摘要：
資金利率預期穩定。52%的人認為未來R001中樞將在1.5%-2.0%；66%的人認為R007中樞將在2.0%-2.5%，整體而言，受訪者預期資金利率將較為穩定。
利率債不樂觀。2月以來利率維持震蕩格局，當前投資者對利率債走勢總體不樂觀，多數人認為利率下行空間有限，上行風險加大。1)十年國債：中樞在2.8%-3.0%。目前十年國債收益率2.86%，有46%的人認為未來會在2.8%-3.0%，還有28%的人認為會在3.0%以上，認為會下至2.6%以下的僅有5%；2)十年國開：收益率上行壓力較大。目前在3.17%，過半數的人認為未來會上行至3.2%以上，僅14%的受訪者認為收益率會下行至3.0%以下。
短融分歧較大。雖投資者對債市整體不樂觀，但央行超預期降準，投資者對短端收益率走勢分歧加大。目前AAA短融收益率2.82%，有36%的人認為未來會在2.8%-3.0%，還有22%的人認為會到3.0%以上，但也有41%的受訪者認為會到2.8%以下。
城投債有調整壓力。目前5年AA+城投債收益率低至3.51%，投資者情緒略顯悲觀，約43%的人認為收益率將維持在3.4%-3.6%，還有40%的人認為會上行至3.6%以上，認為收益率會進一步下行至3.4%以下的僅約17%。
理財收益率仍將下行。47%的受訪者認為未來三個月全市場3個月理財產品收益率將從目前的4.27%繼續下行至4.0-4.2%，還有18%的認為會到4.0%以下。
一線城市房地產：上漲空間有限。對于愈發瘋狂的一線樓市，多數債市投資者認為一線房價已接近頂部。認為年內一線房價“上漲空間有限”的受訪者占比最高，約42%；有24%的人認為“泡沫較大，下跌風險較高”；選擇“難言泡沫，仍有較大上漲空間”的約占34%。
最優組合久期明顯縮短。我們統計最優組合久期加權均值為2.35年，較上期的3.02年大幅縮窄，投資者普遍降低久期，與當前對于債市整體偏謹慎的態度相印證。其中，認為最佳組合久期在1年以下的投資者占比由上期的15%上升至20%，選擇2-3年的由53%上升至60%，而選擇3-5年的則由22%下降至13%。
未來債市主要風險點：最擔心通脹上行等基本面風險?；久?通脹上行、經濟企穩回升)一躍成為投資者認為的未來債市最大的風險點，而市場對于經濟仍差幾乎是一致預期，故最大的擔憂其實是通脹上行，換言之，滯漲的擔憂在上升。對于貨幣政策邊際收緊和匯率的擔憂仍在。而隨著以鐵礦石為代表的大宗產品近期反彈，信用風險的擔憂程度有所下降。具體來看，選擇各風險點的受訪者占比從高到低依次為：基本面(通脹上行、經濟企穩回升)、貨幣寬松邊際收緊、匯率、信用風險、財政政策發力，穩增長加碼、美國加息、資金面、債券供給放量、股市走強。
大類資產配置：大宗商品首次登頂，股債最不看好。看好大宗商品的受訪者占比由上期的19%大幅上升至44%，首次成為所有大類資產中最被看好的資產；人民幣貶值壓力仍在，看好外匯資產者占比由上期的28%進一步升至32%，成為大宗商品之后第二看好的大類資產；而看好權益類資產和債券的受訪者占比進一步大幅下降，分別由34%和23%下滑至24%和12%，成為最不被債券投資者看好的兩類資產。
債券：利率債看好程度大幅下降。利率債看好者占比由上期的41%大幅下滑至22%，與本次調查中投資者對債市偏謹慎和希望降低久期相印證。城投債和高等級信用債為投資者最為看好的債券品種，而由于信用風險仍較擔憂，低等級信用債取代分級A成為投資者相對最不看好的債券品種。
存量可轉債：白云轉債、格力轉債、寶鋼EB較為看好。對投資者最看好的轉債/交換債個券進行調查的結果顯示，選擇白云轉債的人最多，其次是格力轉債和寶鋼EB。而最不看好的為藍標轉債，沒有一個投資者選擇其作為最看好的個券。
正文：
1. 受訪者結構
我們于16年2月29日向以債券研究員和投資經理為主的微信群，投放了第23期海通債市一致預期調查問卷《房價漲上天，債市怎么看？》(見附錄)，收回有效問卷85份。
