷史的新低，而且我們看到，像俄羅斯、像歐佩克，并沒有就原油的減產(chǎn)達成一個共識，都陷入了一種囚徒困境。
所以說，我們看到全球市場的這種暴跌。在春節(jié)期間發(fā)生的這些事情，使得全球的風險偏好以及大家對全球的經(jīng)濟增長的基本面產(chǎn)生了擔憂。這里的問題在哪兒呢？就是說，原來當各國的央行釋放寬松信號的時候市，場能夠很快就恢復，但這一次不一樣。
這一次我們看到，即使是日本央行、歐央行，包括美聯(lián)儲像耶倫證詞也在放出這種寬松的信號，但是市場不買賬。所以說這里一定是反映了市場的一些深層次的原因。在我們看來，這些深層次的原因就是說，全球所面臨的問題已經(jīng)積累了很多過度的杠桿，已經(jīng)遠遠不是貨幣放水能夠解決的，它存在深層次的結(jié)構(gòu)性問題。
第一財經(jīng)：那是不是說經(jīng)濟的基本面不能夠匹配長期牛市的這樣一個現(xiàn)狀，所以說會產(chǎn)生這樣的一個現(xiàn)象呢？
任澤平： 這個問題問的很好。咱們都知道，股票市場的牛市是對未來盈利的一個貼現(xiàn)，如果說我們短期通過貨幣的放水、通過降低利率，它是可以短期催生一波牛市的。但是如果基本面遲遲接不過去，它最終是要回歸基本面的。
從08年這一輪全球的牛市或者經(jīng)濟的恢復，現(xiàn)在我們可以看到一個最重要的特點是什么呢？就是我們可以看到，全球主要的經(jīng)濟體美國中國歐洲日本，也包括一些其他的新經(jīng)濟體，更多地依靠貨幣的寬松、放水來應對，這些主要的經(jīng)濟體我們都沒有看到它們痛下決心推動改革。
第一財經(jīng)：那是不是對于中國來講，現(xiàn)在正好是供給側(cè)破冰的時候，就是到了一個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整非常至關(guān)重要的時刻，您前面提到了耶倫，那么耶倫她的證詞當中，我們可以看到就是鴿派不及預期，而且她認為中國的經(jīng)濟增速放緩是增加全球經(jīng)濟不確定性和風險的一個重要的原因，對于這種觀點您做怎樣的點評？
任澤平： 因為在耶倫的證詞里面她核心傳遞著兩個信號，第一個信號她是對全球也包括中國經(jīng)濟的放緩、包括人民幣貶值表達了一些擔憂，第二個就是，她在傳遞出這種寬松的信號的時候，對市場預期是不一樣的，那么市場可能是認為，你起碼要告訴市場3月份不具備條件加息，甚至美聯(lián)儲的貨幣政策要出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)向，但是耶倫并沒有給出這樣的信號，甚至從某種程度上講是有點含糊其詞。我認為，即使耶倫出來安撫這個市場，恐怕也不至于改變這個市場的長期趨勢。
其實我們可以看到，全球的主要的股票市場，像歐洲美國包括日本，都露出了大的頭部的跡象。原因在哪兒呢？原因就是我們剛才講的，從08年金融危機到現(xiàn)在8年，這8年的時間，更多的是通過貨幣的放水來催生了資產(chǎn)價格的泡沫，而基本面沒有接過去，而且我們并沒有看到全球主要的火車頭通過供給側(cè)改革釋放新的活力、新的紅利。這是最深層次的原因。
第一財經(jīng)：那對于我們節(jié)后A股市場的表現(xiàn)，您做一個怎樣的預判，是不是利好軍工？因為這個朝鮮這個衛(wèi)星的發(fā)射，這方面有沒有什么樣的一個研判？
任澤平： 我們的看法是這樣，在這一輪全球的市場調(diào)整當中，A股是調(diào)的最早的，就是我們從(2015年)6月份就開始調(diào)整，那么你從這樣一個節(jié)奏來看，其實A股大部分風險已經(jīng)得到了釋放。然后我們才看到其他市場因為一些催化劑的原因有一些調(diào)整。
