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不過兩個(gè)來月時(shí)間，股市暴跌千點(diǎn)，這種格局甚至在2008年鬧世界金融危機(jī)時(shí)也是未曾有過的。股市如此暴跌，其中的一個(gè)重要推手就是資金杠桿在起作用。在大盤持續(xù)回落以后，很多使用杠桿資金的投資者出現(xiàn)抵押不足的問題，導(dǎo)致被迫平倉，而爆倉的事情也時(shí)有發(fā)生。這樣一來，也就使得市場更加不穩(wěn)定，拋售壓力更大，形成了惡性循環(huán)。

境內(nèi)市場在股票交易中使用杠桿交易，可以說由來已久，但早期這是非法的，以個(gè)人向券商“透支”以及機(jī)構(gòu)間簽訂“三方協(xié)議”融資等形式存在。在2000年開始進(jìn)行的券商行業(yè)大清理時(shí)，這些基本被取消。不過，此后修改的《證券法》中，廢除了禁止信用交易的條款，這就為后來推出融資融券，以及質(zhì)押式回購、約定式購回等新業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件。應(yīng)該說，在證券交易中使用資金杠桿，這本身就是資本市場的基本功能之一，也是提高交易效率，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者需求的重要手段，在世界各國都是通行的。但問題在于，資金杠桿的使用從來就是一把雙面刃，用得好會(huì)帶來收益，用不好則產(chǎn)生極大的風(fēng)險(xiǎn)，因此對其進(jìn)行必要的管控是十分必要的。

現(xiàn)在看來，境內(nèi)市場在這方面是存在很大問題的，雖然早就為資金杠桿的使用作出了相應(yīng)的規(guī)定，但大都屬于較低的操作層次上，嚴(yán)重缺乏通盤考慮和統(tǒng)一設(shè)計(jì)。譬如說，像境內(nèi)這樣的市場，其能夠容納的信用交易極限是多少，資金杠桿的使用又應(yīng)該設(shè)置怎樣的規(guī)則來加以調(diào)控等等，都缺乏必要的研究。

應(yīng)該說，現(xiàn)在海外市場使用資金杠桿的情況是很正常的，大都沒有發(fā)生大的問題，市場波動(dòng)與信用交易也并沒有太大的聯(lián)系，這里除了在杠桿比例上受到比較嚴(yán)格的控制之外，還有一個(gè)原因是市場相對比較穩(wěn)定，漲跌有限，這樣就能夠避免由于使用資金杠桿導(dǎo)致極端情況的發(fā)生。而境內(nèi)市場的情況則明顯不同，一方面是在資金杠桿的使用上尺度過于寬松，以致杠桿率明顯偏高。另一方面則是市場波動(dòng)很大，并且往往在很短的時(shí)間內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了牛熊互換，甚至連續(xù)發(fā)生股災(zāi)。在這種情況下，流動(dòng)性還算比較好的融資操作都面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而缺乏流動(dòng)性的質(zhì)押式回購與約定式購回等，更是處于十分被動(dòng)的狀況。最近，不時(shí)有媒體報(bào)道上市公司因?yàn)榇蠊蓶|股票在抵押后價(jià)格低于了平倉線，導(dǎo)致股權(quán)穩(wěn)定性出現(xiàn)問題，不得不停牌。其實(shí)，這還不能算是最嚴(yán)重的問題。更為可怕的是，如果股價(jià)繼續(xù)下跌，資金供應(yīng)方采取強(qiáng)制平倉的措施，那么無疑將對市場帶來更大的沖擊，其后果很難想象。

顯然，在沒有深入研究，摸清資金杠桿使用特點(diǎn)的情況下，在一個(gè)非成熟市場大規(guī)模推行信用交易，恐怕是不妥當(dāng)?shù)摹Ｔ谌ツ昴瓿醯臅r(shí)候，很多人享受到了資金杠桿帶來的高收益，但殊不知，這只是短暫的歡樂。違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律的行為，一定是要受到懲罰的。杠桿帶來不了牛市，哪怕它是打著“改革牛市”的旗號。去年股市的第一輪暴跌是源于去杠桿，第二輪還是，現(xiàn)在所出現(xiàn)的第三輪暴跌，同樣也是。如此慘痛的教訓(xùn)啟示人們，如果不能從根本上對現(xiàn)行的信用交易模式進(jìn)行反思，繼續(xù)沿襲已有的杠桿資金操作格局，那么這個(gè)市場是很難真正穩(wěn)定下來的。

曾幾何時(shí)，有人把杠桿資金的大量使用稱為“創(chuàng)新”，其實(shí)借錢買股票，怎么能說是創(chuàng)新呢？而券商把精力都放在這種類似放高利貸的業(yè)務(wù)上，不去深入研究市場規(guī)律與特征，到頭來只能是自食其果，無法取得真正意義上的發(fā)展。