春節長假期間，海外市場不太平，歐美股市普遍大跌帶動亞太股市下跌，黃金大漲，耶倫的國會證詞沒有給市場太多驚喜。此外，7日朝鮮用遠程火箭發射一顆衛星，上個月朝鮮剛宣布擁有氫彈，朝鮮半島局勢又成世界焦點。錯綜復雜的形勢下，萬眾矚目猴年A股如何開局。一天、一周的市場容易受到情緒的干擾，著眼3個月的中期，縱觀全球，金融經濟、政策局勢都處于混沌期，不用這么猴急下結論。
1. 外圍大跌源于危機模式的悲觀預期
春節期間海外市場大跌。在A股休市的一周，海外市場并不平靜，全球主要股市迎來黑色一周，標普500指數跌0.81%，納斯達克指數跌0.59%，德國DAX指數跌3.43%，法國CAC40指數跌4.89%，恒生指數跌5.02%，日經225指數跌11.1%。此次，歐洲股市領跌，尤其是能源股、銀行股大跌，標普歐洲行業指數中能源指數下跌11.1%，金融指數下跌9.2%，8-11日歐洲銀行業龍頭德意志銀行大跌8.17%。歐洲銀行股大跌是由于歐洲銀行業績大幅下滑、風險敞口增加所致，德意志銀行、法興銀行等15年業績大幅下滑，同時近日上調了風險撥備金，將銀行業的經營風險暴露于眾，引發市場恐慌，而銀行業績下滑背后的原因則是原油等資源品價格下跌所致，因為能源相關企業是銀行貸款的主要對象，而油價下跌則使得能源企業出現還款問題，銀行壞賬增加。
大跌本質上是擔憂，美國加息、油價下跌引發危機。隨著春節長假海外股市下跌，2016年來中日股指跌20%左右，歐洲主要股指跌15%左右，美國股指跌10%左右，原油價格跌10-20%，黃金價格漲15%左右，風險資產集體下跌，避險資產價格上漲。這種變化實際上是從2015年12月逐漸發生的，背景是原油價格從15年12月初開始新一輪下跌，美聯儲12月中開始加息。美國收縮流動性改變投資者預期，市場風險偏好下降，美國十年期國債收益率從15年12月的2.3%降至16年2月1.7%左右。而原油價格從40-45美元/桶跌到最低26-27美元/桶(目前30左右)，點燃了市場對銀行資產質量的擔心，因而擔心類似08年的危機爆發，避險情緒迅速升溫，因此黃金價格迅速上漲，COMEX黃金價格已經漲至1240美元/盎司。不過，經濟和金融形勢往往都不是簡單線性演變的。12日周五，市場傳聞OPEC愿意和其他產油國就減產進行協商，WTI大幅上漲10.7%，歐美股市應聲大漲。當日，德意志銀行為打消投資者對其財務狀況疑慮，宣布計劃回購價值約54億美元的歐元和美元債券，股價大漲11%.
2. 陰陽交替，關注可能出現的新變化
全球悲觀預期的大前提會否變化，需跟蹤確認。2016年來，隨著全球風險資產價格的下跌，投資者的預期已經從15年底的謹慎樂觀逐步轉變為悲觀，甚至紛紛討論危機模式，08年重現。經濟、金融的實際情況是否如此呢？線性外推，美聯儲不斷加息、石油價格不斷下跌，的確可能爆發危機，火山口可能來自銀行資產質量惡化或資源國匯率暴跌。但宏觀政策和市場自身的供求關系會做調整，美聯儲加息的前景比15年12月時模糊了，石油的供給也可能發生變化。過去1-2個月，全球風險資產表現隱含的最大假設是，美聯儲開啟加息周期。如果，這個假設不存在呢？現在來看，這種情景的概率不低。放眼全球，除了美國，各國都在繼續寬松，日本首相安倍晉三正在與央行行長黑田東彥等緊急會談，商討針對經濟與金融市場波動的對策，瑞典將負利率水平降至-0.50%，歷史新低。耶倫在國會證詞稱，美聯儲正研究在需要給予經濟額外刺激的時候實行負利率的可行性。芝加哥商品交易所的利率期貨市場隱含的加息概率顯示，美聯儲3月加息概率僅4%，6月13.8%，下半年加息概率更高。這反映市場已經在調整預期，但是仍心存疑慮，而耶倫的講話沒給出更具體的信號。這說明，我們仍需時間去跟蹤和確認。