我們的看法是這樣，節(jié)后A股可能會受到全球市場的影響，可能還有一定的壓力，但是我們也是建議作為一個稍微專業(yè)的投資者，應該是市場在逐漸釋放風險變得越來越安全。所以，風險是漲出來，機會是跌出來的。
如果是對于短期的投資者，我們建議增配黃金，而且作為一個從博弈的角度可以看一看軍工，而且可以配一點高等級的利率債、比如說國債。對于長期的投資者，我們的建議很簡單，就是說隨著市場的下跌，很多股票開始凸顯它長期的投資價值，我認為我們很多股票可以看了。
第一財經(jīng)：那我們看到美元貶值使人民幣短期貶值的壓力在降低，離岸人民幣現(xiàn)在春節(jié)期間到了6.52附近，就與在岸人民幣出現(xiàn)了這種罕見的倒掛，對于這種現(xiàn)象，你覺得中期人民幣還有沒有這種高估修正的出現(xiàn)，這顯示了什么？
任澤平：應該是這么看，因為從8月匯改以來，整個市場認為人民幣存在明顯的高估，所以有貶值的壓力、市場的呼聲也比較高。但是最近其實大家可以看一下，我覺得有兩個原因?qū)е铝巳嗣駧刨H值壓力的緩解，第一個就是說美聯(lián)儲加息不及預期，也包括美國的經(jīng)濟基本面并沒有大家想的那么好，直接的一個反映就是我們可以看到美元指數(shù)在最近出現(xiàn)了階段性的見頂，甚至開始疲軟。這從某種程度上來講，緩解了我們?nèi)嗣駧刨H值的壓力。我覺得這是第一個。
第二個就是說大家在此之前都認為全球不錯，包括美國在復蘇，但中國很差；實際上你對比來看，就是全球沒那么好，中國也沒看上去那么差，所以說，人民幣貶值的壓力也在短期得到了一定的緩解。
第一財經(jīng)：我們中國官方包括中國政府官員、還有央行的一些經(jīng)濟學家，他們總是會說人民幣不具有貶值的基礎(chǔ)，但是市場對于人民幣的信心和預判總是覺得它在貶值的趨勢上面，是不是我們的匯率政策要更加透明，或者說怎么能夠讓市場更加清晰的知道我們匯率政策的意圖？
任澤平： 這是一個好問題。這也是我們當前無論是匯率政策還是整個貨幣，或者其他的改革政策，需要做預期引導，增加它的透明度。預期引導實際上讓微觀主體提前做準備、做計算，當政策真正推出來的時候，它對市場的沖擊反而是小的。所以說公共政策的預期引導本身是一門很高的學問，很有藝術(shù)性的。
那么談到人民幣匯率呢，至于說長期是貶還是升，我個人看它是一個動態(tài)的。所謂的人民幣匯率，匯率它是兩個貨幣的比值，或者說它代表一種大類資產(chǎn)的配置，那么你拿不同的貨幣的資，產(chǎn)意味著是你對這個國家的信心和它的長期的潛在增長率、或者資產(chǎn)回報率的一個概念，這種信心來自于這個國家它的增長前景以及它的對全球所釋放出來的政策的信號或者改革的信號。
第一財經(jīng)：1月18號美國財長雅各布魯與中財辦主任劉鶴在通話的時候，談到了匯率的問題，1月28號李克強總理與德拉吉在通話的時候，同樣談到了匯率問題，我們看到這種攤開來在臺面上公開的這樣一種現(xiàn)象，您做怎樣的觀察和評價？就是不是覺得現(xiàn)在是我們匯率政策要走在一個更加透明化的這樣一個趨勢上面？
任澤平：我們認為這是一個好的跡象。因為在全球包括經(jīng)濟的恢復、包括面臨這樣一些困難和挑戰(zhàn)的時候，全球的政策的協(xié)調(diào)變得非常重要。無論是匯率還是貨幣政策，大家通過有效的溝通，可以避免很多的誤判。比如說人民幣前一段時間的對于高估的修正對吧，很多人會認為人民幣出現(xiàn)了競爭性的貶值，但如果說大家能夠有效的進行溝通，說人民幣不具備長期貶值的條件，中國正在推動改革，然后重新啟動大家對未來的信心，那么我想對于外界改善中國的這種印象和政策透明度是有一定幫助的。
