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減產預期提振油價，日本央行實施負利率。本周公布的美國宏觀數據喜憂參半：12月核心耐用品訂單遠低預期，反映了強美元以及油價下跌對美國制造業和企業資本支出的拖累；不過，美國房地產和服務業依舊溫和擴張，12月新屋銷售環比創八年來新高，遠超預期，2015年整體新屋銷售也創2007年以來最佳，同時11月SP&CS20座城市房價環比繼續上漲，且好于預期；1月Markit服務業PMI和消費信心升至近四個月新高。歐元區數據低于預期，德國1月IFO商業景氣較前月下滑，不及預期。近期歐美日央行偏鴿派的論調、油價止跌等因素令市場避險情緒略有緩和。本周歐美股市以震蕩略起穩，歐美債券長端收益率小幅下行。美元指數和國際金價震蕩走高。美國EIA最新原油庫存創1930年來新高，然而庫欣地區的原油庫存12周來首次下降，加之產油國減產預期推升油價本周反彈幅度超過10%；基本金屬小幅反彈。本周市場重點關注的事件有三：①美聯儲1月會議維持利率不變，會議鴿派程度不及去年9月會議；②日本央行意外實施負利率，加大亞洲貨幣貶值壓力；③俄羅斯提議聯合OPEC各國減產5%的消息推升油價反彈，關注2月OPEC會議。

美聯儲維持利率不變，會議鴿派程度不及去年9月會議。美聯儲1月會議維持利率不變，會后聲明措辭偏鴿派，符合預期。從美聯儲制定貨幣政策的三個依據(充分就業+通脹2%+金融市場穩定)來看，本次會議的變化主要體現在對通脹和金融市場的描述偏鴿派：①肯定了就業市場強勁改善；②指出短期通脹由于能源價格進一步下滑而處于低位，但維持中期通脹仍將邁向目標水平2%判斷(即阻礙通脹回升至2%的因素是暫時性的)；③增加了將密切關注全球經濟和金融市場的措辭。但是，整體來看，本次會議的鴿派程度不及2015年9月份會議(當時聲明明確指出中國等海外因素的變化可能抑制美國經濟，壓低短期通脹水平)，其沒有消除3月份加息的可能性，暗示仍將緩慢加息，加之市場對本此會議偏鴿派早有預期，因此，我們認為本次會議很難大幅提振市場情緒，關鍵還是要看3月份會議(按照美聯儲全年4次加息預測，只有3月份會議措辭的變化才能顯著影響到市場預期修正)。預計美聯儲3月份會議之前市場風險偏好難有大幅改善。若金融市場動蕩持續至2月中旬，則3月份加息可能性不大。提示關注2月10日耶倫國會聽證會講話。

日本央行意外實施負利率，加大亞洲貨幣貶值壓力。日本央行1月29日意外宣布自2月16日起對銀行超額準備金賬戶降息至-0.1%(非超額準備金仍實施零利率或正利率)，同時維持基礎貨幣年增幅80萬億日元的(QQE)規模不變。市場之前預期日本央行最早會在4月份行動，并且主要考慮QQE計劃的結構和規模調整，因此實施負利率在市場預期之外，這也帶來了資本市場短期的大幅波動。日本央行對未來進一步加大寬松持開放態度(如有必要將采取額外措施)，其將實現2%通脹目標的時間由2016年下半年延長至2017年；將2016-2017年的核心CPI預測由1.4%下調至0.8%。我們認為，單獨日本央行意外寬松不足以提升全球風險偏好，還需要美聯儲和歐央行寬松的配合。2016年以來全球金融市場的動蕩歸因于市場對需求放緩(人民幣貶值+油價暴跌)和美聯儲流動性收緊的擔憂，而日本央行此時啟動負利率政策，短期對市場的正面影響有限，一定程度上會加大亞洲貨幣進一步貶值壓力(加大人民幣相對一籃子貨幣貶值壓力)。日本經濟經歷了2013年之后激進的貨幣放松后仍收效甚微，實際薪資和通脹回升緩慢，未來幫助經濟走出通縮更多需要生產率和實際薪資水平的提升，而這更需要安培政府將政策重點放在財政支出及結構性改革措施上來。