回收的受訪者中，各有30%(25人)來自于券商和基金，各有12%(10人)來自于銀行和保險，15%(13人)來自于其他金融機構，2 %(2人)來自于信托。
2. 資金利率：預期穩定
68%的人認為未來R001中樞將在1.5%-2.0%，還有18%的人認為會在2.0-2.5%，不足7%的人認為將會進一步下行至1.5%以下；73%的人認為R007中樞將在2.0%-2.5%，同時還有20%的人認為將在2.5-3.0%，不足8%的人認為進一步下行至2.0%以下。整體而言，受訪者預期資金利率將較為穩定。
對于R001，目前利率處于2.09%。52%的人認為未來中樞將在1.5%-2.0%；同時亦有40%的人認為會維持在2.0-2.5%；認為利率中樞上行至2.5%以上和下行至1.5%以下的人數占比均較低。
對于R007，目前利率處于2.5%。66%的人認為R007中樞將在2.0%-2.5%，同時28%的人認為會進一步上行至2.5%-3.0%。整體而言，受訪者預期資金利率將較為穩定。
不同機構之間對資金面的預期較為一致。其中信托機構相對保守，認為R001處于2.0-2.5%的受訪者占比最大，同時認為R007處于2.5-3.0%的受訪者占比最大。而其余機構均相對樂觀，認為R001處于1.5-2.0%的人數最多，認為R007處于2.0-2.5%的人數最多。
3. 利率債：不樂觀
2月以來利率維持震蕩格局，當前投資者對利率債走勢總體不樂觀，多數人認為利率下行空間有限，上行風險加大。
3.1. 10年期國債：中樞在2.8-3.0%
1月底十年國債收益率2.84%，有50%的人認為未來會在2.8%-3.0%，還有14%的人認為將在3.0-3.2%，另有2%的人認為這一利率水平還將進一步上升至3.2%以上。而認為會在2.8%以下的受訪者占比下降至34%。
目前十年國債收益率2.86%，有46%的人認為未來會在2.8%-3.0%，還有28%的人認為會在3.0%以上，認為會下至2.6%以下的僅有5%。
不同機構對十年國債收益率的預期十分一致，選擇2.8-3.0%的人數最多。
3.2. 10年期國開債：收益率上行壓力較大
上次調查時，10年國開收益率在3.10%，認為未來這一利率水平會在3.0-3.2%的受訪者較上期下降至49%，其中35%的人認為會上行至3.2%以上，同時17%的人認為會下行至3.0%以下。
目前10年國開收益率在3.17%，過半數的人認為未來會上行至3.2%以上，僅14%的受訪者認為收益率會下行至3.0%以下。
不同機構對十年國開債收益率的預期分歧較大。其中銀行和其他金融機構內部預期略有偏差，選擇3.0-3.2%和3.2-3.4%的受訪者占比均較大；而保險、基金和信托相對保守，選擇3.2-3.4%的受訪者占比最大；券商最為樂觀，選擇3.0-3.2%的受訪者占比最大。
4. 短融：分歧大
上次調查時，AAA短融收益率2.96%，絕大多數受訪者認為短融收益率仍將下行，43%的人認為會在2.8%-3.0%，還有32%的人認為會下至2.8%以下，僅25%的人認為會上行至3.0%以上。
雖投資者對債市整體不樂觀，但央行超預期降準，投資者對短端收益率走勢分歧加大。目前AAA短融收益率2.82%，有36%的人認為未來會在2.8%-3.0%，還有22%的人認為會到3.0%以上，但也有41%的受訪者認為會到2.8%以下。
不同機構對1年期AAA短融收益率的預期亦分歧較大。其中信托相對保守，選擇2.8-3.0%和3.0-3.2%的人數最多，銀行、基金和其他金融機構選擇2.6-2.8%的受訪者占比亦較高，而保險和券商則選擇2.8-3.0%的受訪者占比最大。
5. 城投債：有調整壓力
目前5年AA+城投債收益率低至3.51%，投資者情緒略顯悲觀，約43%的人認為收益率將維持在3.4%-3.6%，還有40%的人認為會上行至3.6%以上，認為收益率會進一步下行至3.4%以下的僅約17%。