第一財經(jīng)：那對于一種說法，說人民幣貶值是因為我們?yōu)榱私鉀Q國內(nèi)的問題，我們要刺激內(nèi)需所以要貶，為了擴大出口也要貶，這種說法是一種誤解嗎？
任澤平： 我認為這是一個非常明顯的誤解，我對這種觀點持非常明確的反對的態(tài)度，就是中國現(xiàn)在面臨這些問題，絕對不是匯率貶值所能夠解決的。
第一財經(jīng)：也就是說中國不會借助人民幣貶值做以鄰為壑的事情
首席任澤平：中國不會，而且中國的貶值對于解決中國的問題我認為效果是比較有限的，因為中國所面臨的深層次的問題是要進行改革。對我們的一系列的結(jié)構(gòu)性問題，匯率的貶值的效果類似于財政的刺激、貨幣的放水，都是一些反周期的政策，這跟當前中國面臨的結(jié)構(gòu)性問題，比如人口紅利的結(jié)束、勞動力成本的上升等等，完全不是一個能夠匹配的政策的應對。
第一財經(jīng)：那現(xiàn)在的資本流出到底有多嚴重，是不是說為了減少資本流出又不傷害市場，我們在加強資本管理或者說資本控制方面是不是要更加采取一些有效的手段？
首席任澤平：關(guān)于我們對于資本的管控，應該放在一個大的人民幣國際化的背景下來看。大的背景肯定是中國正在加大改革開放，中國人民幣要走出去，中國企業(yè)要走出去，有這么一個背景，但是并不意味著它是無原則的放松了監(jiān)管的，尤其是在資本項下。因為中國像貿(mào)易項下、 FDI項下直接投資項下都已經(jīng)非常開放了，但是對于資本項下，我們是否具備這個監(jiān)管的水平，而且本身資本項下它又帶有很多投機的、包括短期的會增加你的負債，我們建議對資本項下、尤其短期資本賬戶項下的監(jiān)管還是不宜松懈。
第一財經(jīng)：金融風險的控制這方面來講的話，我們看正在打擊非法集資嘛，然后對于P2P也是有一個嚴控，但是我們現(xiàn)在又主張金融開放和金融創(chuàng)新，對于需求和監(jiān)管怎樣才能做一個很好的平衡？
任澤平： 其實創(chuàng)新和監(jiān)管實際上是背后傳遞的是效率和公平的問題。金融創(chuàng)新它會提升整個資源配置的效率，那肯定大方向是要鼓勵的，但是就是因為它可能會涉及到一些安全性的問題，也要加強監(jiān)管。
對于中國的現(xiàn)在主要的問題，我個人的看法核心是兩個東西，第一個是中國現(xiàn)在存在嚴重的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不匹配的問題，需要大力發(fā)展直接融資，而不是再依靠于傳統(tǒng)的銀行的這種融資的渠道，我覺得這是一個中國資本市場要承擔的歷史使命，要痛下決心做改革，我覺得這是第一個。
第二個就是說，隨著中國金融的混業(yè)、但是中國的金融的監(jiān)管還是分業(yè)的，所以中國的金融監(jiān)管也要適應我們的金融發(fā)展的這個趨勢。
第一財經(jīng)：接下來的貨幣政策將怎樣演繹？對降準降息，不同的投行有不同的預測，您有一個怎樣的預判？
任澤平：首先大的宏觀環(huán)境中國經(jīng)濟還是在衰退，那么在衰退的背景下，按照正常的話，你的貨幣政策應該是總體中性、或者寬松的中性、或者寬松的，我覺得這個應該不會發(fā)生什么大的變化。
我們對今年的貨幣政策的預測是1次降息、大約是5到6次的降準，當然這種降準更多的是對沖性的需要。