A股需要確認內外部環境穩定，心懷希望。1月28日早《A股見底了嗎？》提出：考慮利率水平，當前2700點等同14年2000點，短期急跌后反彈，投資者擔憂匯率貶值和增長破位下滑等中期問題，夯實中期底部、出現15年9-11月行情，需要更多信號，如3月美國不加息緩解匯率壓力并釋放寬松貨幣空間、兩會平衡穩增長與去產能政策目標消除增長擔憂。這里面兩個變量仍需要進一步確認，現在的跟蹤顯示，走向正面的概率在加大。第一，海外金融市場的表現、美國經濟形勢、耶倫國會證詞顯示，美聯儲16年加息的概率在降低。央行行長周小川在春節假期臨近結束之際接受《財新周刊》專訪，談及人民幣匯率、宏觀審慎政策框架以及數字貨幣等諸多焦點問題，明確提出基本面支持人民幣走強。對比1月20日左右央行召開流動性座談會，更正面回答匯率問題，信心更足，那次釋放的信號是為了穩匯率暫緩利率政策，未來利率政策、匯率政策之間的天平會否再次變化呢？第二，春節前，2月2日央行和銀監會發布的房貸新政下調了不限購城市的首付比例，此舉顯示出管理層的多項政策目標中穩增長是非常重要的，這將緩解市場對經濟增長硬著陸的擔心，繼續跟蹤兩會中政策動態。此外，從國際形勢看，朝鮮用遠程火箭發射一顆衛星，朝鮮半島局勢又成世界焦點，美國國會參眾兩院通過旨在對朝鮮實施更嚴厲制裁的法案。對中國而言，這也許并非壞事，全球矛盾焦點轉向朝鮮半島，有助中國集中精力專注自身轉型發展，此背景與14年俄羅斯出兵烏克蘭類似。
3. 應對策略：混沌期，勿猴急
摸著石頭過河。半年時間經歷三次股災，市場的信心受到很大沖擊，所謂病來如山倒、病走如抽絲，信心的恢復本身就需要時間，而春節長假海外股市的下跌又增添了一絲陰影，猴年開市，A股開局恐不佳。但著眼3個月的中期，情況不一定差，甚至變好的可能性在加大。畢竟，考慮利率水平，當前2700點與14年2000點類似。市場需要時間確認匯率、經濟增長問題，3月中更明確。如果3月中兩個因素均偏正面，1月底到3月中的市場與15年8月底到9月底類似，這個階段指數穩住，融資余額下滑是主動去杠桿的結果，反映市場情緒扭轉有個過程，成交量的持續萎縮和換手率的下降也反映此特征。這個階段屬于摸著石頭過河，邊走邊確認，不同性質的資金可采取不同操作策略。相對收益投資者保持高倉位，低倉者可逐步加倉，今年來基金凈值收益率差距不大，保持高倉位、調結構更重要。絕對收益投資者，鑒于產品風控約束，可控制倉位等待更明確信號。
逐步優化結構。無論哪種類型投資者，優化組合結構都是必須的。產業角度，仍聚焦轉型方向的新興行業，“兩會”即將召開，“十三五”規劃是重點，新型消費、智能制造、信息技術是主要方向，詳見十三五專題系列1-2。尤其是新型消費的文教體衛，春節7天電影總票房最終34億，同比增長75%，《美人魚》上映7天收近16億票房，新型消費不僅有需求端潛力，也是供給側改革的另一面，詳見《新興消費：增加供給激發潛在需求——供給側改革系列(1)-20151225》。此外，隨著年報和一季報逐步臨近，業績和高送轉將成為選股的重要依據。目前中小板、創業板年報預告已結束，主板預告比例大概60%，剔除15年上市的新股后，主板、中小板、創業板凈利潤同比均值分別為7.7%、21.2%、21.9%，相比三季報的0.51%、28.1%、25.6%有所下滑。行業方面，二級行業中，業績披露率在50%以上、凈利潤同比增速大于20%、PEG小于2的有石油化工、酒店餐飲、照明設備、農用化工、紡織服裝、造紙、證券、中藥等，詳見《盈利增速有所下滑——2015年年報業績預告點評-20160201》。
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