不同機構對城投債收益率的預期略有分歧。其中基金、券商、信托和其他金融機構選擇3.4-3.6%的受訪者占比最大；而保險相對保守，選擇3.6-3.8%的受訪者占比最大；銀行受訪者內部分化較大，選擇3.2-3.8%三個細分區間人數持平。
6. 理財收益率：仍將下行
1月理財收益率繼續下行20BP，受訪者普遍認為下行趨勢仍未結束。52%的受訪者認為未來三個月全市場3個月理財產品收益率將從目前的4.27%繼續下行至4.0-4.2%，還有22%的認為會到4.0%以下。
目前三個月的理財收益率4.27%，47%的受訪者認為未來三個月全市場3個月理財產品收益率繼續下行至4.0-4.2%，還有18%的認為會到4.0%以下。同時亦有26%受訪者認為三個月的理財收益率將維持在目前4.2-4.4%的水平。
不同機構對3個月理財收益率的預期較為一致。除信托的受訪者選擇4.2-4.4%的人數最多外，其余機構均選擇4.0-4.2%的人數最多。
7. 最優組合久期：明顯縮短
上次調查時，我們統計最優組合久期加權均值為3.02年，較上期小幅上升，但選擇1年以下久期的受訪者占比由上期的12%上升至15%，而選擇3-5年期的受訪者占比則由上期的25%下降至22%，選擇5年以上的僅約10%，顯示投資者對于長債仍顯謹慎。
本次調查時，我們統計最優組合久期加權均值為2.35年，較上期的3.02年大幅縮窄，投資者普遍降低久期，與當前對于債市整體偏謹慎的態度相印證。其中，認為最佳組合久期在1年以下的投資者占比由上期的15%上升至20%，選擇2-3年的由53%上升至60%，而選擇3-5年的則由22%下降至13%。
不同機構之間的看法高度一致，各機構均選擇2-3年作為最佳久期的受訪者占比最高。
8. 一線城市房價：上漲空間有限
對于愈發瘋狂的一線樓市，多數債市投資者認為一線房價已接近頂部。認為年內一線房價“上漲空間有限”的受訪者占比最高，約42%；有24%的人認為“泡沫較大，下跌風險較高”；選擇“難言泡沫，仍有較大上漲空間”的約占34%。
9. 未來債市風險點：基本面風險居首
基本面(通脹上行、經濟企穩回升)一躍成為投資者認為的未來債市最大的風險點，而市場對于經濟仍差幾乎是一致預期，故最大的擔憂其實是通脹上行，換言之，滯脹的擔憂在上升。對于貨幣政策邊際收緊和匯率的擔憂仍在。而隨著以鐵礦石為代表的大宗產品近期反彈，信用風險的擔憂程度有所下降。具體來看，選擇各風險點的受訪者占比從高到低依次為：基本面(通脹上行、經濟企穩回升)、貨幣寬松邊際收緊、匯率、信用風險、財政政策發力，穩增長加碼、美國加息、資金面、債券供給放量、股市走強。
10. 大類資產配置：大宗商品首次登頂
本次調查中，看好大宗商品的受訪者占比由上期的19%大幅上升至44%，首次成為所有大類資產中最被看好的資產；人民幣貶值壓力仍在，看好外匯資產者占比由上期的28%進一步升至32%，成為大宗商品之后第二看好的大類資產；而看好權益類資產和債券的受訪者占比進一步大幅下降，分別由34%和23%下滑至24%和12%，成為最不被債券投資者看好的兩類資產。
11. 債券配置：利率債看好程度下降
利率債看好者占比由上期的41%大幅下滑至22%，與本次調查中投資者對債市偏謹慎和希望降低久期相印證。城投債和高等級信用債為投資者最為看好的債券品種，而由于信用風險仍較擔憂，低等級信用債取代分級A成為投資者相對最不看好的債券品種。
12.可轉債：白云轉債最為看好
對投資者最看好的轉債/交換債個券進行調查的結果顯示，選擇白云轉債的人最多，其次是格力轉債和寶鋼EB。而最不看好的為藍標轉債，沒有一個投資者選擇其作為最看好的個券。
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