另一個就是說在2015年12月18到21日中央經(jīng)濟工作會議上，講2016將以供給側(cè)改革為主，也就是在2016年財政貨幣都是配合供給側(cè)改革的，也就是我們不會再走貨幣放水財政刺激的老路，如果說我們能夠在2016年看到改革的落地，而且沒有大規(guī)模的貨幣放水導致這種出清的遲緩，我們對中國的未來還是有信心的。
第一財經(jīng)：那對于投資者而言，供給側(cè)改革會利好什么樣的行業(yè)，就是應該關(guān)注什么？
任澤平： 中央經(jīng)濟工作會議提出了供給側(cè)改革的5大任務，叫去產(chǎn)能去杠桿去庫存降成本補短板，其實這里面都是投資機會。你比如說去產(chǎn)能，那么中國很多行業(yè)嚴重的產(chǎn)能過剩，但是這些行業(yè)并不是意味著沒有需求了，只不過它的供給太多了，沒法匹配，如果說我們能夠把這些供給過剩的低端的供給去掉，那這些行業(yè)行業(yè)集中度提高，它的這個盈利能力是會得到提高的，這些行業(yè)是有機會的，我覺得這是第一個。
第二個比如說去庫存，我們看到很多房地產(chǎn)有庫存，有一些企業(yè)有庫存，那么當它的庫存去掉去化以后，對于它的現(xiàn)金流也是一種恢復，這也是機會。
還有包括去杠桿，還有一個機會就是補短板。補短板核心就是放活新興行業(yè)，我們有一些高端制造業(yè)，還有現(xiàn)代服務業(yè)尤其是中國的服務業(yè)，存在大量的管制，中國不是說沒有投資機會，但是這些投資機會存在管制，如果我們能夠把這些管制進行放活的話，中國會出現(xiàn)一大波的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的浪潮。中國有龐大的企業(yè)家精神、有勤奮的產(chǎn)業(yè)工人的隊伍，而且中國人力資本的素質(zhì)都非常高的，所以說這就是供給側(cè)改革的核心內(nèi)容以及它帶來的投資機會。
第一財經(jīng)：這個過程當中肯定是一個比較漫長的陣痛期，那是不是意味著要對企業(yè)減稅，因為我們現(xiàn)在經(jīng)濟放緩我們的財政收入肯定是也有所減少，那如果說又面臨要對企業(yè)減稅的問題，這其中的沖突怎么樣解決？
任澤平：這是一個好問題。在經(jīng)濟不好的時候，所謂供給側(cè)改革除了放松管制，破了舊的產(chǎn)能，還有就是說放活新的行業(yè)，以及減稅減輕企業(yè)的負擔。當然大家也經(jīng)常會問，那經(jīng)濟不好的時候，財政壓力也很大，對吧，但這里就是一個悖論在這里面，政府毫無疑問是要減稅了。因為政府的職責是什么？政府的職責就是呵護實體經(jīng)濟，因為政府是一個跨期平衡，我當期可能是通過財政赤字減稅呵護了實體經(jīng)濟，但如果中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功以后，我可以在未來進行彌補。一個國家它的根基還是它的實體經(jīng)濟以及它的就業(yè)。我覺得對于當前的中國經(jīng)濟而言，2016年 2017年減稅應該是它的應有之義，是不應該回避的一個話題。
第一財經(jīng)：對節(jié)后就是下一個星期的市場盤面，有些機構(gòu)預測A股上漲，您贊同嗎？或者說有沒有看到一個什么樣的跡象應該是漲還是跌？
任澤平： 首先應該放在這么一個背景，就是說2000點漲到5000點是牛市，5000年跌下來就是熊市。那么熊市9 10月份有一波反彈，但熊市當中的反彈會越來越弱，這就是為什么我們在9 10月份幫投資者去抓一波反彈，但是最近我們沒有做大力的推介。當然我們也留意到市場上一些其他的機構(gòu)開始推薦這波反彈的行情，但是大家需要留意了，大家認為都是熊市當中的反彈，它的反彈會越來越弱的，最終的一個結(jié)果就是沒有反彈，縮量縮成一個大底。
所以我們的看法就是，這個時點過度悲觀肯定是錯的，因為很多股票跌出了投資價值。但是在這樣一個時點，我們不建議更多的去做短期的博弈，大家應該更多的從長期的角度，去挖掘那些具備長期投資價值的股票。
第一財經(jīng)：那既然是一個縮量下跌的過程中，也就是說全球范圍內(nèi)都是一個非常嚴重的熊出沒的跡象嗎？
首席任澤平：應該是初步可以判斷，很多全球的主要股票市場它的指數(shù)已經(jīng)走出了熊市的形態(tài)了，這個是我們無法也不應該回避的一個現(xiàn)實。但是有一點，我覺得所謂風險是漲出來的，機會是跌出來的，牛市的上漲孕育了熊市，熊市的下跌孕育著牛市，實際上當市場跌到這個位置，如果再往下跌的話，我個人的看法比較傾向于認為，實際上是為投資者提供了從一個中長期撿錢的一個機會。
第一財經(jīng)：最后一個問題，我們談一下那個一行三會的合并問題，在中國現(xiàn)在這個現(xiàn)實環(huán)境之下，一行三會合并是不是很好采取的一個措施，它會不會在近期被我們所看到？
任澤平： 從目前的中國的金融監(jiān)管的框架，可能短期不具備把一行三會進行合并，但是部分職能進行統(tǒng)籌或者放在一個更高的層面上來做，我們認為是需要的。包括前期的匯率股市這些情況，我們可以看到這些金融的混業(yè)越來越越成為一個趨勢，所以說像金融的監(jiān)管有很多模式的選擇，比如說成立一個稍微高層次的一個金融監(jiān)管的委員會，或者說在央行設(shè)立一個金融的監(jiān)管局，這都是一些選項。但是從需要的角度，現(xiàn)在確實是必要了，還是以諸侯的這種形態(tài)進行監(jiān)管，跟現(xiàn)在整個金融發(fā)展的趨勢是不匹配的，更何況中國的金融尤其資本市場，將在未來中國轉(zhuǎn)型當中承擔重要的使命，中國的金融需要改革，金融監(jiān)管的改革可能是很重要的一環(huán)。
第一財經(jīng)：央行以前就要說對于匯率是盯美元，現(xiàn)在變成就是盯一籃子貨幣，也要每天公布人民幣兌一攬子貨幣的這種指數(shù)，您覺得這個透露了一個什么樣的信號？
任澤平： 從盯美元改成盯一籃子貨幣，它傳遞出了一個非常清晰的信號，就是人民幣的浮動區(qū)間的擴大，因為以前就是我們盯美元，那么它其實類似就是一種盯住匯率固定匯率制，或者是一種軟盯住匯率制，但是如果它盯一籃子貨幣，而且它又不告訴你權(quán)重是什么，實際上它使得人民幣匯率浮動的自主權(quán)更大了，這樣的話它實際上一個結(jié)果是什么呢，就是我貨幣政策在國內(nèi)的自主權(quán)也是得到了擴大，因為中國現(xiàn)在面臨著很多結(jié)構(gòu)性問題需要解決，我要更多的目標，政策的目標就是盯國內(nèi)。
第一財經(jīng)：總結(jié)一下，可以說，對于中國經(jīng)濟而言，比應對資本外流更重要的，是提升貨幣政策和財政政策的有效性和推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革。
猜你喜歡
微軟Bing市場份額不增反降， 
美聯(lián)儲激進加息對A股和港股 
“賦能金融，共筑安全”知虎 
上交所：科創(chuàng)板已支持47家央 
“AI四小龍”上市之路各不相 
佳萊科技創(chuàng)始人——熊銀河 
深圳坪山新能源車產(chǎn)業(yè)園一期 
